计算机行业跟踪报告：重视宏观弱相关SaaS龙头估值提升机遇

美国Saas行业估值重构与投资策略分析

一、市场动态与估值调整

• 美国国债收益率与Saas公司估值：自2021年9月以来，美国10年期国债收益率持续上升，导致美股Saas公司的估值出现显著下降。截至2023年9月1日，美国Saas公司整体估值较2021年高点下降超过60%，目前P/S估值已接近2015年以来的历史最低水平。

• 估值修复与股价反弹：自2023年11月以来，10年期美国国债收益率快速下降，推动了美股Saas公司的估值修复。在这期间，Shopify、Unipath、Twilio、Monday.com、Five9等公司的股价均出现了显著反弹，涨幅分别为65%、60%、48%、44%、36%。

二、核心Saas公司性价比分析

• 估值水平：A股和港股的核心Saas公司，截止2023年12月29日，其近7年的P/S均值为6.54x，这一数值处于历史均值以下的一倍标准差附近，相当于历史均值的66.3%，2021年最高值的27.6%，显示出较高的性价比。

• 基本面表现：核心Saas公司在业绩上展现出强劲支撑。2023年上半年，金蝶国际实现收入26.2亿元，同比增长16.8%。用友网络2023Q3季度收入23.38亿元，同比增长13.58%，并实现了22.3%的合同签约增长和28.4%的云订阅新增订单增长。

三、核心Saas公司表现的主要驱动因素

• 稳定的客户群体：核心Saas公司的客户基础主要集中在中大型企业，这为它们提供了稳定且有保障的收入来源。
• 信创需求释放：在信创政策的支持下，部分下游关键客户开始增加IT投入，为Saas公司提供了新的增长机会。
• 市场份额提升：通过强化自身优势，核心Saas公司正在扩大市场份额，增强市场竞争力。
• 战略转型与投入：核心公司正在经历的战略转型和加大研发投入，预计将带来长期的收益增长。

四、投资建议与风险提示

• 投资策略：在当前美国加息周期接近尾声、降息预期增强的背景下，Saas行业的估值中枢有望持续回升。建议关注A股的用友网络、金山办公、石基信息、泛微网络、致远互联、万兴科技、税友股份以及港股的金蝶国际、北森控股、美图公司等核心标的。

• 风险提示：美国降息节奏可能低于预期，下游需求复苏速度不及预期，以及行业内部竞争加剧都是可能影响投资回报的风险因素。