下游需求旺盛，高温合金龙头有望持续高增长

钢研高纳(300034) 下游需求旺盛，高温合金龙头有望持续高增长 彭磊(分析师)于嘉懿(分析师)宋博(分析师) 010-83939806021-38038404010-83939829 penglei018712@gtjas.comyujiayi@gtjas.comsongbo027618@gtjas.com 证书编号S0880518100003S0880522080001S0880522120007 本报告导读： 公司2023前三季度营收增长27.42%，应收账款增长138.73%，合同负债增长 142.31%，下游需求旺盛。受益行业需求超预期，公司有望实现高质量发展。 投资要点： 维持目标价27.28元，维持增持。公司是我国高温合金高端龙头，受益下游市场高景气，公司有望持续快速增长。预计2023-25年EPS为 0.53/0.68/0.86元，维持目标价27.28元，维持增持评级。 营收及利润同比增长，研发投入维持高位。公司2023前三季度实现营收24.19亿元（+27.42%），实现归母净利润2.35亿元（+8.44%）， 公司经营规模不断扩大，营收及利润均实现增长。公司持续强调研发投入，2023前三季度研发支出1.03亿元（+25.31%），研发费用率4.26%。下游需求较为旺盛，2023前三季度公司应收账款增加 138.73%，合同负债增加142.31%，反应公司下游需求维持高景气。 下游需求超预期，公司有望持续受益。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期，公司下游需求高景气可期；2）根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》数据，预 计到2041年中国航空市场将拥有10007架客机，2021至2041年CAGR达5%；3）我国发展自主航空航天产业研制先进发动机以及新一代国产民用发电设备的量产，都将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加；4）公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有望受益行业需求提升，实现持续增长。 催化剂：我国先进航空装备交付量超预期增长。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，公司客户需求不及预期。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,003 2,879 3,662 4,702 5,992 (+/-)% 26% 44% 27% 28% 27% 经营利润（EBIT） 307 467 533 674 868 (+/-)% 3% 52% 14% 27% 29% 净利润（归母） 305 337 407 530 664 (+/-)% 50% 10% 21% 30% 25% 0.68 0.86 每股净收益（元） 0.39 0.43 0.53 0.15 0.19 每股股利（元） 0.15 0.21 0.13 金属，采矿，制品/原材料 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：27.28 上次预测：27.28 当前价格：20.45 2023.12.29 交易数据52周内股价区间（元） 18.45-46.95 总市值（百万元） 15,852 总股本/流通A股（百万股 775/740 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 95% 日均成交量（百万股） 6.71 日均成交值（百万元） 139.09 资产负债表摘要股东权益（百万元） 3,288 每股净资产 4.24 市净率 4.8 净负债率 3.14% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.12 Q2 0.08 0.2 Q3 0.12 -0.01 Q4 0.15 0.22 全年 0.43 0.53 52周内股价走势图 钢研高纳深证成指 10% 2% -7% -16% -24% -33% 2022-122023-032023-062023-092023-12 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -16% -26% 相对指数 4% -9% -12% 相关报告 高温合金高端龙头，业绩持续高增长 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)15.3%16.2%净资产收益率(%)10.7%10.8%投入资本回报率(%)8.0%10.3%EV/EBITDA70.3836.74 14.5%11.9%10.6% 22.58 14.3%14.5%13.8%15.3%11.7%13.2% 19.5915.00 市盈率52.0447.1138.9529.9123.87 股息率(%)0.7%1.0% 0.6% 0.7%0.9% 2023.12.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,003 2,879 3,662 4,702 5,992 营业成本 1,438 2,082 2,696 3,461 4,390 税金及附加 14 22 27 35 45 销售费用 28 33 40 52 66 管理费用 168 186 256 329 419 EBIT 307 467 533 674 868 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 60 -16 4 5 6 财务费用 12 26 11 0 20 营业利润 359 425 526 679 854 所得税 28 43 63 81 102 少数股东损益 25 46 56 67 87 净利润 305 337 407 530 664 资产负债表货币资金、交易性金融资产 559 1,043 1,943 989 1,650 其他流动资产 51 8 40 50 49 长期投资 185 166 148 155 145 固定资产合计 799 872 915 976 1,044 无形及其他资产 251 294 298 301 304 资产合计 5,075 6,292 7,120 8,196 9,815 流动负债 1,426 2,269 2,791 3,279 4,271 非流动负债 581 643 596 704 725 股东权益 3,067 3,381 3,733 4,213 4,819 投入资本(IC) 3,513 4,069 4,412 5,051 5,780 现金流量表NOPLAT 283 420 469 593 764 折旧与摊销 89 130 113 127 142 流动资金增量 -341 -46 691 -1,426 54 资本支出 -286 -209 -271 -286 -278 自由现金流 -255 294 1,003 -991 683 经营现金流 49 561 1,290 -677 977 投资现金流 -269 -211 -245 -288 -260 融资现金流 421 69 -145 11 -57 现金流净增加额 201 418 900 -954 660 财务指标成长性收入增长率 26.4% 43.8% 27.2% 28.4% 27.4% EBIT增长率 2.9% 52.0% 14.1% 26.6% 28.8% 净利润增长率 49.6% 10.5% 21.0% 30.2% 25.3% 利润率毛利率 28.2% 27.7% 26.4% 26.4% 26.7% EBIT率 15.3% 16.2% 14.5% 14.3% 14.5% 净利润率 15.2% 11.7% 11.1% 11.3% 11.1% 收益率净资产收益率(ROE) 10.7% 10.8% 11.9% 13.8% 15.3% 总资产收益率(ROA) 6.0% 5.3% 5.7% 6.5% 6.8% 投入资本回报率(ROIC) 8.0% 10.3% 10.6% 11.7% 13.2% 运营能力存货周转天数 181.5 165.1 149.8 165.4 160.1 应收账款周转天数 83.2 73.0 75.0 75.0 74.3 总资产周转周转天数 787.1 710.6 659.2 586.3 541.0 净利润现金含量 0.2 1.7 3.2 -1.3 1.5 资本支出/收入 14.3% 7.3% 7.4% 6.1% 4.6% 偿债能力资产负债率 39.6% 46.3% 47.6% 48.6% 50.9% 净负债率 65.4% 86.1% 90.7% 94.5% 103.7% 估值比率PE 52.04 47.11 38.95 29.91 23.87 PB 9.83 7.13 4.63 4.13 3.64 EV/EBITDA 70.38 36.74 22.58 19.59 15.00 P/S 4.96 3.45 4.33 3.37 2.65 股息率 0.7% 1.0% 0.6% 0.7% 0.9% 模型更新时间：2023.12.29 股票研究 原材料 金属，采矿，制品 钢研高纳(300034) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：27.28 上次预测：27.28 当前价格：20.45 公司网址 www.cisri-gaona.com.cn 公司简介 公司是国内航空航天用高温合金重要的生产基地，国内电力工业用高温合金的重要供应商，从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。 钢研高纳(300034) 1m3m12m 绝对价格回报（%） -31%-26%-21%-16%-10%-5%0%5% 52周内价格范围18.45-46.95 市值（百万元）15,852 股票绝对涨幅和相对涨幅 6% -2% -10% -18% -25% 57% 44% 30% 17% 3% -33% 2022-12 2023-042023-082023-12 -10% 钢研高纳价格涨幅 钢研高纳相对指数涨幅 利润率趋势 44% 38% 32% 26% 20% 14% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 15% 14% 12% 11% 9% 8% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 4997 4399 3801 3202 2604 104% 96% 88% 81% 73% 2006 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 65% 净负债/净资产(%)