电力设备行业年度策略：莫在峰顶慕名而至，不在谷底转身离去

证券研究报告|行业年度策略 电力设备 2024年1月2日 电力设备 莫在峰顶慕名而至，不在谷底转身离去 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 国内2023年前10月光伏装机142.56GW，同比增长144.78%，超22年全年光伏装机。根据赶碳号科技公众号，2023年1-10月，中国新增光伏装机142.56GW，同比增长144.78%；从每月装机情况看，23年每月光伏装机都在10GW以上， 若23年最后2个月维持在10月份水平，或者前10月平均水平，则23年我国光伏新增装机规模预计将达到170-172GW。和历年光伏新增装机比，23年装机量将为历史最高。 15% 7% 0% -7% -15% -22% 电力设备沪深300 前三季度国内集中式光伏新增并网占比明显高于户用光伏和工商业光伏。1-9月，光伏累计新增并网容量已达128.94GW。分季度看，前三季度光伏新增并网容量中分布式光伏装机均超集中式光伏，但基本接近，分布式新增并网容量占比达到 市场表现 52.07%，其中户用光伏新增并网容量32.98GW，在新增并网容量中占比25.58%；工商业分布式光伏新增并网容量34.16GW，在新增并网容量中占比26.49%；地面电站新增并网容量61.79GW，在新增并网容量中占比47.92%。 -29%2022-122023-042023-08 -37% 相关研究 1.《光伏电池片价格分化，组件持续探底》，2023.11.26 2.《隆基绿能（601012.SH）：出货增长稳健，技术革新多线并进》，2023.11.23 3.《格林美（002340.SZ）：世界领先绿色工厂，前驱体与回收行业龙头快速扩张》，2023.11.20 4.《光伏产业链价格持续探底，国内装机维持高增》，2023.11.12 5.《捷佳伟创（300724.SZ）：与通威签订超28亿设备订单，行业龙头地位稳固》，2023.11.9 产业链降价趋势下出口金额下半年同比有所下降。根据中国海关和赶碳号科技公众号，2023年前10月我国光伏产品出口金额437.66亿美元，相比2022年前10月出口金额449.13亿美元，同比下降2.55%。分季度看，23年上半年光伏产品出 口金额294.12亿美元，相比2022年上半年光伏产品出口金额263.92亿美元同比 增长11.44%，而23年7-10月出口金额143.54亿元，相比2022年同期同比下降22.50%。逆变器出口金额呈现类似特点，2023年上半年出口金额61.5亿美元，相比2022年同期出口金额31.51亿美元同比增长95.18%，而23年7-10月出口 金额26.53亿美元，相比22年同期37.59亿美元同比下降29.42%。总体上逆变 器23年1-10月出口金额88.03亿美元，相比22年同期69.1亿美元，同比增长 27.40%。 2023年前三季度，受产业链价格波动影响，光伏产业链各环节出现分化。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾。样本公司前三 季度实现营业收入6638.6亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润755.39亿元，同比增长4.3%，其中Q3单季度实现营业收入2251.75亿元，同比增长2.12%，实现归母净利润202.35亿元，同比下降34.55%。整体产业链下游表现优于产业链上游，参与统计的样本股票中，硅料、硅片环节23年Q1-Q3归母净利润均出现下滑，单季度来看硅料环节23Q3归母净利润同比下降75.31%，硅片环节23Q3归母净利润同比下降28.48%。电池片环节Q1-Q3归母净利润同比增长35.77%，但23Q3同比下降27.14%。组件和逆变器环节表现较好，前三季度均实现增长。而胶膜环节受原材料降价和组件企业压价压力，23Q1-Q3归母净利润同比下滑。 投资建议：结合我国1-11月光伏新增装机量及SolarPowerEurope预测等数据，我们预计全球23年光伏新增装机有望达到400GW，24年超480GW，其中国内 23年光伏新增装机有望达170GW，海外230GW。随着光伏产业链价格逐步触底， 24年国内有望超170GW，海外超310GW。光伏板块经过本轮回调，目前估值属于近十年底部区间。Wind光伏行业指数2023年12月4日市盈率TTM为18.7，处于近三年0.00%的分位点，近五年0.00%分位点，近十年0.00%分位点，整体处于光伏行业底部水平。我们重点推荐产业链中下游及关键辅材环节。 风险提示：终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内外需求回顾与展望5 1.1.2023年国内前光伏装机情况良好5 1.2.降价趋势下出口金额下半年同比有所下降6 2.受产业链价格波动影响，各环节出现分化7 3.供给侧：产业链价格下降，关注新技术带来的投资机会11 4.需求侧：经济性驱动增长，预计未来保持增长趋势14 5.估值：底部区域，重点推荐中下游投资环节18 6.风险提示20 图表目录 图1：国内光伏新增装机量（单位：GW）5 图2：国内历年光伏新增装机量（单位：GW）5 图3：2023各季度光伏新增并网容量情况（单位：GW）5 图4：1-9月光伏新增并网容量占比情况5 图5：2023前三季度光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）6 图6：2023前三季度户用光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）6 图7：2023前三季度工商业光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）6 图8：2023前三季度地面光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）6 图9：我国光伏产品出口统计（单位：亿美元）7 图10：我国逆变器出口统计（单位：亿美元）7 图11：逆变器出口数量（单位：万个）7 图12：逆变器出口均价（单位：美元/个）7 图13：多晶硅料价格（单位：元/公斤）12 图14：单晶硅片价格（单位：元/片）12 图15：电池片价格走势（单位：元/W）12 图16：组件价格走势(单位：元/W)12 图17：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势13 图18：光伏玻璃价格走势（单位：元/平米）14 图19：EVA出厂价（单位：元/吨）14 图20：全球平准化度电成本（单位：美元/千瓦时）15 图21：中国平准化度电成本（单位：美元/千瓦时）15 图22：2022年可再生能源新增装机量（单位：GW）15 图23：2022年可再生能源新增装机占比构成15 图24：光伏发电在全球电力生产中占比依然较低15 图25：2022年太阳能发电量增长最快15 图26：2011-2022年各地区光伏新增装机量（单位：GW）16 图27：2021-2022全球前十大光伏装机市场（单位：GW）16 图28：2022年光伏TOP10市场装机占比17 图29：2018-2022年每年光伏装机占比17 图30：2018-2022年累计装机市场份额17 图31：2018-2022年各地区累计装机（单位：GW）17 图32：2023-2027光伏装机预测（单位:GW）18 图33：光伏行业近十年估值水平和分位点19 表1：A股光伏板块样本公司2023Q1-Q3及2023Q3营收、归母净利润情况统计8 表2：A股光伏板块样本公司2023Q1-Q3及单季度毛利率变化情况统计9 表3：A股光伏板块样本公司2023Q1-Q3及单季度净利润率变化情况统计10 表4：A股光伏板块样本公司2023各季度费用率变化情况统计11 表5：2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势13 表6：光伏行业代表性公司2023-2025净利润及估值情况19 1.国内外需求回顾与展望 1.1.2023年国内前光伏装机情况良好 国内2023年前10月光伏装机142.56GW，同比增长144.78%，超22年全年光伏装机。根据赶碳号科技公众号，2023年1-10月，中国新增光伏装机142.56GW，同比增长144.78%；从每月装机情况看，23年每月光伏装机都在 10GW以上，若23年最后2个月维持在10月份水平，或者前10月平均水平，则23年我国光伏新增装机规模预计将达到170-172GW。和历年光伏新增装机比，23年装机量将为历史最高。 图1：国内光伏新增装机量（单位：GW）图2：国内历年光伏新增装机量（单位：GW） 25 20 15 10 5 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月 100 80 60 40 20 0 202120222023 国内光伏历年现在装机 资料来源：赶碳号科技公众号，德邦研究所资料来源：CPIA，德邦研究所 前三季度国内集中式光伏新增并网占比明显高于户用光伏和工商业光伏。1-9月，光伏累计新增并网容量已达128.94GW。分季度看，前三季度光伏新增并网 容量中分布式光伏装机均超集中式光伏，但基本接近，分布式新增并网容量占比达到52.07%，其中户用光伏新增并网容量32.98GW，在新增并网容量中占比25.58%；工商业分布式光伏新增并网容量34.16GW，在新增并网容量中占比 26.49%；地面电站新增并网容量61.79GW，在新增并网容量中占比47.92%。 图3：2023各季度光伏新增并网容量情况（单位：GW）图4：1-9月光伏新增并网容量占比情况 60 50 40 30 20 10 0 23Q123Q223Q3 工商业光伏,26.49% 户用光伏,25.58% 集中式光伏,47.92% 集中式光伏户用光伏工商业光伏集中式光伏户用光伏工商业光伏 资料来源：国家能源局，德邦研究所资料来源：国家能源局，德邦研究所 分省份看，2023前三季度光伏新增并网容量前10大省份分别为河南、山东、江苏、湖北、安徽、甘肃、浙江、江西、河北、山西。新增并网容量分别为1073.1、958.7、914.3、883.4、782.1、601.3、561.1、535.9、489、456.1万千瓦。户 用新增并网前十大省份为河南、安徽、山东、江苏、江西、河北、湖南、山西、 福建、湖北，新增并网容量分别为851.9、387.9、387.6、340.2、298.3、170.4、159.8、128.1、123.5、113.5万千瓦。工商业分布式新增并网容量前十大省份为 浙江、江苏、山东、安徽、河南、福建、湖北、河北、湖南、江西，新增并网容量分别为512.5、498.2、348.3、274.4、206.2、165.9、151.3、134.4、133.8、 107.1万千瓦。地面光伏新增并网容量十大省份为湖北、甘肃、青海、陕西、山 西、山东、内蒙古、河北、四川、江西，新增并网容量分别为618.7、591.8、322.8、315.8、298.7、222.7、218.1、184.2、155.4、130.5万千瓦。 图5：2023前三季度光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦） 图6：2023前三季度户用光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦） 1200 1000 800 600 400 200 0 河南山东江苏湖北安徽甘肃浙江江西河北山西 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 河南安徽山东江苏江西河北湖南山西福建湖北 资料来源：国家能源局，德邦研究所资料来源：国家能源局，德邦研究所 图7：2023前三季度工商业光伏新增并网容量前十大省份（单位万千瓦） 图8：2023前三季度地面光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦） 600 500 400 300 200 100 0 浙江江苏山东安徽河南福建湖北河北湖南江西 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：国家能源局，德邦研究所资料来源：国家能源局，德邦研究所 1.2.降价趋势下出口金额下半年同比有所下降