品种基差变动分化，IF、IH维持升水

证券研究报告 金工研究 2023年12月31日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数走势较强，IF与IH基差整体下行，但仍保持全面升水状态。IC与IM还受到对冲盘的影响，且IC叠加前期合约到期离场的平多操作影响，基差贴水扩大，而IM由于受到场外新合约建仓以及市场情绪影响，基差持续上行。后期市场情绪或将对基差变动起到主导作用。 ➢内容摘要： ◼IF、IH多数合约基差下行：2023年12月29日，我们预测中证500指 数 未 来 一 年 分 红 点 位 为82.95， 沪 深300指 数 分 红 点 位 为84.32，上证50指数分红点位为71.74，中证1000指数分红点位为59.61。本周IF、IH多数合约基差下行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-1.72%、3.40%、1.99%、-2.52%。 ◼期现对冲策略表现：2023年以来IC合约当月连续对冲收益-0.34%，季月合约对冲收益-0.67%，最低贴水策略收益0.41%。截至2023年12月29日，IC最低贴水策略选择IC2401合约进行对冲，IF选择IF2401合约，IH选择IH2401合约进行对冲，IM选择IM2401合约进行对冲。 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率1.60%，IF跨期套利收益率-0.03%，IH跨期套利收益率0.83%，IM跨期套利收益率4.77%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数走势较强，IF与IH基差整体下行，但仍保持全面升水状态。IC与IM还受到对冲盘的影响，且IC叠加前期合约到期离场的平多操作影响，基差贴水扩大，而IM由于受到场外新合约建仓以及市场情绪影响，基差持续上行。后期市场情绪或将对基差变动起到主导作用。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................18图表28：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年12月29日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为82.95。 根据我们的预测，中证500指数在当月合约IC2401、次月合约IC2402、当季合约IC2403存续期