权益型基础底仓基金画像：配置堂堂，允执厥中

主要观点 在投资者中，一个常见的误区是仅通过独立分析每只基金产品的质地和历史表现来选择投资标的，这样选出的产品往往偏向于适应当前市场的主题型或行业型基金，而忽略了财富管理中基金产品分层次配置的价值意义。上海证券基金评价研究中心基于上述考虑将权益型公募基金进行分层分类，主要划分为底仓型基金与增强型基金，旨在为投资者提供长期稳健且不低于市场平均水平的基金池。本文就作为基金产品分层次配置系列深度报告的第一篇，率先对权益型底仓基金展开深入探索。 上海证券基金评价研究中心 分析师：江牧原电话：021-53686095邮箱: jiangmuyuan@shzq.com执业证书编号：S0870523060003 ➢“权益型基础底仓基金”的投资意义 配置是为了满足绝大多数人根据自身的风险承担水平实现合理回报，因此作为“权益型基础底仓基金”总体上不应该剑走偏锋，必须摆出资产配置的堂堂之阵，盛装整齐，方可把握大势，实现目标。这之中最核心配置的部分，应该保持不偏不倚的中正之道，方可在不同市场环境中都能从容面对。 分析师：汪璐电话：021-53686120邮箱: wanglu@shzq.com执业证书编号：S0870523060005 “权益型基础底仓基金”旨在为投资者提供主要配置于股票资产、行业配置均衡，且着重于优选个股的基金产品。此类产品通过分散配置能够较好的降低特异性风险，通过选股能力提升产品超额收益，符合多数投资者资产保值增值的需求。 努尔夏提·买买提艾买尔对本文亦有贡献 日期：2023年12月28日 ➢收益风险特征 基于标准筛选出的“权益型基础底仓基金”的风险收益特征符合对此类产品的预期——风控优异、业绩“中庸”，但绝大多数情况下优于市场大盘指数。 1、累计业绩情况：“权益型基础底仓基金”的选择成本与波动风险更低，且极端风险控制能力更强。其中，对比量化与非量化产品，非量化基金业绩更优。 2、情景分析：“权益型基础底仓基金”中，“非量化”产品业绩在上涨行情下优于“量化”产品，下跌行情下各类型基金业绩基本一致。在波动率控制上，无论上涨行情还是下跌行情“权益型基础底仓基金”均优于“其他权益型基金”。 ➢交易与持仓特征 基于标准筛选出的“权益型基础底仓基金”的交易与持仓特征符合预期——市值集中在大盘风格，估值以平衡与成长风格为 主；进一步拆分为主观及量化策略进行对比，量化类仓位更高、在行业及个股的持仓上更为分散、交易更为活跃。 1、仓位情况：权益型基础底仓基金的平均仓位变动情况与市场走势成正相关，量化权益型底仓基金平均仓位高于主观类。2、第一重仓行业配置情况：量化权益型基础底仓基金相对主观类行业配置更为分散，但呈现出一定的抱团效应。3、持股数量与持股集中度：量化权益型基础底仓基金相对主观类持股数量超一倍，前十大持股集中度大多相对较低。4、持股风格：权益型基础底仓基金市值集中在大盘风格，估值以平衡与成长风格为主。5、换手率及持仓时间：量化权益型基础底仓基金换手率更高，平均持仓年限0.35年。 目录 前言.............................................................................................................4一、“权益型基础底仓基金”的定义与筛选..............................................41、“权益型基础底仓基金”产品的定义............................................42、“权益型基础底仓基金”产品的筛选标准....................................43、“权益型基础底仓基金”产品池....................................................5二、“权益型基础底仓基金”的收益与风险特征......................................61、近5年产品收益率与风险特征...................................................62、情景分析.......................................................................................7三、“权益型基础底仓基金”交易与持仓特征..........................................91、仓位情况.......................................................................................92、第一重仓行业配置情况.............................................................103、持股数量与持股集中度.............................................................114、持股风格.....................................................................................115、换手率及持仓时间.....................................................................12四、绩优“权益型基础底仓基金”分析....................................................131、圆信永丰优加生活——范妍.....................................................152、易方达科瑞混合——杨嘉文.....................................................163、中信保诚量化阿尔法股票——提云涛,王颖............................17 前言 在投资者中，一个常见的误区是仅通过独立分析每只基金产品的质地和历史表现来选择投资标的，这样选出的产品往往偏向于适应当前市场的主题型或行业型基金，而忽略了财富管理中基金产品分层次配置的价值意义。上海证券基金评价研究中心基于上述考虑将权益型公募基金进行分层分类，主要划分为底仓型基金与增强型基金，旨在为投资者提供长期稳健且不低于市场平均水平的基金池。 底仓型基金的划分依据以中长期战略配置为核心目标，即公募基金经理具备较强的选股、行业轮动或择时能力，而使得投资者在通常情况下可以较高比例地维持该部分基金持仓。基于基金产品是否会进行择时与行业轮动，进一步划分为基础底仓型基金与增强底仓型基金。 基础底仓型基金应具备中长期稳健增长、持仓分散避免标的发生集中回撤等特征。该类型基金以“行业均衡分散”为挑选基金池的主要特征标准。 增强型底仓基金则是在基础底仓型基金的基础上做了一定调整，以灵活配置基金与行业轮动基金为主，投资者可以被动地享受到基金经理带来的行业轮动与择时效应。 增强型权益基金则需要投资者主动参与调整主题或行业持仓比例，从而适当参与市场短期的结构性行情、增厚收益。因此这类基金主要为主题基金及风格类基金，例如持仓集中在单一或两个行业、集中的市值风格/估值风格等，为投资者提供参与和受益于相关领域发展的机会。 一、“权益型基础底仓基金”的定义与筛选 1、“权益型基础底仓基金”产品的定义 配置是为了满足绝大多数人根据自身的风险承担水平实现合理回报，因此作为“权益型基础底仓基金”总体上不应该剑走偏锋，必须摆出资产配置的堂堂之阵，盛装整齐，方可把握大势，实现目标。这之中最核心配置的部分，应该保持不偏不倚的中正之道，方可在不同市场环境中都能从容面对。 “权益型基础底仓基金”旨在为投资者提供主要配置于股票资产、行业配置均衡，且着重于优选个股的基金产品。此类产品通过分散配置能够较好的降低特异性风险，通过选股能力提升产品超额收益，符合多数投资者资产保值增值的需求。 2、“权益型基础底仓基金”产品的筛选标准 基于对于“权益型基础底仓基金”产品的定义，我们将依据以下标准对基金产品进行筛选与分类： ➢“权益型基金产品”筛选： 选取上海证券二级分类为“主动投资股票基金”、“主动投资混合基金”、“封闭式股票基金”、“封闭式混合基金”，并剔除三级分类为“偏债混合基金”的产品 选取主代码基金产品 选取基金经理任职期限满5年的基金产品，考虑到选取底仓基金时以中长期战略配置为目标，基金经理应具备穿越牛熊、进可攻退可守等能力，故选取基金经理任职期限满5年的基金产品、经历过至少1轮牛熊市场行情的切换 选取近5年，20期季报1股票仓位占基金资产净值比数据均高于60%的基金产品 ➢在“权益型基金产品”的基础上，基于“申万一级行业分类”筛选“权益型基础底仓基金”： 选取近5年，10期半年/年报2中第一重仓行业占比的均值小于等于15%的基金产品选取近5年，10期半年/年报中第一重仓行业占比每期均小于20%的基金产品 3、“权益型基础底仓基金”产品池 通过多次筛选共选出54只基金，在此基础上保留同一基金经理管理的产品中规模最大的一只，最终得到44只“权益型基础底仓基金”产品池。 根据上海证券公募基金调研数据、基金产品合同、第三方调研数据等信息，我们进一步对“权益型基础底仓基金”产品进行“量化”与“非量化”的区分。 二、“权益型基础底仓基金”的收益与风险特征 1、近5年产品收益率与风险特征 “权益型基础底仓基金”的选择成本更低，“非量化权益型基础底仓基 金”业绩更优。从近5年产品的收益特征上看“权益型基础底仓基金”的收益率均值为19.93%，低于“其他权益型基金”的25.80%。从收益率的分布情况看“权益型基础底仓基金”的收益率分布更为集中，尽管没有极端优异的业绩，但也没有表现极差的产品，因此在选择成本上“权益型基础底仓基金”更低。 “权益型基础底仓基金”波动风险更低，极端风险控制能力更强。从近5年的风险指标上看，“权益型基础底仓基金”的平均年化波动率为17.75%，平均最大回撤为-34.59%，显著优于“其他权益型基金”（21.43%，-41.11%），且数据分布更为集中，说明风险特征一致性较强。“权益型基础底仓基金”内部看，“量化”类产品的波动风险与回撤风险略优于“非量化”类产品，这与“量化”类产品投资更为分散可能存在一定关系。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心数据时间：2018/11/30-2023/11/30 2、情景分析 上涨行情下“非量化权益型基础底仓基金”业绩优于“量化权益型基础底仓基金”，下跌行情下各类型基金业绩基本一致。在上涨行情下，“权益型基础底仓基金”业绩略低于“其他权益型基金”，但绝大多数情况下优于沪深300表现，其中“非量化权益型基础底仓基金”业绩多数情形下优于“量化权益型基础底仓基金”，尤其在2020年3月19日-2021年2月19日这一上涨区间年内，其业绩甚至优于“其他权益型基金”。在下跌行情中，各类型基金业绩基本一致，但“量化权益型基础底仓基金”多数情形下业绩优于“非量化权益型基础底仓基金”。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 在波动率控制上，无论上涨行情还是下跌行情“权益型基础底仓基金”均优于“其他权益型基金”。从波动率控制上看，“权益型基础底仓基金”的波动率水平在各个时间区间内均与沪深300保持较为一致，而“其他权益型基金”则明显高于“权益型基础底仓基金”与沪深300指数。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 综上，基于标准筛选出的“权益型基础底仓基金”的风险收益特征符合对此类产品的预期——风控优异、业绩