公告点评：拟并购韩国IPI进军电子级PI领域，打造公司崭新成长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月1日 公司研究 拟并购韩国IPI进军电子级PI领域，打造公司崭新成长曲线 ——利安隆（300596.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：1月1日，公司发布公告表示拟以自有资金2亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资（简称“宜兴创聚”）。本次增资同时还有其他共同投资方，包括公司在内合计对宜兴创聚增资约3.21亿元。本次增资完成后，公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资收购韩国IPITECH INC.（简称“韩国IPI”）100%股权。交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。 拟并购韩国IPI进军电子级PI领域，布局中韩双研发双生产基地。韩国IPI拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，目前IPI公司已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film Heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品。韩国IPI的产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。通过此次对韩国IPI的并购，公司将逐步向柔性OLED显示屏幕、柔性电路板、芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，相关产品PI膜和浆料材料均属于“卡脖子”进口替代类电子级PI材料。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过2亿元用于支付取得韩国IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国IPI提供不超过0.2亿元股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国IPI优先股。剩余的增资款将专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国IPI的流动资金。项目建成后，宜兴创聚将形成电子级PI类材料中韩两国双研发、双生产的格局。 公司盈利能力逐步改善，润滑油添加剂及生命科学业务进展顺利。得益于公司抗老化助剂和润滑油添加剂新增产能的逐步释放和原材料价格的环比回落，23Q2和Q3公司单季度营收、归母净利润均实现逐季环比提升。润滑油添加剂方面，23年2月公司子公司锦州康泰二期50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产，润滑油添加剂整体产能由9.3万吨/年提升至14.3万吨/年。生命科学业务方面，23年1月公司与苏州吉马基因合作建设的年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产。截至2023年7月，已完成主要核酸药物原材料产品的试生产，产品品质达到国际领先地位。在合成生物学方面，截至23年7月，公司红景天苷项目已完成吨级中试放大，聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进。 盈利预测、估值与评级：通过对宜兴创聚的增资和对韩国IPI的收购，公司将进军高端电子级PI领域，进一步开拓公司成长性。考虑到并购暂未完成及相关新增项目还未建设，我们维持公司盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为4.55/6.07/7.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：收并购风险，产能建设不及预期，客户验证风险，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,445 4,843 5,609 7,073 8,641 营业收入增长率 38.74% 40.59% 15.83% 26.10% 22.16% 净利润（百万元） 418 526 455 607 794 净利润增长率 42.53% 25.89% -13.36% 33.23% 30.91% EPS（元） 2.04 2.29 1.98 2.64 3.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.57% 13.77% 10.86% 12.83% 14.62% P/E 15 13 15 11 9 P/B 2.4 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-12-29，2021年年末公司总股本为2.05亿股，2022年及以后公司总股本为2.30亿股。 当前价：29.56元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.30 总市值(亿元)： 67.88 一年最低/最高(元)： 25.91/56.50 近3月换手率： 31.04% 股价相对走势 -50%-35%-20%-5%10%12/2204/2307/2309/23利安隆沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.11 -4.03 -33.64 绝对 -1.60 -10.91 -44.91 资料来源：Wind 相关研报 23Q2业绩环比改善，第二、三生命曲线业务进展顺利——利安隆（300596.SZ）2023年半年度报告点评（2023-08-28） 抗老剂及润滑油添加剂放量22年营收高增，产能扩张积蓄未来潜力——利安隆（300596.SZ）2022年年报点评（2023-04-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利安隆（300596.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,445 4,843 5,609 7,073 8,641 营业成本 2,520 3,668 4,485 5,637 6,852 折旧和摊销 132 207 294 328 359 税金及附加 16 20 23 29 35 销售费用 99 122 146 184 225 管理费用 131 173 200 233 268 研发费用 151 208 224 283 346 财务费用 47 49 45 56 63 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 479 592 509 677 886 利润总额 476 582 506 674 883 所得税 50 56 51 67 88 净利润 426 526 456 607 795 少数股东损益 9 0 0 0 0 归属母公司净利润 418 526 455 607 794 EPS(元) 2.04 2.29 1.98 2.64 3.46 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 312 514 484 580 779 净利润 418 526 455 607 794 折旧摊销 132 207 294 328 359 净营运资金增加 69 436 425 630 673 其他 -307 -655 -690 -984 -1,047 投资活动产生现金流 -551 -501 -551 -450 -350 净资本支出 -513 -291 -550 -450 -350 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -38 -210 -1 0 0 融资活动现金流 475 258 89 90 -194 股本变化 0 25 0 0 0 债务净变化 672 316 213 213 -40 无息负债变化 647 387 210 378 399 净现金流 226 269 22 220 235 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 5,578 7,583 8,382 9,512 10,575 货币资金 468 819 841 1,061 1,296 交易性金融资产 0 40 40 40 40 应收账款 576 756 907 1,143 1,397 应收票据 343 314 363 458 560 其他应收款（合计） 24 25 34 43 52 存货 893 1,282 1,585 2,001 2,439 其他流动资产 86 91 91 91 91 流动资产合计 2,452 3,445 3,988 4,995 6,067 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,194 2,325 2,435 2,488 2,469 在建工程 1,227 836 890 877 815 无形资产 228 305 349 391 433 商誉 353 526 526 526 526 其他非流动资产 91 63 63 63 63 非流动资产合计 3,126 4,138 4,395 4,517 4,508 总负债 2,952 3,655 4,077 4,669 5,028 短期借款 656 639 552 465 126 应付账款 398 513 673 846 1,028 应付票据 298 590 626 787 957 预收账款 0 1 1 1 1 其他流动负债 315 228 228 228 228 流动负债合计 2,164 2,485 2,609 2,901 2,960 长期借款 733 1,102 1,402 1,702 2,002 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 34 34 34 34 非流动负债合计 788 1,169 1,468 1,768 2,068 股东权益 2,626 3,928 4,305 4,843 5,547 股本 205 230 230 230 230 公积金 977 1,790 1,822 1,822 1,822 未分配利润 1,345 1,786 2,131 2,670 3,373 归属母公司权益 2,521 3,817 4,193 4,732 5,435 少数股东权益 105 111 112 112 112 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.8% 24.3% 20.0% 20.3% 20.7% EBITDA率 20.7% 19.0% 15.3% 15.2% 15.3% EBIT率 16.9% 14.7% 10.0% 10.6% 11.2% 税前净利润率 13.8% 12.0% 9.0% 9.5% 10.2% 归母净利润率 12.1% 10.9% 8.1% 8.6% 9.2% ROA 7.6% 6.9% 5.4% 6.4% 7.5% ROE（摊薄） 16.6% 13.8% 10.9% 12.8% 14.6% 经营性ROIC 12.5% 11.5% 8.1% 9.6% 11.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 53% 48% 49% 49% 48% 流动比率 1.13 1.39 1.53 1.72 2.05 速动比率 0.72 0.87 0.92 1.03 1.23 归母权益/有息债务 1.71 2.13 2.09 2.13 2.50 有形资产/有息债务 3.37 3.74 3.72 3.85 4.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.88% 2.52% 2.60% 2.60% 2.60% 管理费用率 3.80% 3.56% 3.56% 3.30% 3.10% 财务费用率 1.36% 1.02% 0.80% 0.79% 0.73% 研发费用率 4.39% 4.30% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 11% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.31 0.34 0.30 0.40 0.52 每股经营现金流 1.52 2.24 2.11 2.53 3.39 每股净资产 12.30 16