策略周报：A股超跌反弹行情的应对策略

A股超跌反弹行情的应对策略 —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 通过估值面、情绪面、资金面、基本面、政策面对比，当前和2022年4月和10月相似，A股底部信号明确，超跌反弹行情已至，但反转还需等待。历史复盘发现，超跌反弹行情多分为两个阶段，第一阶段超跌行业先反弹，第二阶段政策事件催化行情再领跑。建议关注超跌的美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、银行等，受益于流动性改善的券商、医药，库存利润改善的有色和化纤、高水平科技催化的TMT。 ▌大势研判：超跌反弹行情或已至 当前类比2022年4月和10月，ERP已突破+1倍标准差水平，处于历史高位；PE分位数已低至4.6%、1.2%，处于极度低估水平。估值底已现，情绪触底回升，资金略有改善，政策有宽松预期，开启超跌反弹。但鉴于经济修复基础仍待夯实，反转还需等待。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《2023年共316家公司IPO，本周沪深次新涨跌对半》2023-12-312、《美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化》2023-12-253、《新股发行节奏平稳，次新股收益率中枢下移》2023-12-24 ▌历史复盘：超跌先反弹，主线催化再领跑 复盘2022年4月和10月的两轮超跌反弹行情，底部反弹一般有两个上行阶段，第一阶段反弹与超跌的相关性较高，第二阶段行业反弹的弹性除了超跌因素外，更会受到政策和事件的催化。反弹阶段不改前期主线逻辑，超跌行业弹性更大，政策利好和产业催化的行情也不容小觑。 ▌方向选择：利好超跌、政策利好和产业催化行业 结合前两轮超跌反弹行情中的行业表现，当前建议重点关注超跌低估行业、政策利好和产业催化行业： 超跌方向，美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、银行等超跌行业有望迎来超跌反弹。 政策利好方向，券商、医药较为受益。 产业催化方向，关注库存利润改善的有色和化纤、高水平科技催化的TMT。 ▌微观交易：内外恐慌缓解，市场资金面走阔 本周国内恐慌持续缓解、国外恐慌反转下行。内外资金面走阔，融资余额小幅增加，北向资金再度大幅净流入，单日回补创下近5个月新高。 ▌投资日历：国内关注地方两会，海外关注美国失业率 国内方面，重点关注各地两会对于2024年经济工作的规划；海外方面，重点关注欧美日PMI、美国失业率以及耐用品订单数据。 ▌风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 正文目录 1、大势研判：A股超跌反弹行情已至.........................................................51.1、估值面：极度低估，市场底部信号再确认............................................51.2、情绪面：交易极度缩量调整，情绪触底回升..........................................81.3、资金面：北向再度回补，ETF加码“抄底”...........................................91.4、基本面：工业企业利润已至拐点....................................................111.5、政策面：1月同步降准降息预期升温.................................................142、历史复盘：超跌行业先反弹，政策事件催化行情再领跑.......................................143、行业选择：关注超跌、政策利好和产业催化方向.............................................174、市场复盘：整体大幅回升.................................................................185、情绪总览...............................................................................215.1、交投活跃度：交投情绪反转上行....................................................215.2、恐慌：国内持续缓解，国外反转下行................................................215.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比回升........................................215.4、外资：北向资金再度大幅净流入....................................................226、资金行业选择：内外资共同流入公用事业和电力设备.........................................227、投资日历：国内关注地方两会，海外关注美国失业率.........................................238、风险提示...............................................................................24 图表目录 图表1：当 前 市 场 底 部 信 号 明 确.........................................................5图表2：沪深300、创业板指和科创板指ERP持续高企，处于历史高位水平.....................6图表3：沪深300、创业板指PE估值已向下突破-1σ，科创板指估 值 低 位 运 行................7图表4：融 资 交 易 占 比 接 近-1倍 标 准 差.................................................8图表5：成交额与换手率变拐点已现.......................................................9图表6：中美利差倒挂收窄，北向资金再度大幅回补.........................................10图表7：偏股型ETF强力“吸金”，“抄底”现象显著.......................................11图表8：融资余额小幅增加...............................................................11图表9：工 业 企 业 产 销 数 据 同 步 抬 升 ， 企 业 利 润 已 行 至 拐 点..............................13图表10：工业企业利润同比与全A业绩增速走势极为相似，具有较强的正相关性................14图表11：超跌反 弹 行 情 往 往 有 两 个 阶 段..................................................15图表12：中证1000、创业板指在第一轮行情中相继领跑，上证50、沪深300在第二轮行情中表现占优图表13：2022年4月反弹行业涨幅(%)....................................................16图表14：2022年10月反弹行业涨幅(%)..................................................16图表15：2022年4月第一阶段反弹和超跌行业相关性.......................................17图表16：2022年4月第二阶段反弹和超跌行业相关性........................................17 图表17：2022年10月第一阶段反弹和超跌行业相关性......................................17图表18：2022年10月第二阶段反弹和超跌行业相关性......................................17图表19：当前行业超跌幅度和估值水平....................................................18图表20：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................18图表21：申万行业涨跌幅（%）...........................................................19图表22：行业估值水平..................................................................20图表23：PE&PB静态估值................................................................20图表24：50隐波大幅下降...............................................................21图表25：VIX指数小幅下行..............................................................21图表26：偏股型基金新发规模大幅增加....................................................22图表27：偏股型基金可用现金小幅下降....................................................22图表28：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................23图表29：双周宏观日历..................................................................24 12月28日，A股三大指数强势反攻，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.38%、2.71%、3.85%，其中上证指数再度逼近3000点，深证成指、创业板指均创年内最大单日涨幅。北向资金当日净流入135.58亿元，创5个月以来的新高。深究股市此次上涨的核心原因：一是市场流动性预期走阔，在跨年现金资金需求旺盛、M2和社融“锚”的背景下，短期内降息降准预期升温；二是北向资金大幅回补，人民币汇率升值、中美利差倒挂收窄推动北向资金大幅净流入。但根源是A股经过前期的深度调整，当前估值已逼近历史底部，并出现超卖信号，这意味着市场对资产价格和政策预期的定价已经充分甚至过度悲观。所以在基本面、政策面、情绪面好转的催化下，A股快速反弹回升。当前是超跌反弹还是反转行情？超跌反弹行情如何选择交易方向？本文就以上问题进行了探讨。 1、大势研判：A股超跌反弹行情已至 当前可类比2022年4月和10月的底部区域，A股均处于极度低估水平，底部信号较为明确；结合情绪面、资金面、基本面、政策面催化，A股超卖后开启超跌反弹行情。 1.1、估值面：极度低估，市场底部信号再确认 类比2022年4月和10月，当前市场底部信号明确。从股权风险溢价（ERP）来看，目前各大宽基指数的ERP与2022年4月和10月相近，均已或接近或突破+1倍标准差水平，处于历史高位，尤其是创业板指ERP已突破+2倍标准差水平，超卖信号较为明显。根据此前的研究，每当ERP处于