锌行业专家交流纪要- 20231228

回顾2023年，锌价的大幅波动主要集中在上半年，尤其是在一季度末至二季度初，锌价从3000多美元急剧下跌至2200美元，直到年末才开始反弹。供应端的影响深远，历史上的锌矿价格大跌常常导致矿山停产，2023年的下跌也同样使得尾部矿山出现亏损，部分矿山已经宣布停产或退出市场。 2024年展望显示，由于国内经济复苏和供应扰动因素，锌价可能呈现易涨难跌的态势。 摘要 回顾2023年，锌价的大幅波动主要集中在上半年，尤其是在一季度末至二季度初，锌价从3000多美元急剧下跌至2200美元，直到年末才开始反弹。供应端的影响深远，历史上的锌矿价格大跌常常导致矿山停产，2023年的下跌也同样使得尾部矿山出现亏损，部分矿山已经宣布停产或退出市场。 2024年展望显示，由于国内经济复苏和供应扰动因素，锌价可能呈现易涨难跌的态势。 2.2024年锌价影响因素解析锌价走势分析表明，矿山减产、自然灾害、人员灾害等非经营因素持续影响锌矿供应。2024年锌矿投产的不确定性大，预计新增产量仅约为26万吨。 冶炼成本的波动对矿产交易价格产生影响。在锌价稳定的情况下，矿山活动回暖需要TC大幅下降至100美元以下以覆盖成本。 需求预测显示，若需求增长率达到3%，可以消耗掉预期的新增供应量，锌矿与消费端预计将实现供需平衡。中国需求的变化对全球锌市场走势影响显著，2023年增长约为9%。 3.2024年锌市供需景气展望国内锌消费方面，新消费增速表现良好，地产减少而基建增加，市政建设和电力行业的比重逐年上升。 锌价走势方面，供应侧的不确定性、新矿源头增量小以及冶炼积极性低可能导致锌短缺。价格回调时是买入的机会。 海外需求方面，消费恢复缓慢，反倾销调查可能促使海外自行处理更多中间品，预计海外消费增速仅为1%。 4.2024年锌价走势与供需分析 预计2024年锌价可能出现大幅上行，内外差价将引导一定程度的套利和新的短缺机会，预期消费旺季将配合价格大幅上涨。生产扰动影响，如安全事故、工会罢工等问题，可能影响锌矿产量，明年正常生产的预估需考虑这些因素。 5.2024年锌市供需及价格展望锌价走势可能因消费增速缓慢和原材料库存较低出现结构性紧缺。2024年矿产锌供应增量小，去库加剧，造成冶炼原料短缺，影响生产维持高开工率。 国内冶炼厂历年盈利良好，现金流改善，新项目增多，有望弥补国际上约20万吨产能闲置现象，但实际运作仍受原料供应限制。 预计2024年锌价底部在2200-2300美元区间，现价在2600美元以上，市场需求超预期的可能性有限，供应问题较为突出。 6.锌市供需与价格展望（修订版） 锌矿供应紧张推动价格上涨：自2015年以来，海外锌矿产量减少，资源枯竭，导致锌价大幅上涨，2018年后锌矿存量进一步减少。 冶炼厂原料库存水平变动对生产的影响：目前，冶炼厂25天的原料库存水平能够应对需求。若锌价高，冶炼厂可压缩库存至10天生产；锌价低则可能减产或检修以平衡利润。 预计2024年锌价中枢上移，供应端扰动将支撑锌价：明年锌价中枢预计在22，000- 24，000元/吨之间，供应紧张可使锌价维持在较高水平。 锌价上行的契机可能来自于需求超预期以及物流供应端进一步放大成本。 Q&A Q：您能否预测一下2024年锌价的趋势和市场影响因素？ A：对于2024年，我们预测国内锌价有较大的上涨可能性，这主要源于内外价差带来的套利空间以及国内需求增长引发的供应短缺。我们认为2024年锌价可能会面临更多上行压力，特别是在消费旺季或者出现价格异常波动的时候。 Q：今年新矿产量未能达到预期的原因是什么？在对2024年的预测中，是否已经考虑到可能的外部干扰因素？ A：今年新矿产量未达预期主要是由于员工安全事故和工会罢工等非运营问题导致的生产减少。对于2024年，如果矿山已恢复正常生产，我们将按照常规水平预测产量。对于受火灾影响的俄罗斯矿山，其今年产量未达到预期，考虑到项目投产可能出现的问题，我们已经降低了对明年产量的预期。这说明在制定2024年产量预测时，我们已经在一定程度上考虑了潜在的外部干扰因素。 Q：2023年和2024年的锌矿成本曲线会有什么变化？预计2024年成本分位与价格之间的关系如何？ A：对于2024年的成本曲线，由于大多数即将投产的新锌矿项目是在2021年锌价高位时期规划的，但由于疫情和价格波动的影响已被推迟，因此成本曲线的变化可能不大。然而，过去成本的各项指标显示出上升趋势，除非全球生产资料价格显著下降，否则与2023年相比，成本曲线不会有太大变化。关于成本分位，以往我们将锌价低点对应到成本的分位数，通常位于75%至90%之间。预计2024年的成本分位数将对锌价产生影响，但具体分位数尚未确定。 Q：新矿的资本支出情况如何？2024年和2025年的锌矿投资将在成本曲线的哪个位置？ A：新矿的资本支出情况显示，自2019年以来，矿业资本投入实际上有所下降。尽管新矿的长期项目不多，但我们能够跟踪每个矿山的具体情况。从成本位置来看，南美地区的锌矿处于成本曲线的相对较高位置，而非洲地区的一些项目则处于成本较低的位置。根据资本支出进度，未来锌矿的增量增速预计将较为缓慢。 Q：在分析2023年和2024年的锌矿市场平衡时，似乎存在矿产供应的某种程度紧缺。这种情况是否会在这两年引发结构性的供应紧张？对于精炼方面，未来产能是否也会面临压力？现有的资本开支是否足够应对？ A：是的，根据我们对2023年和2024年锌市场的平衡预测，锌矿供应的确存在一定的紧张状况。在某些时期，我们可能会遭遇由供应短缺引起的结构性问题。在冶炼方面，如果资本开支相对较低，冶炼产能也可能受到影响。然而，近年来，国内的冶炼能力增长迅速，这主要得益于过去几年良好的利润环境，特别是在疫情期间硫酸价格上涨的时候。过去三年，冶炼厂的利润表现优秀，现金流得到改善，使得它们有能力和意愿投资新的项目。在国内，我们预计在今年和明年会看到一些大型的新冶炼厂开始运营。尽管全球目前有约20万吨的闲置冶炼产能，但由于矿石供应的问题，这些产能并未被激活。考虑到2024年矿石增量有限以及去库存的现象，冶炼厂可能会面临低矿石库存水平的生产难题。如果加工费不理想，冶炼厂可能难以维持高开工率，反而可能增加检修并降低生产。这种供应端的挑战可能比需求端的超预期表现更为严峻。 Q：在讨论2024年锌价的成本曲线位置时，您提到价格可能在2200~2300美元/吨区间，这是否意味着这个价格区间将成为明年锌价的支撑位？ A：我提到的2200~2300美元/吨是锌价的理论平衡点，相当于成本曲线的底部。这意味着，如果市场供需平衡导致的过剩仅为1%，锌价无需大幅度下跌就能达到这个平衡点。然而，在实际情况中，由于矿石供应问题，价格可能不会跌至这个区间，因此这个价格区间实际上应被视为锌价的底部。因此，如果价格达到这个水平，从性价比角度来看，购买锌将极具吸引力。 Q：目前矿石的累计库存处于何种水平？如何考虑长单价格和矿石价格之间的调整？A：当前，锌矿虽然仍有一定库存，但呈现出去库存的趋势。在过去几年中，每年年初海外矿山和冶炼厂会签订年度长单，海外自行匹配后的剩余矿量可以进口到中国。价格谈判往往会受到市场预期的重大影响，反映了当时对全年供需平衡的预期。例如，在2023年，由于市场预期疫情消退会导致锌价上涨，这影响了当时的TC谈判结果。然而，当矿产输出减少，长单执行完毕后，许多海外矿山宣布减产或停产。因此，TC价格的调整是基于市场预期、供需平衡预测以及矿产的实际状况来进行的。 Q：矿石库存如何影响锌价走势？当前冶炼厂的原材料库存处于何种水平？ A：矿石库存对锌价走势的主要影响体现在供应方面。自2015年以来，由于海外矿产量的减少和矿源的枯竭，锌价经历了显著上涨。从2015年至2018年，矿石库存持续去化，到2018年降至较低水平。尽管从那时至今矿石库存有所增加，但全球锌矿石的库存总体上仍然偏低，尤其是由于中国 大量进口锌矿，海外矿石库存明显减少，而国内冶炼厂的库存相对充足。在高锌价的情况下，冶炼厂可以接 受低库存生产；然而，若锌价下降，冶炼厂可能会通过减产和技术改造来应对。目前，冶炼厂的原材料库存约为25天。在锌价异常高涨时，他们可以承受至少10天的低库存；然而，如果锌价疲软，当库存低于15至20天时，冶炼厂可能会考虑进行检修和减产。 Q：对于未来一年的内外锌价差走势有何预期？ A：对于2024年的内外锌价差，我对其跨市套利潜力持乐观态度。通常，中国需要进口锌以满足国内需求，包括锌矿和锌锭。 预计由于海外矿石供应有限，且需保留部分供应给本地冶炼，可供中国进口的锌矿量将较少。同时，由于近年来中国的大量采购，海外库存也变得偏低，可能导致中国需要通过增加进口锌锭来弥补，这需要更大的价差。因此，2024年可能出现更宽的内外价差，为进口提供机会，因此对沪锌的表现持相对积极的看法。 Q：宏观因素和基本面因素在锌价形成中各具有多大的影响力？ A：历史数据表明，宏观因素和基本面因素在锌价形成中均起着关键作用。基本面主要反映供应问题，如矿石减产或资源枯竭引发的价格波动。而在宏观层面，由于锌自身的特性，在宏观经济预期变化的情况下容易受到影响，例如在2014年国内经济需求下滑期间或2020年初疫情导致预期恶化时，锌价出现大幅下跌。未来，供应端的扰动可能成为影响锌价的主要因素，为锌价提供了强有力的支撑。 Q：我们对锌价的中枢预期是怎样的？ A：从价格中枢的角度分析，鉴于今年全年的均价在21，000至22，000元人民币附近，考虑到供应的不确定性，我认为价格中枢将持续上升。预计价格均价或中枢可能在22，000至23，000元人民币，这个价格水平对供应商来说较为合理。结合宏观政策和基本面评估，我倾向于认为2024年锌价能够突破去年的高点，2万基本接近29，000元人民币的水平。 预测2024年锌价的走势需要考虑多个变量因素。首先，供需平衡是影响价格的关键因素。如果供应无法满足日益增长的需求，那么锌价可能会面临上涨压力。 其次，锌矿石的主要生产国的生产成本和政策变化也会影响锌价。例如，如果生产国的开采成本增加或者实施了限制出口的政策，可能会推动锌价上升。另外，运输成本是决定锌价的重要组成部分。全球航运市场的波动，包括运费上涨和物流瓶颈，如欧洲矿石运输中遇到的港口运力和床位问题，都会增加锌的生产和运输成本，从而可能推高锌价。展望未来，如果全球经济复苏强劲，导致对锌的需求超出预期，同时物流供应持续紧张，这可能会为锌价的上行提供动力。需求的增长和供应的紧缩都是可能导致锌价上涨的潜在驱动因素。然而，需要注意的是，这些因素都存在不确定性，实际的锌价走势还需要根据市场动态和全球经济环境的变化进行持续观察和分析。