公司深度报告：分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振

曾一赟电新行业研究助理zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年12月29日 本期内容提要: 新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方面，行业目前处于发展初期，我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。智能用电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到2025年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2亿元。 公司主要数据 收盘价（元）29.1052周内股价波动区间(元)72.30-29.06 分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分 布式光伏EPC经验丰 富，深耕工商 业客户EPCOS一体化 服务，EPCOS全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023年H1，公司的江苏省外业务占比近30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。 最 近 一 月 涨 跌 幅(％)-15.63总股本(亿股)2.07流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)60.23资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测和估值：我们测算得2023-2025年整体营收为28.47/41.24/53.69亿元，同比增长21%/45%/30%；归母净利润为3.29/4.95/6.56亿元；对应PE为20/13/10倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。 目录 公司投资逻辑....................................................................................................................................5一、公司是一站式EPCOS电能服务商，盈利水平有望逐步改善............................................61.1公司概况及其发展历史..............................................................................................................61.2公司深耕电力市场，打造EPCO产业链.................................................................................61.3公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源................................................................10二、新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进....................................122.1分布式光伏带来机遇，公司订单大幅增长............................................................................122.2工商业储能迎来高速增长期，公司储能发展有望与光伏/用电平台协同..........................162.3智能用电为电网建设重点，虚拟电厂有望进一步催化.......................................................17三、分布式业务具有资源复用性，各业务协同发展有望共振.................................................213.1分布式光储业务壁垒相似，公司新业务有望复用传统业务渠道/资源..............................213.2定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量........................................................................24四、盈利预测、估值与投资评级.................................................................................................26五、风险因素..................................................................................................................................28 表目录 表1：国内关于光伏发电的相关政策.....................................................................................14表2：工商业储能装机规模及市场空间预测..........................................................................17表3：我国配网政策相关内容................................................................................................19表4：我国虚拟电厂空间测算................................................................................................20表5：苏文电能部分分布式光伏订单情况..............................................................................22表6：苏文电能企业资质资格................................................................................................23表7：募资投产项目.............................................................................................................24表8：苏文电能业务营收预测................................................................................................26表9：可比公司估值情况（单位：亿元）.............................................................................27 图目录 图1：苏文电能发展历程.........................................................................................................6图2：电力设计咨询服务分类..................................................................................................7图3：电力设备供应................................................................................................................7图4：电力工程建设部分案例..................................................................................................8图5：苏文电能EPCO模式.....................................................................................................9图6：2017-2023Q1-Q3营业收入及增速（单位：万元，%）....................................................9图7：2017-2023Q1-Q3归母净利润及增速（单位：万元，%）................................................9图8：2016-2023H1公司主营业务收入结构（单位：亿）......................................................10图9：2016-2023H1苏文电能分业务毛利率（单位：%）......................................................10图10：公司股权结构（截止2023年12月8日）..................................................................11图11：我国光伏发电新增装机量及同比增速.........................................................................12图12：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）.......................................................13图13：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）.......................................................13图14：硅料价格走势（元/kg）.............................................................................................15