煤炭板块动态点评系列之八：2024年Q1焦煤长协价格上调，持续看好焦煤板块配置价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月2日 行业研究 2024年Q1焦煤长协价格上调，持续看好焦煤板块配置价值 ——煤炭板块动态点评系列之八 煤炭开采 事件：根据Mysteel调研，山西大矿2024年一季度焦煤长协价上涨，其中低硫主焦煤涨200元/吨（+10%），低硫肥煤涨200元/吨（+10%），1/3焦煤涨200元/吨（+11%），贫瘦煤涨100元/吨（+8%），气煤涨100元/吨（+9%）；河南平顶山主流大矿2024年一季度焦煤长协价格上涨，主焦煤涨200元/吨（+9%），1/3焦煤2020元/吨涨150元/吨（+8%）。 焦煤长协价格提涨后，现货相比长协仍有溢价。根据Mysteel统计，2024年1月2日，山西吕梁低硫主焦煤出厂价格为2500元/吨，2024年一季度山西大矿低硫主焦煤长协价格为2210元/吨，现货较长协有13%的溢价；山西临汾1/3焦煤出厂价为2300元/吨，2024年一季度山西大矿1/3焦煤长协价格为2035元/吨，现货较长协也有13%的溢价。 资源禀赋以及安全事故限制焦煤的产能产量释放。2023年1-11月国内炼焦精煤产量4.5亿吨，同比-0.1%，炼焦原煤产量12.2亿吨，同比+1.3%，增速均低于原煤产量增速（+3.5%），根据汾渭预测，2023-2027年全国新增煤炭产能共5.03亿吨，其中仅0.88亿吨为炼焦煤产能；（2）据煤炭安全网不完全统计，2023年前11个月，山西地区累计发生煤矿事故35起，累计死亡人数67人，明显高于2022年同期（55人）以及2021年同期（13人），山西地区2022年炼焦煤产量7.1亿吨，占全国炼焦煤产量的54%。 2024年生铁产量有望正增长，支撑焦煤需求高位强劲。（1）炼焦煤几乎全部用在炼铁，2022年中国生铁产量占全球的66%，2022年、2023年1-11月中国生铁产量增速分别为-0.8%、+1.9%，增速已连续两年超过粗钢产量增速，这主要是在钢铁业微利的大背景下，钢厂更注重降本增效、多使用成本相对低廉的生铁、而非废钢；（2）面向2024年，我们预计中国钢铁业有望继续微利，生铁相对废钢的成本优势将会继续保持，而粗钢产量有望持平，因此生铁产量增速继续超过粗钢，实现正增长，进而支撑焦煤需求。 2024年煤炭进口关税恢复，我国焦煤进口数量或减少。（1）根据《中华人民共和国进出口税则（2024）》，2024年1月1日起煤炭进口关税恢复；（2）2023年1-11月，我国进口炼焦煤9073万吨，涉及关税调整的量8513万吨（占总焦煤进口量的94%，占国内产量的18.8%），该部分炼焦煤将增加3%的进口关税；（3）上一次我国取消进口零关税的暂定税率是2014年10月，2015年我国炼焦煤进口量环比下降24%。 投资建议：2024年焦煤供给受限，需求可能仍增长，进口炼焦煤成本将有所上升，焦煤供需格局持续向好，且一季度长协已提价，建议重视焦煤板块的配置价值，推荐山西地区以焦煤长协销售占比高的焦煤龙头山西焦煤，建议关注市值弹性最大的焦煤企业平煤股份，同时也建议关注港股的Mongol Mining等。 风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能释放超预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 000983.SZ 山西焦煤 9.88 2.62 1.29 1.49 4 8 7 增持 601225.SH 陕西煤业 20.89 3.62 2.28 2.42 6 9 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-29 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-5%0%5%10%01/2303/2305/2307/2308/23煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报 高度关注煤炭进口关税政策可能的变化对焦煤的影响——煤炭板块动态点评（2023-12-22） 关注蒙古“缺油”对我国焦煤进口的扰动——煤炭板块动态点评（2023-12-20） 看好2024年供需格局继续向好、整体股息率高、估值低的焦煤板块——煤炭板块动态点评（2023-12-10） 安全事故或阶段性影响焦煤供给——煤炭板块动态点评（2023-11-16） 煤电容量电价机制落地，为煤炭价格、需求打开向上空间——煤炭板块动态点评（2023-11-12） 地产政策密集出台，煤炭板块反弹可期——煤炭板块动态点评（2023-09-03） 水电出力持续低迷，对旺季煤价构成支撑——煤炭行业动态点评（2023-07-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 煤炭开采 图1：中国炼焦原煤、炼焦精煤产量及增速 图2：全球炼焦精煤产量及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：唐山价格差：生铁-废钢-300（不含税，元/吨） 图4：粗钢、生铁增速与唐山价格差 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2023年12月29日 资料来源：Wind，光大证券研究所，备注：2017-2022年为年度产量口径，2023年为月度产量口径，口径略有差异 图5：我国煤及褐煤进口数量（亿吨） 图6：我国炼焦煤进口数量（亿吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所