充满挑战的业务前景；降级为持有

德意志银行集团评分国泰航空亚洲香港运输空气德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。路透社彭博交易所代号0293.HK 293 HK恒指0293ADR股票代号CPCAY US1489063081市场研究 关键变更印度2016年9月20日推荐变更售价2016年9月19日（港元）11.24目标价-12个月（港元）11.8152周范围（港元）15.22-10.82恒生指数23,550充满挑战的业务前景；降级为持有市净率估值相对于2016-18年核心净资产收益率预测为3-6％运营条件仍然具有挑战性，旅客收益压力持续存在，优质旅行显得乏善可陈。由于1H业绩不佳以及7月/ 8月的交通流量看起来不太好，我们下调了盈利预测。共识收益一直在下降，我们认为这种趋势将持续下去。现价为0.9倍2017年预期市净率，该股现时估值合理。我们将建议从买入下调为持有。航空燃油价格下跌被单产下降所抵消2016年上半年净利润同比下降82％是由于净利润下降了10.1％下调盈利预测研究分析师（+81）3 5156-6725评分购买持有↓目标价15.40至11.81↓-23.3%销售（FYE）101,523至↓-6.0% 95,384运算教授8.1至2.1↓-73.8%保证金（FYE）客运收益率和货运收益率下降17.6％。管理层表示竞争激烈，并且预计下半年会受到一系列类似的不利因素的影响。环顾该地区，与国内服务相比，全方位服务航空公司的国际服务的收益下降似乎更为明显。大幅削减收益，我们预计这条街也会下滑考虑到2016年上半年业绩疲弱，我们将2016/17/18年度净利润预测从68.76亿港元/66.72亿美元/77.10亿港元下调至15.54亿美元/27.05亿港元/32.75亿港元。 2H季节性强于1H，因此我们确实预期收入会出现季度/季度回升。目标价下调至0.9倍2017年预期市净率;主要风险净利润（FYE）2018161412106,875.9至1,553.6↓-77.4%9/143/159/153/16随着净资产收益率预测的下调，我们将目标价从1.1倍下调至0.9倍2017年预期市盈率 德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。P / B。我们预计2018年ROE预测为6.2％低于我们的估计COE 7.4％（无风险利率2.7％，风险溢价4.9％，β0.9）。在我们的支线航空公司中，我们更愿意购买中国航空公司（如国航）或日本航空公司（全日空和日航）。上行/下行风险：优质业务和公司差旅的复苏好于/差于预期。表现（％）1m 3m 12m绝对0.5 -5.1 -22.2恒生指数2.7 14.8 7.4 年底12月312014A 2015A 2016E 2017E 2018E营业额（港元）105,991.0 息税折旧摊销前利润14,846.017,547.013,159.715,038.616,346.0市值（港币）44,197已报告的NPAT（HKDm）3,150.06,000.01,553.62,705.13,275.0市值（百万美元）5,697已申报每股收益FD（HKD）0.8011.5250.3950.6880.981已发行股份（百万）3,932.1DB EPS FD（港元）0.8011.5250.3950.6880.981大股东太古（40％）旧DB EPSFD（港元）0.8011.5251.7481.6962.310%更改0.0%0.0%-77.4%-59.5%-57.5%DB EPS增长(%)20.290.5-74.174.142.7每（X）17.810.728.516.311.5EV / EBITDA（X）5.24.85.04.54.1DPS（净额）（港元）0.3600.5300.1180.2060.250产量（净值）(%)2.53.31.11.82.2 自由流通量（％）25每日平均交易价为11.7（美元）资料来源：德意志证券公司1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外价格取代了先前发表的研究。发行于：20/09/2016 16:12:37 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。预测和比率资料来源：德意志证券公司资料来源：德意志证券公司价格/相对价格库存数据恒生指数（重新定基）净资产收益率(%)5.512.03.25.46.2资料来源：德意志证券公司的估计，公司数据 持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。亚太宇宙2价格取代了先前发表的研究。运行数字国泰航空除税前溢利型号更新：2016年9月19日亚洲 香港空气路透社：0293.HK彭博社：293 HK价钱（16 Sep 19）HKD 11.24目标价HKD 11.81 52周范围HKD 10.82-15.22 市值（百万）港币百万元44,197美元百万元5,697国泰航空有限公司经营定期航班服务。 该公司还提供相关服务，包括航空餐饮，飞机处理和工程。价格表现9月14日14年3月15日6月15日9月15日12月15日3月16日16月16日国泰航空恒生指数（重新定基）保证金趋势16E17E18EEBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利16E17E18E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力16E17E18E资料来源：公司数据，德意志证券估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA Joe Liew 乔。liew @ db。com2016年上半年业绩低于预期国泰航空2016年上半年的净利润只有3.53亿港元。占我们先前财年预测的1％。 令人失望的结果是由10。客运收益率同比下降1％，货运业务疲弱（货运收益率下降17。6％（按年）。 高端商务旅行大大减少，特别是在长途航线上。 激烈的竞争和市场容量的增加也归咎于单产下降。图1：国泰航空-结果摘要（港币百万元）1H 2015 2H 2015营业额50,388 51,954客运服务36,226 36,821货物服务11,37611,746餐饮，其他服务与回收2,786 3,3872016年上半年Y / Y H / H营业费用员工机上服务和旅客费用着陆，停车和路线费用汽油飞机维修飞机租赁折旧及摊销佣金其他营业利润净财务费用应占联营公司利润。201816141210税收少数群体利益201612840131415 注意：此处的货运收益高于公司报告的数字，因为我们使用团体货运收益除以RCTK（RCTK仅计入CX / Dragonair）。图2：我们涵盖的所有地区航空公司的收益率下降1H16 pax产量增长率y / y（％）派息率（港币/分）86420-2-4-6-8131415注意：此处的货运收益高于公司报告的数字，因为我们使用团体货运收益除以RCTK（RCTK仅计入CX / Dragonair）。图2：我们涵盖的所有地区航空公司的收益率下降德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。公司简介股东应占溢利同比增长（％）财政年度末12月31日2013201420152016年2017年2018年财务摘要DB EPS（港元）0.670.801.530.390.690.98每股收益（港币）0.670.801.530.390.690.98DPS（港元）0.220.360.530.120.210.25BVPS（港元）16.013.112.212.613.113.8加权平均份额（米）3,9343,9343,9343,9343,9343,338平均市值52,87756,02464,08144,19744,19744,197企业价值（港币百万元）71,76877,10483,66166,27967,39667,635评估指标市盈率（DB）（x）20.217.810.728.516.311.5市盈率（已报告）（x）20.217.810.728.516.311.5P / BV（x）0.961.221.080.900.860.82FCF收率（％）纳米纳米5.5纳米纳米纳米股息收益率（％）1.62.53.31.11.82.2EV /销售额（x）0.70.70.80.70.70.6EV / EBITDA（x）5.45.24.85.04.54.1EV / EBIT（x）19.117.412.632.919.015.3损益表销售额100,484105,991102,34295,384100,735106,436毛利35,21537,86540,17236,49739,21241,595息税折旧摊销前利润13,29714,84617,54713,16015,03916,346折旧9,53710,41110,88311,14711,48311,939摊销000000息税前利润3,7604,4356,6642,0123,5554,407净利息收入（支出）-1,019-1,158-1,164-1,298-1,358-1,410员工/会员8387721,9651,5001,5001,500杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000001航空燃油价格（美元/桶）3,5794,0497,4652,2143,6984