农业（软商品）周报：品种逻辑分化，但上行表现居多

【中信期货农业（软商品）】品种逻辑分化，但上行表现居多——周报20240102 中信期货研究所农业组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 一、品种周度观点汇总 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式利多情绪及事件不断，橡胶新年首日存大涨预期 橡胶、20号胶 橡胶上周走势回顾： 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘上涨，卖盘坚挺，买盘情绪偏好，套利盘加仓情绪不减，轮胎厂环保压力加大，采购低迷，美金标胶略升水混合胶。 国产胶市场现货价格小幅上涨，市场上22年全乳，买盘成交一般，老货成交尚可，越南胶现货3L报盘坚挺，盘中成交表现良好，但浅色整体市场需求一般。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： 原料及产区情况： ◼上周海南产区停割期临近，胶水产出相对有限，持货商惜售情绪升温，叠加期货带动，浓乳现货价格出现明显走高，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为-1000。 ◼泰国产区胶水及杯胶价格上周继续环比小幅走高。胶水方面尽管泰国南部降雨减少，但胶水产量仍难以维持工厂正常生产节奏所需，胶水价格坚挺；而杯胶方面尽管原料产出相对充足，但库存偏低继续支撑价格。 原料及产区情况（隆众）： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水55.2泰铢/公斤，杯胶46.05泰铢/公斤，胶水价格本周冲高至年内高位。本周泰国南部部分产区遭遇极端天气受灾严重，干扰割胶工作，南部原料供应紧缺现状延续，胶水价格持续攀升；东北部近期温度下降，部分地区气温低于19°C，橡胶树落叶、变黄逐渐增多，胶水产量慢慢减少。目前泰国原料紧张，加工厂原料库存不足1个月，部分大厂最多1个半月左右，产能利用率在50-60%，标胶及烟片胶订单多FOB高价销往欧美。目前原料价格高位，工厂报盘涨幅不大，20号胶及烟片胶生产利润持续倒挂，国内远月加仓积极，海外出到中国多3-5月订单，成交量较前期增加。短时关注泰国南部产区受灾情况及整体原料产出情况。 ◼越南产区：上周越南3l价格区间整体表现震荡偏强运行，越南产区逐步从旺产季过渡，预计全年原料减少30%，但是依靠柬埔寨和老挝原料也会抵消一部分，听闻近期外盘越南10号卖盘逐步减少，3l价格表现较为坚挺，乳胶利润丰厚，原料多用于生产浓乳，加工厂对浓乳生产积极性表现较好，截止收稿当天越南3L托盘报价在1530美元/吨，越南十号1480美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：上周云南产区原料胶块收购价小幅回落，整体偏向下方震荡整理；云南产区已进入全面停割阶段，胶水价格暂无；加工厂方面，听闻部分加工厂开始分批次工人放假情况，现工厂开工多是二级胶生产为主，整体开工小幅下降，但影响不大，工厂原料12月份整体表现储存储量较大，工厂产量情况估计在1月10号左右，会大幅度下降，正常在1月20号左右原料基本消耗完毕（个别工厂有冬储原料除外），另临近年底企业资金紧张，备货也会偏少；需求下游拿货表现不积极，工厂出货较难，价格难涨易跌。 海南产区：上周海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格维持高位，叠加产区物候条件有所改善，天气情况良好，提振胶农割胶积极性，多数区域割胶作业恢复。听闻周内全岛日收胶量大致在2000-3000吨水平，整体产量较上周增加，目前胶水干含下降至26-28左右。周尾海南收胶价格出现回落，随着销区浓乳成品走货节奏放缓，且原料胶水干含下降，高成本压力下工厂收胶积极性减弱，拖拽收购价格略有下滑，听闻部分民营厂实际收胶价格13600-13800元/吨，高位价格14000元/吨，成本面支撑依旧较为强势。预计海南产区元旦后将陆续停割，南边部分区域或1月中上旬停割，今年海南产区整体停割时间较正常季节性割胶季来看相对正常。 东南亚原料产区天气情况：泰南天气逐步好转 橡胶理论加工利润： ◆原料价格维持高位，叠加工厂报盘涨幅不大，泰标生产利润维持亏损状态。 ◆上周海南产区停割期临近，胶水产出相对有限，持货商惜售情绪升温，浓乳现货价格出现明显走高，海南浓乳生产利润再度冲高。 海外橡胶需求： 我国橡胶供应： ◆2023年11月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量68.5万吨。天然类橡胶进口量55.84万吨，同比下滑接近10%。10月单月进口量较9月出现明显回升，处于近五年来平均水平。1-11月天然类橡胶累计进口量589.94万吨，累计同比增加9.2%。 ◆11月国内产出13.5万吨，与去年同期基本持平，1-11月产出与往年同期相比减少4%,今年国内减产基本确定。 ◆11月，我国表观供应量69.4万吨，同比-7.7%，累计同比+9%。 橡胶库存： ◆截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨，较上期增加0.38万吨，增幅0.25%。深色胶上周出现小幅累库，而浅色胶上周则转为小幅去库表现，其中老全乳环比下降较多。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存尽管在不断去库，但绝对值依旧偏高。 期货仓单及持仓情况： 下游轮胎开工及库存： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为77.64%，环比-2.17个百分点，同比+25.10个百分点。周内部分样本企业受环保要求影响，存降幅现象，拖拽样本企业产能利用率走低。周内外贸出货尚可，内销走货缓慢。中国全钢胎样本企业产能利用率为54.66%，环比-7.27个百分点，同比+7.24个百分点。周内多地发布重污染天气橙色预警按时启动Ⅱ级应急响应的通知，山东地区部分全钢胎样本企业适当降负，另有部分企业安排检修，多在3-5天，拖拽企业产能利用率明显走低，周内出货稀少，整体库存高位。 ◆预计：下周期轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期。下周期正值元旦假期，加之环保因素影响，停限产企业排产仍不稳定，整体维持弱势运行。（隆众） 轮胎产量及出口： ◆2023年11月轮胎产量8641.7万条，比增加15.4%。 ◆2023年11月，轮胎出口量合计5235万条，累计同比增加11%，出口表现依旧较好。 终端-新车销售数据： ◆汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。乘用车方面继续保持着主要的贡献，而环比走强也是近几年的常见走势。而今年主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。与历年年末的促销力度相比，今年11月燃油车和新能源车促销力度持续增大，主要来源于针对性的增换购促销和地方补贴，使得购车消费需求继续释放。 终端及物流数据： ◆重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 ◆2023年11月，公路货运量总计36.08万吨，同比增长15.5%，主要得益于去年低基数的表现。2023年11月，物流业景气指数（新订单）为53.3%，环比增长0.4%，同比增长6.9%。整体物流表现处于缓慢复苏当中。 天然橡胶期货策略：利多情绪及事件不断，橡胶新年首日存大涨预期 ◆逻辑分析： 供应：1、国内海南产区加工厂冬储备货仍未结束，胶水收购价格维持高位，叠加产区物候条件有所改善，天气情况良好，提振胶农割胶积极性，多数区域割胶作业恢复。云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国南部区遭遇极端天气受灾严重，干扰割胶工作，南部原料供应紧缺现状延续，胶水价格持续攀升。而泰国东北近期温度下降，原料产出慢慢减少。 需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年12月24日，中国天然橡胶社会库存154.88万吨，较上期增加0.38万吨，增幅0.25%。深色胶上周出现小幅累库，而浅色胶上周则转为小幅去库表现，其中老全乳环比下降较多。 本周交易逻辑：上周天然橡胶周内延续上涨走势，其中深色胶走势明显偏强，相比于RU的2%涨幅，NR周内涨幅接近7%。周内NR的大涨来自于近月，而近月对应着大量的印标货源，理论上应该偏弱。因此我们认为此次上涨的驱动更多的是来自于近月接货，仓单注销压力减小，以及部分资金博弈的情绪。同事，从NR主力与与SICOM主力的价差上看出，NR在12月以来便持续处于估值修复的过程当中。原本我们认为，上涨后的NR出现部分溢价，依据是将NR盘面价格折算成美金后已高于泰标现货价格，而通常印标货价格低于泰标货。以及上周深色胶小幅出现累库，所以我们认为短期NR上行动力将逐步减弱。然而2023年12月30日青岛保税区突发火情，根据交易所的公告，失火地为山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号的存放点。火灾涉及20号胶标准仓单88张，而截至2023年12月30日，全市场共有20号胶标准仓单1195张，受损仓单占总仓单比重约7%。本次意外事件导致的仓单减少，叠加近期泰国南部突发洪涝灾害，原料供应的相对紧缺与库存预期外的去库表现，将大概率促成胶价在2024年第一个交易日大幅上涨。而深色胶的大涨将大概率传导至浅色胶并带动RU一同走高。下游方面来看，受到山东部分地区环保要求，多家轮胎厂减产或停车，带动全钢胎产能利用率以及库存水平均环比下滑。所以整体来看，供需两端均有突发事件造成的偏利好的情绪，胶价短期将偏强运行。操作上出于对明年整体的看好，我们依旧推荐逢低多配，不过短期上涨存在部分情绪推动作用，需谨慎追高。 操作策略：逢低多配。 单击此处编辑母版标题样式基本面驱动不明显，但短期仍偏乐观 合成橡胶 合成橡胶产业链上周走势回顾： 丁二烯橡胶期现走势： ◆现货标品方面，中石油及中石化出厂价周内上调500元/吨，浙江传化价格周内同样上调500元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在12300元/吨，中石油主流BR9000价格在12500元/吨，基本与BR主力合约平水。非标品民营方面价格为11800元/吨左右，周内上涨400元/吨。 ◆期货端，截至2023年12月29日收盘价为12565元/吨，较上周上涨接近5%。 ◆近期丁二烯价格受齐鲁石化意外爆炸影响企稳反弹，丁二烯橡胶理论生产利润维持。 丁二烯橡胶供应情况（周度）： ◆根据隆众资讯的数据，上周丁二烯橡胶国内产量1.99万吨，周度产出降至下半年以来的最低水平。周均开工率周度下滑至54.3%，受齐鲁石化烯烃厂突发意外影响，其顺丁橡胶装置临时停车。下游轮胎厂排产相对稳定，随着上周整体产出减少较多，整体丁二烯橡胶社会库存在延续了前一周的去库走势。 丁二烯橡胶下游情况： 丁二烯价格数据周度跟踪： ◆国内丁二烯市场价格在上半周大涨后下半周小幅回落企稳，周内整体出现显著走高，环比上涨600元/吨，涨幅7%。主因受到受齐鲁石化烯烃厂突发意外影响导致其丁二烯产出短期受到较大影响。 ◆周内海外丁二烯价格稳定为主，变动不大。 丁二烯供应端数据周度跟踪： 丁二烯其他下游周