锂电工具先驱，高端OPE品牌EGO引领增长

评级及分析师信息 化的公司之一。自2007年起，公司开始通过并购和自创品牌实现渠道扩张和产品拓展。2007年推出自有品牌大有（国内专业级动力工具）；2013年推出自有品牌EGO（高端OPE，21H1收入占比39%）和小强（国内消费级动力工具），同年并购了德国品牌FLEX（欧洲高端动力工具，21H1收入占比12%）；2017年收购了北美和欧洲的SKIL业务（消费级动力工具和OPE，21H1收入占比11%）。 公司22年实现营业总收入20亿美元，同比增长13%，2018-2022年营业总收入CGAR为30%；2022年净利润实现1.4亿美元，2019-2022年净利润CGAR为60%。 ►工具行业稳定增长，锂电产品占比持续上升 动力工具和OPE产品主要消费地区均为欧美，其中动力工具受地产影响相对更大，OPE相对受宏观经济表现影响更大。2020年，动力工具和OPE市场规模约392、250亿美元，预计将以5.5%、5.3%的复合年增长率进一步增长至2025年的513、324亿美元。22年受到渠道库存、通胀压力和美国房屋销量影响，动力工具和OPE需求受到影响。长期看，锂电动力工具产品用户体验、成本效益更优望持续替代交流电产品，锂电OPE产品凭借环保、低噪音、性能提升优势下，有望加速替换燃油设备。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►外资先发领先，内资高成长，公司增速领先受使用独居式建筑及人文环境的影响，动力工具和OPE在欧美发 展历史悠久，外资占据先发优势。近年锂电技术创新下，内资表现出较高成长性，其中2018-2022年公司收入复合增速达到30%，对比创科实业（17%）、巨星科技（20%）、格力博（13%），公司增速领先。 ►EGO引领增长，产品、渠道持续突破 EGO高举高打驱动增长，带动盈利提升。受益公司先发布局锂电技术并持续、全面布局锂电工具核心技术，公司OPE品牌EGO份额快速提升，20年收入份额位列全球第3位（18年第6），带动公司OBM业务占比提升，2018-2020年OBM业务、EGO品牌收入CAGR分别31%、62%。 盈利端，公司高端OPE主要以EGO品牌为主，其毛利率常年维持在30%以上，高于整体毛利率（29%），EGO高增长有望持续带动整体盈利提升。 收购优质资产，积极发挥协同效应。 （1）FLEX创立于1922年，是针对工业级、专业级市场的高端动力工具品牌，2013年公司完成收购。收购以来，公司通过引入FLEX锂离子电池平台，结合智能电池管理和THERMA-TECH™冷却技术，提高品牌知名度，扩大销售渠道，丰富产品种类。协同方面，FLEX驱动产品单价和毛利率提升同时生产基地的扩大使得规模效应凸显。FLEX品牌2021年上半年实现收入10.3亿美元，超过2020年全年收入的9.9亿美元。 （2）SKIL于1924年在美国创立，首创圆锯类产品，定位大众级动力工具市场。自2017年收购以来，公司持续扩大其销售渠道及产品供应，并进军OPE细分市场，进一步补全公司在动力工具、OPE中端市场的空白。SKIL品牌2021年上半年、2020年分别实现收入9.8、14亿美元。 深度绑定零售大客户，提升空间大。根据公司招股书，公司2018年、2019及2020年以及2021年上半年来自五大客户的收入分别占各期间收入52%、57%、65%和64%，其中来自某大客户的收入占各期间收入的16%、20%、29%和40%。对比其他龙头，史丹利百得前两大客户Lowe’s、Homedepot在2022财年销额分别达到25、22亿美元，创科实业最大客户2022财年销额就达到63亿美元，均高于公司同年来自最大客户的9.9亿美元销额。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入14.8、17.1、20.4亿美元，归母净利润为0.31、1.03、1.58亿美元 ，对应EP S分 别 为0.06/0.20/0.31美元，以23年12月26日收盘价2.95美元计算（根据wind，对应汇率为1美元=7.8港币），对应PE分别为49/15/10倍，可比公司2023年平均PE为72倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.全球锂电OPE先驱.....................................................................................................................................................................................51.1.从ODM转向OBM，引领锂电革新.......................................................................................................................................................51.2.创始团队持股集中，高管层具有国际化背景...............................................................................................................................51.3.OBM业务为主，OPE驱动增长............................................................................................................................................................72.工具行业稳定增长，锂电OPE占比持续上升. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .92.1.高端、专业级的动力工具、OPE成长性更优，锂电化产品占比不断提高...............................92.2.北美需求有望筑底..........................................................................113.外资先发领先，内资高成长，公司增速领先. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . .1 24. EGO引领增长，产品、渠道持续突破. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 44.1. EGO高举高打驱动增长，带动盈利提升.........................................................144.2.收购优质资产，积极发挥协同效应............................................................184.3.深度绑定零售大客户，提升空间大............................................................185.盈利预测. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . .1 9风险提示. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . .2 1 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................5图2公司股权结构（截止2023年中报）............................................................................................................................................6图3 2018-23年H1公司营业总收入和OBM业务占比.........................................................................................................................7图4 2018-2023年H1公司净利润规模及增速.......................................................................................................................................7图5 2018-2023年H1公司收入结构........................................................................................................................................................7图6 2018-2023年H1公司分地区收入情况...........................................................................................................................................7图7 2018-2021年H1公司OBM业务各品牌收入占比.........................................................................................................................8图8 2019-2021年H1各个品牌收入同比增速....................................................................................................................................8图9全球动力工具与OPE市场规模及增速....