业绩保持快速增长，渠道协同带动产品放量

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年01月03日公司研究●证券研究报告山外山（688410.SH）公司快报业绩保持快速增长，渠道协同带动产品放量投资要点事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。医药|医疗器械III投资评级增持-A(维持)股价(2024-01-02)28.66元交易数据总市值（百万元）6,180.47流通市值（百万元）4,449.80总股本（百万股）215.65流通股本（百万股）155.2612个月价格区间58.95/25.80一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.4-9.9882.2绝对收益1.63-18.269.66分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告山外山：Q3业绩持续高增，看好公司发展潜力-山外山（688410.SH）2023.9.27山外山：业绩持续高增长，耗材将逐步起量-山外山（688410.SH）2023.8.28 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2833827158261,080YoY(%)11.334.987.215.430.8净利润(百万元)1959199215254YoY(%)-5.5204.2236.77.818.2毛利率(%)40.543.653.151.450.3EPS(摊薄/元)0.090.270.921.001.18ROE(%)4.73.811.310.911.4P/E(倍)317.4104.331.028.724.3P/B(倍)16.04.13.63.22.8净利率(%)6.915.527.926.023.5数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3801757175520662274营业收入2833827158261080现金1721442119016051414营业成本169215336401536应收票据及应收账款124116334186494营业税金及附加346811预付账款610231235营业费用5370106116151存货62134127199244管理费用2828364154其他流动资产1755806487研发费用1823333751非流动资产176167203208234财务费用2-1-4-39长期投资00000资产减值损失-2-5-1-3-3固定资产120117157161184公允价值变动收益01000无形资产2527313540投资净收益41122其他非流动资产3023151211营业利润2962218241285资产总计5561924195822742509营业外收入04112流动负债6631691198184营业外支出73334短期借款00000利润总额2263216239283应付票据及应付账款278752106111所得税46223036其他流动负债39230399273税后利润1857194209247非流动负债10092888790少数股东损益-1-2-6-6-7长期借款133655归属母公司净利润1959199215254其他非流动负债8890828385EBITDA3436190214257负债合计166409178285273少数股东权益30-5-12-19主要财务比率股本109145216216216会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积3071340134013401340成长能力留存收益-2930224433680营业收入(%)11.334.987.215.430.8归属母公司股东权益3871515178520002254营业利润(%)34.0115.4249.610.918.2负债和股东权益5561924195822742509归属于母公司净利润(%)-5.5204.2236.77.818.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)40.543.653.151.450.3会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)6.915.527.926.023.5经营活动现金流33246-257439-157ROE(%)4.73.811.310.911.4净利润1857194209247ROIC(%)3.01.18.98.69.2折旧摊销1616141719偿债能力财务费用2-1-4-39资产负债率(%)29.921.29.112.610.9投资损失-4-1-1-2-2流动比率5.85.619.410.412.4营运资金变动-6165-461219-430速动比率4.55.117.69.310.8其他经营现金流692-1-1营运能力投资活动现金流-21-7-53-28-28总资产周转率0.50.30.40.40.5筹资活动现金流-791058593-6应收账款周转率2.73.23.23.23.2应付账款周转率6.03.84.85.14.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.090.270.921.001.18P/E317.4104.331.028.724.3每股经营现金流(最新摊薄)0.151.14-1.192.04-0.73P/B16.04.13.63.22.8每股净资产(最新摊薄)1.797.027.958.9510.12EV/EBITDA180.5131.526.421.418.7资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明