股指期货：久违的上涨，成交的缩量

期货研究 二〇 二2024年1月1日 四年度 股指期货：久违的上涨成交的缩量 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：23年最后一周300指数终于迎来一根久违的中阳线，但成交未能放量。市场继续体货现为“政策偏松信号强化，经济至少已见好转，然信心依然裹足不前，核心在于对地产存忧虑”。海外，之研前对A股带来较大负面压制的10年期美债收益率已跌破4%并持续走低，美股连续走高，其他股市纷纷跟究涨。国内，政策偏松信号强化。12月中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后 所 破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要 适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。随后，中央经济工作会议，央行学习会议以及央行四季度例会均延续了政治局对相关政策的定调。与此同时，12月MLF继续超额续做类似于一次小幅降准，国有大行与股份行存款挂牌利率相继下调，1.5万亿特殊再融资债券与1.0万亿国债增发落地，赤字率上调至3.8%，政策在加速落地。经济至少已见好转。11月经济数据尽管部分存在低基数的影响，但从环比来看还是能看到好转的迹象，地产链的部分数据也有所修复。只是从PMI指数来看，程度还是欠缺。与此同时，22日全国住房城乡建设工作会议、央行《中国金融稳定报告（2023）》与四季度例会持续强调一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式，地产后期应该会有所好转。然信心依然裹足不前。人民币升值的同时外资再度持续流出，融资攀升的同时偏股基金发行继续一般，资本市场一系列改革的加速也未能带来市场成交的好转，风险溢价高企与各指数纷纷下挫。尽管上周部分指标有所好转，但也只是些许的变好，持续性仍有待观察。因而，后期行情值得期待的同时市场信心的修复仍需时间。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照17点/52点、18点/38点、27点/80点、33点/99点去设定。 ●趋势策略。多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2401核心运行区间3340-3540点，上证50股指期货主力合约IH2401核心运行区间2250-2400点，中证500股指期货主力合约IC2401核心运行区间5310-5610点，中证1000股指期货主力合约IM2401核心运行区间5730-6050点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 美股方面，上周道琼斯指数周涨0.81%，标普500指数周涨0.32%，纳斯达克指数周涨0.12%。2023年美股一扫去年颓势，以周线九连阳收官，三大股指全年至少涨超13%。市场从假期当中恢复交易，消息面则表现清淡，市场小幅回升为主。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.46%，德国DAX指数周涨0.27%，法国CAC40指数周跌0.34%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.89%，恒生指数周涨 4.33%。 台湾加权指数：1.90% 恒生指数4.33% 新加坡海峡时报指数3.18% 上证综指:2.06% 日经2250.89% 法国CAC40:-0.34% 标普500:0.32% 纳斯达克0.12% 道琼斯：0.81% 西班牙：-0.10%德国DAX300.27% 图1：上周全球股指涨跌互现 英国富时1000.46% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:1.08% 澳洲标普200：1.19% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，市场在成交额频出地量，走势平静过后发力大涨，我们认为主要是前期过于悲观预期修复驱动。12月，并无地产、金融风险发酵，经济数据也表现稳健，美联储政策拐点迹象明显，但IF、IH却录得五年新低，IC、IM也接近年内新低，主要还是受风险忧虑、增长预期不振，政策信心不足有关。近期美元指数跌至100附近，人民币再度走升，在岸人民币对美元升破7.1，继续上涨，并创出近7个月新高。估值偏低的A股对外资配置价值进一步增加。新年临近，市场对明年也有期待，逢低配置资金回补仓位。“阳线改变信仰”，随后进一步形成正反馈。由于目前指数位置偏低，市场预计仍有修复空间。 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均上涨 创业板指 -19.5% 上证综指 2.06% 中小板指 -18.0% 中证500 2.21% 深圳成指 -13.4% 上证50 2.45% 上证50沪深300中证500中证1000 上证综指 -11.3% -11.0% -7.3% -6.0% -3.2% 中证1000沪深300深圳成指中小板指创业板指 2.67% 2.81% 3.29% 3.49% 3.59% -25%-20%-15%-10%-5%0% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 沪深300公用 1.00% 沪深300能源 1.70% 沪深300金融 1.79% 沪深300医药 2.27% 沪深300可选 2.47% 沪深300材料 3.01% 沪深300信息 3.18% 沪深300电信 3.29% 沪深300工业 3.73% 沪深300消费 3.93% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 中证500公用 0.82% 中证500金融地产 1.06% 中证500电信 1.42% 中证500消费 1.61% 中证500可选 1.65% 中证500医药 2.41% 中证500信息 2.52% 中证500工业 2.78% 中证500原料 3.04% 0%1%1%2%2%3%3%4% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业上涨图5：上周中证500指数行业上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周市场情绪从悲观中改善，期指上涨，IM领涨。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 3.5 3 2.5 2 3.12 2.75 2.182.12 6 5.0 5 4 4.2 3.9 3.6 1.53 12 0.5 0 IM2401IF2401IH2401IC2401 1 0 IM2401IC2401IF2401IH2401 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交冲高回落，持仓量持平，随着行情再度企稳，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 11-17 11-27 12-05 12-13 12-21 12-29 11-17 11-27 12-05 12-13 12-21 12-29 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情转强，到上周五收盘时IF、IH升水收窄，IM基差上行。跨品种方面， IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 0.9 上证50期指主力/沪深300期指主力沪深300期指主力/中证500期指主力 0.5 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-07 23-08 23-08 23-09 23-11 23-12 23-12 23-0423-0723-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到12月22日，上证指数市盈率(TTM)为12.4倍，沪深300指数市盈率(TTM)为10.69倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.15倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 18 17 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 16 15 14 1312 11 14 13 12 11 10 109 8 2019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-7 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为21.49倍，中证1000指数市盈率(TTM)为34.96倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 均值均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 45 35 25 15 中证1000指数市盈率(TTM) 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 70均值 60 50 40 30 20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场净投放12570亿元。其中，净投放19340亿元，净回笼6770亿元。央行近期央行 持续加大14天逆回购投放，释放出呵护跨年资金面的积极信号。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 20-1221-521-1022-322-823-123-623-11 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 08-04 09-08 10-20 11-24 12-29 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 企业盈利：1-11月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-4.4%，回升3.4%。 我们的观点：经济在修复，盈利在好转，但伴随着经济修复的起伏，企业盈利修复也有所波动。从细项来看，基本呈正贡献。从修复程度来看，低于年初的预期。预计后期盈利会继续转好，但经济修复程度依然是关键。 1-11月，工业企业盈利增速-4.4%，回升3.4%。分拆来看，工业增加值回升0.2%至4.3%，PPI累计同比持平于-3.1%，营收利润率反弹至5.82%，分项贡献基本呈正贡献。 产成品库存下滑0.3个百分点至1.7%，对库存的看法维持我们之前的预期，即目前企