金融高频数据周报：宏观杠杆率被动上升

2024年1月1日 宏观杠杆率被动上升 --金融高频数据周报（2023年12月25日-12月29日） 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 2017-2021五 年 间 宏 观 杠 杆 率 的 低 增 速 为2022年 及 后 续 的 逆 周 期 调 节 创 造 政 策 空间 。2017-2021宏 观 杠 杆 率 平 均 增 速 为4.6%， 低 于2012-2016的 平 均 增 速8.8pct。 2022年 宏 观 杠 杆 率 是 被 动 上 升 ，实 际GDP增 速 放 缓 是 主 因 ，物 价 涨 幅 回 落 有 助 推作 用 ，债 务增 长 放 缓 则部 分 对 冲前 两 者带 来 的 上 行影 响 。其 中 实 际GDP和 物 价对宏 观 杠 杆 率同 比 多 增 的 贡献 率分 别为80%、33%，债 务 是 负 贡 献。2022年 实 际GDP增 速3.0%， 低 于2021年5.45pct；通 胀 水 平 较 温 和 ，GDP平 减 指 数 为2.2%， 环 比下 降2.4pct。稳 健 的 货 币 政 策 背 景 下 ， 我 国 总 债 余 额2022年 同 比 增 长9.0%， 环 比下 行0.8pct。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 分 部 门 看 ，企 业 杠 杆 率 上 行 是 宏 观 杠 杆 率 上 升 的 主 因 ，政 府 杠 杆率上 升 ，居 民 杠 杆率 连 续2年 回 落 。企 业 杠 杆 率 上 升6.6pct，但 结 构 优 化 ，主 要 由 于 表 内 信 贷 增 加 ，表 外 融 资 收 缩。企 业中 长 期 贷 款 、短 期 贷 款 和 票 据 融 资 分 别 拉 动 企 业 部 门 杠 杆 率 上升5.7pct、0.8pct和2.0pct。 居 民 部 门 则 表 现 出 减 少 负 债 、 增 加 储 蓄 的 倾 向 ，2022年 居 民 部 门 债 务 同 比 增 长4.4%，增 速 下 降7.9pct；存 款 同 比 增 长17.3%，环 比 上 升6.8pct。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 央 行 稳 健 的 货 币 政 策 框 架 下 ，宏 观 杠 杆 率 阶 段 性 上 升 但 总 体 稳 定 。“ 社 会 融 资 规 模 、货 币 供 应 量 同 经 济 增 长 和 价 格 水 平 预 期 目 标 相 匹 配 ”意 味 着 宏 观 杠 杆 率 的 分 子 、分母 总 体 匹 配 ，另 一 方 面 更 加 关 注 价 格 水 平 ，有 利 于 推 升 其 回 归 合 理 水 平 ，保 持 宏 观杠 杆 率相 对 稳 定 。 根 据 中 国 社 会 科 学 院 的 数 据 口 径 ， 截 止2023年3季 度 ， 宏 观 杠杆 率 为286.6%， 比2022年 年 末 上 行13.5pct， 其 中 居民 部 门 上 行1.9pct， 企 业 上 行8.1pct， 政 府 部 门 上 行3.4pct。 本 周利 率与 汇 率市 场 观 察 ： 公 开 市 场操 作7天 和14天 逆 回 购净 投 放12570亿 元 ，呵 护 跨 年 流 动 性。跨 年 资 金季 节 性紧 张：29日SHIBOR007和DR007分 别 收 于1.8670%、1.9079%。GC007本周 上 行后 回 落至2.2550%。 银 行 间 质 押 式 回 购 日 成 交 量快 速 回 落：从 上 周 的7.5万 亿回 落至约5万 亿 。 国 债 收 益 率曲 线下 移，利 差 扩 大：10年 期 国 债 收 益 率回 落 至2.56%；1年 期 回 落 至2.09%。 同 业 存 单 发 行 利 率回 落 至MLF利 率 下 方 ：本 周1年 期 国 有 银 行 发 行 利 率 回 落 至2.48%， 股 份 制 银 行 回 落 至2.36%。 美 元 指 数下 行0.32%至101.4%，人 民 币汇 率回 到7.1之 内：人 民 币 本 周 升值0.67%，即 期 汇 率 收 于7.0920（ 较 上 周-473pips）。日 元+1.02%、欧 元+0.22%、加 元+0.09%、澳 元+0.86%、 英 镑+0.28%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月25日-12月29日，上周：12月18日-12月22日，上上周：12月11日-12月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月25日-12月29日，上周：12月18日-12月22日，上上周：12月11日-12月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：12月25日-12月29日，上周：12月18日-12月22日，上上周：12月11日-12月15日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................2图4：央行公开市场净投放3060亿元（仅逆回购）（亿元）..........................................................................................3图5：12月MLF净投放8000亿（亿元）...........................................................................................................................3图6：银行间质押式回购日均成交量小幅汇率至约7.5万亿（亿元）...........................................................................3图7：7天逆回购规模本周合计6720亿（亿元）..............................................................................................................3图8：DR007回落至1.7758%（%）.....................................................................................................................................3图9：SHIBOR007收于1.7620%............................................................................................................................................3图10：DR007与DR001利差基本持平至20BP..................................................................................................................4图11：上证所国债回购利率快速上升..................................................................................................................................4图12：R001和DR001利差小幅扩大...................................................................................................................................4图13：R007和DR007利差回落（%）................................................................................................................................4图14：同业存单发行利率与MLF利率................................................................................................................................4图15：10年期国债收益率与MLF利率...............................................................................................................................4图16：国债收益率利差基本持平（%）..............................................................................................................................5图17：10年期国债收益率与DR007利差缩小至81BP.....................................................................................................5图18：1年期FR007利率与10年国债收益率利差缩小...............................................