前景充满挑战，但业务仍稳健

中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 股票 香港/内地 公司动态 公司报告 利福国际 (1212 HK) 前景充满挑战，但业务仍稳健  利福国际2016年中期备考收入(利福中国(2136 HK)已于7 月15日终止作为公司附属公司，备考收入不包括利福中国财务)同比跌3%，销售所得款项净额减少7.4%，主要是由于本地消费者消费审慎及铜锣湾崇光正在进行翻新工作，销售受到若干影响，惟铜锣湾崇光及尖沙咀崇光仍然分别录得-9.5%及11.3%同店销售增长，略优于香港整体零售销售，显示公司前景充满挑战下，业务仍稳健。由于来自特许专柜率低的国际品牌销售下跌，香港两家崇光特许专柜率进一步小幅改善。公司虽面临租务积弱的下行压力期内EBITDA同比下跌6.7%至10.4亿港元。净利润同比下跌56%至4.35亿港元，主要由于来自公司持有的金融资产及银行定期存款的投资收入显着下跌。分拆利福中国后，公司的净负债比率从去年底的0.3倍大幅上升至6月底的4.6倍，主要由于铜锣湾崇光仍按账面值入帐，但公司EBITDA对利息开支比仍然稳健，维持在4.43倍。公司宣派中期息每股28.9港仙，与去年同期相若。  利福国际于7月15日成功分拆利福中国，现上市公司主要资产为香港业务。香港业务一向能为公司带来强劲现金流（约20亿港元），而未来资本开支需求不高。铜锣湾崇光内部翻新接近完成，暂计划2017年耗支2.5亿港元在铜锣湾崇光安装新的LED广告牌。管理层认为其百货店在九龙区仍有渗透空间，因现时尖沙咀崇光主要客户为旅客（约60%）。虽然公司指若有合适机会，将于九龙区购置物业开设三家崇光百货，但公司持有约44亿港元的投资组合可于短期内变现购买物业。因此，我们仍预期分拆利福中国后，公司或可提高往后派息比率。  预测及估值。我们重新调整财务模型以反映分拆利福中国后的数据。2016/17年每股预测盈利为0.85港元及0.99港元，按12倍2017财年每股盈利计算，新目标价为11.90港元。由于上升空间有限，我们维持“持有”评级。  主要风险：香港同店销售增长逊预期。 2016年8月17日 香港及内地 / 消费 持有 叶海燕, CFA (852) 2106 8226 eva.yip@ebscn.hk 中国光大资料研究有限公司 请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明 中国光大资料研究有限公司证券评级 买入 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数15%以上 增持 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数5%至15% 持有 未来六个月的投资收益率与相关行业指数变动幅度相差-5%至5% 减持 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数5%至15% 沽出 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数15%以上 披露事项 在评论中，本公司并无拥有相当于所分析上市公司1%或以上市值的财务权益（包括持股），与有关上市公司无投资银行关系，并无进行有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。上述分析员并无于本报告所载的上市公司中拥有财务权益。 分析员保证 负责制备本报告的分析员谨此保证：- 本报告谨反映分析员对调研标的公司及/或相关证券的个人观点及意见；分析员的弥偿不会直接或间接地与其就调研报告或投资银行业务所发表的观点及意见有任何连系；分析员并不直接受监管于及汇报予投资银行业务；分析员没有违反安静期的规定，于本报告就相关证券发出调研报告；分析员并非本报告的调研标的公司的主管及董事。 免责声明 本报告由中国光大资料研究有限公司所提供。本报告之内容不是为任何投资者的投资目标、需要及财政状况而编写。本报告内所载之资料乃得自可靠之来源，惟并不保证此等数据之完整及可靠性，亦不存有招揽任何人参与证券或期货等衍生产品买卖的企图。本报告内之意见可随时更改而毋须事先通知任何人仕。中国光大资料研究有限公司并不会对任何人仕因使用本报告而引起之直接或间接之损失负责。 中国光大资料研究有限公司不排除其员工及有关公司的员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有其个人投资兴趣。 本报告乃属于中国光大资料研究有限公司之财产，未经本公司事前书面同意，任何人仕或机构均不得复制、分发、传阅、广播或作任何商业用途。 本公司乃受香港证券及期货事务监察委员会所监管，并受香港证券及期货条例及有关附属条例约束。 地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期24楼 联络电话：(852) 2106-8101