航空发动机系列专题报告之一：锻飞机之心，铸制造强国

2023年12月31日 国防军工 锻飞机之心，铸制造强国 ——航空发动机系列专题报告之一 核心观点： 分析师 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130521100001 ⚫如 何 看 我 国 航 发 市 场 空 间 ？1）军用 有 人 机：未 来10年，我 国军机发 动 机 需求总 量约 为2.78万 台 ，万 亿 市 场 可 期 ，其 中 新 增 军 机需 求 总 量 约11781台 ，国 产 替 代 发 动 机需 求约3390台 ， 维 修 与 换 发 带 动 的 发 动 机需 求约12606台。2）军 用 无 人 机 ：到2025年，我 国 军 用中 大 型 无 人 机 发 动 机 市 场 规 模 约30至45亿 元。3）商 用 ：预 计未 来20年我 国 共 需 要9284架 飞 机 ，中 国 商 飞 将新 增5162台 商 用 发 动 机 需 求，市 场 空 间 近3000亿 ，国 内 发 动 机 产 业有 望 显 著 受 益 。 ⚫发 动 机 价 值 链 如 何 评 估 ？航空 发 动 机价 值 链由 研 发 设 计 （价 值 占 比10%）、整 机 制 造 （占 比40%） 和 维 修 运 营 （占 比50%） 三 部 分 组 成，其 中 制 造 阶 段的 原 材 料 费 用 （占 比20%）、 运 营 维 护阶 段中 零 备 件 航 材费 用（占 比25.5%）在航 空 发 动 机全 生 命 周 期成 本 中占 比 较 高 。钛 合 金 、 高 温 合 金 制 品 供 应 商 以及 控 制 系 统 供 应 商 有 望 持 续 受 益 。 ⚫投 资 建 议：航 空 发 动 机 赛 道 “ 长 坡 厚 雪 ”， 正 步 入 产 业 发 展 “ 红 利 初 期 ”。我 国 航 空 发 动 机 产 业起 步 较 晚 ，发 展 基 础 较 为 薄 弱 。随 着2015年“ 两 机 ”重大 专 项 的 启 动 ， 我 国 航 空 发 动 机 产 业 正 式 步 入 发 展 红 利 期 。2021年 以 来，随着备 战 需 求 大 幅 提 升 ， 国 内 军 用航 空 发 动 机 规 模 放 量 ， 发 动 机 制 造 端 进 入 蓬勃 发 展 期。 未 来 ， 随 着 量 产 型 号 批 量 进 入 进 厂 翻 修 期 ， 发 动 机 维 修 运 营 业 务将 迎 来 井 喷 ， 发 动 机 产 业 链 有 望 持 续 受 益 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫上 游 材 料 端 ，高 温 合 金 用 量 占 发 动 机 总 重 量 的40%~60%以 上，叠 加 国 产化 率 提 升预 期，建 议 关 注 抚 顺 特 钢（600399.SH）、西 部 超 导（688122.SH）等。高端钛 合 金 用 量 占 发 动 机 总 重 量 的25-40%， 建 议 关 注 宝 钛 股 份(600456)、西 部 超 导(688122)、西 部 材 料(002149)等 。发 动 机 隐 身 材 料 领 域建 议 关 注 华 秦 科 技 （688281.SH） 等。 ⚫中 游 制 造 端 ，建 议 关 注 中 游 锻 件供 应 商中 航 重 机 （600765.SH）、 航 宇 科技（688239.SH）、 派 克 新 材（605123.SH）以 及 中 游 铸 件供 应 商航 材 股 份（688563.SH）、 钢 研 高 纳（300034.SZ）、图 南 股 份 （300855.SZ） 等 ； 重点 关 注航 空 发 动 机控 制 系 统 供 应 商 航 发 控 制 （000738.SZ）。 ⚫下 游 整 机 制 造 与 运 维 端 ，总 装 环 节 进 入壁 垒 极 高 ， 国 内 外 皆 成 寡 头 垄 断态 势 ， 后 市 场 规 模 更 加可观 ， 建 议 重 点 关 注 航 发 动 力 （600893.SH）。 ⚫风 险 提 示：装 备 需 求 不 达 预 期 的 风 险 ； 企 业 扩 产 不 及 预 期 的 风 险 ； 产 品 价 格大 幅 波 动 的 风 险。 目录 一、航空发动机：国之重器，皇冠明珠..................................................................................................................4（一）航空发动机在整机价值量中占比20%至30%，是衡量飞机性能的关键指标之一....................................41、压气机：多级静子+转子构成，叶片可达2000片........................................................................................52、燃烧室：发动机心脏，结构分为扩压器、外壳、内壁和旋流器.................................................63、涡轮：航空发动机动力部件，涡轮叶片占整机叶片总体价值的60%左右....................................74、其他结构............................................................................................................................7（二）航空发动机分类：涡扇发动机已成为军民用发动机主流..............................................................................8（三）评价指标：军民发动机性能评价指标有一定差别........................................................................................101、军用发动机评价指标和趋势：追求推重比、单位推力、涡轮前燃气温度和加力状态耗油率...........102、民用发动机评价指标和趋势：安全性、成本可承受性是最优先的考虑因素.........................................12 （一）航空发动机：集高经济性、高战略价值、高难度、高急迫性于一身.......................................................14（二）世界竞争格局：寡头占据全球军民用航发主要市场....................................................................................171、GE航空：持续紧跟技术发展，拆分业务专注航空再出发........................................................................182、英国罗罗Rolls-Royce：重组效果显现，复苏步伐加快.............................................................................213、启示：持续技术突破，专注专业化分工.......................................................................................................22（三）中国航空发动机产业：与世界强国尚有差距，发展方兴未艾....................................................................231、历史沿革：国家积极布局+政策逐步加码+自研能力显著提升.................................................................232、中国航空发动机产业现状：军品产业布局基本形成，民品布局较为薄弱.............................................25 三、需求端：广阔天地，大有作为........................................................................................................................27 （一）军用航空发动机：需求增长、维修换装、国产替代三轮驱动....................................................................271、增量逻辑：战机数目持续增长叠加国产化渗透率提升..............................................................................272、存量替代逻辑：未来10年存量换发带动的发动机总量约12606台.......................................................29（二）无人机发动机：2025年我国军用无人机发动机市场规模约30至45亿元..............................................291、活塞发动机应用最广泛，未来主流仍是涡扇发动机..................................................................................292、更强调技术成熟性、适用性以及较高的可靠性，核心是低成本.............................................................303、军用无人机发展空间广阔，2025年我国军用无人机发动机市场规模约30至45亿元.......................30 （三）商用航空发动机：国产化率较低，蓝海市场待掘金....................................................................................31 1、商用航空发动机价值构成................................................................................................................................312、商业航发蓝海市场待掘金：预计未来20年商飞将新增5162台商用发动机需求................................323、我国航发市占率率较低，中国商飞有望引领我国商用航发破局.............................................................33 1、研发设计：占全生命周期10%，其中型号研制费用占比50%.................................................................362、制造成本：占全生命周期成本的40%，其中原材料价值占比40-60%..................................................383、维护成本：占全生命周期50%，其中零备件航材价值占比51%....................