沥青：供需两淡，价格持稳

期货研究 二〇 二2023年12月31日 三年度 沥青：供需两淡，价格持稳 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU先涨后跌，走势依然克制。成本方面，巴以冲突外溢影响持续发酵为油价下方提供支 安撑，短期原油仍有震荡反复可能，建议持续跟进红海局势及OPEC+减产执行情况。 期 货现货市场方面，本周华北山东市场小幅波动，其余市场价格基本持稳。周内炼厂开工小幅回落，厂库 研略微累库，社库水平延续此前缓慢累库态势。考虑到近端沥青身处淡季，自身基本面涨跌驱动均不明显，究现货价格上下空间相对受限。策略方面，单边上，短期沥青或随成本区间震荡；月间套利和盘面利润上，所建议暂时观望，淡季之下对裂解上方空间不宜抱有过高期待，逢低操作多裂解。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据4 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2403.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2023-12-29 3,728 3,773 3,652 3,658 -60 -1.61 1,106,247 3,678 263,865 2023-12-22 3,728 3,759 3,656 3,736 19 0.51 965,063 3,718 331,487 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2402.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2023-12-29 567 577 541 543 -15 -3 953,208 553 31,942 2023-12-22 550 572 538 567 22 4 1,019,746 558 35,078 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南、长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格下跌20元/吨，华北地区沥青价格上涨10元/吨。需求面利空，厂库水平中低，国内沥青价格北跌南稳。北方需求基本停滞，多数炼厂交付前期合同，市场偏好低价资源，周一山东中石化炼厂沥青价格下调50元/吨，带动区内沥青价格下行。南方少量项目赶工，但北方低价资源冲击，限制价格上涨， 不过厂库水平可控。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价持稳3720-3790元/吨。周内，区内天气好转，零星项目动工支撑刚需，加之主力炼厂船运发货尚可，且金陵石化近期成品较少，整体库存水平中低，沥青价格保持坚挺。此外，贸易商报价稳定在3700元/吨左右。目前，原油价格以及期货盘面表现积极，成本面有所支撑，且期现商低价资源不多，但部分终端项目由于资金问题推迟工期，需求难有实质提升，利空沥青价格走势。后市，1月主力炼厂沥青外放量仍不高，供应保持低位，但北方低价资源或将跨区域流入。山东市场方面，重交沥青主流成交价格下跌20至3450-3500元/吨。刚需逐渐停滞，终端 用量逐渐缩减，叠加区内资源供应量充裕，利空沥青价格，为刺激出货，主力炼厂沥青价格下调50元/吨。不过进入周后期，山东地区气温有所回升，零星项目赶工，带动部分炼厂出货，加上部分炼厂转产渣油，区内开工率有所下降，因此部分地炼沥青成交价格上调10-60元/吨。短期来看，受限于季节性因素，需求面支撑不强，市场现货成交清淡，不过部分炼厂稳定执行冬储订单，少量资源转移至社会库，炼厂整体库存保持低位运行。从华北市场来看，重交沥青主流成交价上涨10至3470-3650元/吨。到期资源减少，贸易商出货意愿不强，沥青主流成交价小涨。随着气温降低，终端需求停滞，中下游用户采购积极性偏低，炼厂主交付前期合同，多数资源平稳流入华北、西北及东北社会库，叠加沥青期货盘面价格上涨，区内低价资源减少，沥青现货市场博弈走稳。期货市场方面，本周BU先涨后跌，延续区间震荡走势。月差方面，BU2402.SHF对BU2403.SHF由贴水32元/吨变化至贴水29元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20-11 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M02-M03）图4：上海原油期货月差（M02-M03） 元/吨M02-M03BU2402.SHFBU2403.SHF 元/吨元/桶M02-M03SC2402.SHFSC2403.SHF 元/桶 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-03-03 23-03-17 23-03-31 23-04-14 23-04-28 23-05-12 23-05-26 23-06-09 23-06-23 23-07-07 23-07-21 23-08-04 23-08-18 23-09-01 23-09-15 23-09-29 23-10-13 23-10-27 23-11-10 23-11-24 23-12-08 23-12-22 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-01-05 23-01-19 23-02-02 23-02-16 23-03-02 23-03-16 23-03-30 23-04-13 23-04-27 23-05-11 23-05-25 23-06-08 23-06-22 23-07-06 23-07-20 23-08-03 23-08-17 23-08-31 23-09-14 23-09-28 23-10-12 23-10-26 23-11-09 23-11-23 23-12-07 23-12-21 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2402.SHF合约对SC2403.SHF合约由贴水0.9元/吨变化至 贴水3.5元/吨；沥青期货BU2301对BU2402合约由升水80元/吨变化至升水52元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价变化0元/吨，长三角地区现货价变化0元/吨，山 东地区现货价格下跌20元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区现 货价上涨10元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（01合约）图7：长三角地区重交沥青基差（01合约） 元/吨 1600 2018年2021年 2019年2022年 2020年2023年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（01合约）图9：西北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨山东地区沥青基差 1000 元/吨山东地区沥青基差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（01合约）图11：华北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（01合约）图13：沥青06-09月差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 元/吨BU2106-BU2109BU2206-BU2209 150BU2306-BU2309BU2406-BU2409 100 50 0 -50 -100 -150 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 -200 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图14：山东-东北重交沥青跨区价差图15：山东-长三角重交沥青跨区价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 基差方面，过去一周华南地区走强78元/吨至87元/吨，长三角地区走强78元/吨至97元/吨，山东地区走强58元/吨至-183元/吨。区域方面，山东-东北价差达到了-425元/吨，较上周减少20元/吨。山东-长三角价差达到了-280元/吨，较上周减少20元/吨。 图16：山东重交与焦化料价差 元/吨沥青-焦化料山东焦化料价格山东沥青价格元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 0-2500 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 炼厂生产替代品方面，焦化市场方面，重交沥青-焦化料价差减小75元/吨至-500元/吨。 图17：委内瑞拉原油产量图18：国内炼厂沥青装置总开工率 千桶/天 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40