【粕类周报】阿根廷政策逐步落地 产地压榨利润走弱
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1.美豆出口方面仍有支撑，但近期油粕走势偏弱导致压榨利润快速走弱，内需前景明显偏弱； 2.巴西产区迎来有利降温降雨，作物生长前景仍预期改善，阿根廷国内政策改变或有利于农户销售增加； 3.大豆检疫问题得以缓解，油厂开机率增加，短期市场需求偏弱，供需压力下，豆粕现货基差或以偏弱运行为主； 4.菜粕需求边际好转，但预计空间有限，菜籽成本上移压榨利润走弱，近期买船数量略有减少 目录 1.出口良好推动美豆偏强运行国内压榨利润走弱关注油粕影响 ◼虽然本周末阿根廷新总统米莱上任以来对农业政策做出了一定调整，美豆油及豆粕也一定程度受到影响，但近期美豆继续维持震荡偏强运行，或主要受益于出口近况良好，上周USDA公布的出口销售数据继续维持在108万吨左右，季节性表现来看整体维持中性，同比降幅与年度平衡表预估基本接近。近期买船量增加主要因中国1-2月船期仍有缺口，虽然巴西2月船期大豆较美国仍有竞争优势，但是由于近期巴西大豆产区前景不明朗，因此，美豆短期出口仍有一定的提振效果； ◼受此影响，美豆现货仍相对偏紧，基差月差持续偏强运行，1-3月船期FOB贴水较上周普遍上涨3-5美分左右； ◼不过需要关注的是，虽然近期美豆走势偏强，但是油粕表现相对偏弱，阿根廷出口政策调整近期对豆粕影响较大，虽然上周美豆粕出口并未出现太明显异常，但市场预期相对偏弱，受此影响，美国国内压榨利润大幅走弱，在外需缺乏新看点的情况下，榨利走弱后续可能被盘面交易。 2.阿根廷政策落地不及预期巴西降雨有望增加 ◼阿根廷新总统米莱上任后，政策的渐进性表现得还是比较明显，虽然上任首日比索官方汇率就出现爆跌，由此前360比索下跌至800比索以上，然而汇率变动带来的影响可能相对有限，因为此前官方汇率本身对于比索就是高估的，实际黑市成交汇率早已达到此水平。此外，米莱放弃了全面“美元化”的政策，农业政策调整幅度也比较有限，一方面，其提高了谷物的出口关税至15%，另一方面，对大豆采取的政策也和此前的“大豆美元”政策没有太大差别。 ◼不过我们觉得其对于市场的利空特征仍然是比较明显的，虽然对于大豆方面本身是“大豆美元”的变体，但是从优惠强度来看是更加明显的，此外近期全球谷物价格维持低位叠加去年阿根廷减产，适当提高关税对于其自身创收影响也不是很大；其对于农业政策改革改动也一定程度暗示了后续不排除会有更多的调整； ◼巴西方面，未来两周产区降雨量明显增加，其中马州、南马州、乔治亚州以及米内那基亚斯州降雨量均处于相对偏高水平，气温下降明显，由此可能难以引发关于天气的炒作。 3.压榨利润好转豆粕延续累库 ◼本周国内豆粕现货市场仍然清淡，随着大豆检疫问题解决，油厂开机率逐步回升，基差成交明显减少，主要以现货成交为主。贸易商成交整体一般，饲料企业整体仍以低库存随采随用为主。价格方面，北方地区现货基差较上周回落比较明显，华东、华南整体持稳。豆粕15价差多空博弈比较明显，短期供应宽松以及压榨利润亏损仍然是市场博弈焦点。 ◼本周油厂开机率继续增加，提货增量不明显，预计本周可能继续累库，截止12月8日当周，大豆库存为505.89万吨，较上周增加33.55万吨，增幅7.1%，同比去年增加66.94万吨，增幅15.25%；豆粕库存为76.08万吨，较上周增加2.29万吨，增幅3.1%，同比去年增加46.01万吨，增幅153.01%，整体来看，在上周豆粕提货偏弱影响下，豆粕库存已经达到近年来同期的较高水平。 美联储议息会议偏鸽带动美元明显走强，美元兑人民币汇率小幅回落，受此影响，本周国内大豆压榨利润明显改善，受此影响，巴西农户近期销售也略有走弱，贴水走强。近期油厂仍在积极采购1-2月船期大豆，1月份缺口已经不多，下游需求方面来看，豆菜、豆葵粕价差维持偏高水平对于豆粕消费整体不利，不过由于豆粕供应更加问题，因此实际调整并不多，整体来看，豆粕现货方面缺乏更多调整因素。 4.菜籽压榨利润走弱提货略有好转 ◼本周菜粕现货基差反弹走强，菜粕15与35价差均以小幅震荡为主，走势较豆粕来看相对独立。整体来看，当前国内现货改善并不明显，成交仍然持续偏弱，除周中华南地区成交了一波并不便宜的基差以外，其余时点均以少量零散成交为主，贸易商在手合同数量不多，整体以滚动操作为主，时值水产淡季，下游买货积极性受限。 ◼受近期菜籽到港压力较大影响，菜籽菜粕库存整体仍然处于中性偏高水平，因此前菜籽到港量较大，油厂开机增加，近期南方地区菜油基差比较疲软也一定程度反应了市场供应压力。需求端来看，此前一周菜粕提货量5.4万吨左右，较此前一周有所增加，我们倾向于当前自用料中菜粕配方略有上调，主要源于当前豆菜粕现货价差较大，但是整体上调空间比较有限，主要因各类杂粕供应比较宽松，菜粕仍然不具备绝对的优势； ◼本周加菜籽CNF报价开始逐步上调，油厂菜籽进口利润略有走弱，并且整体呈现近强远弱态势，由于菜油基差仍然偏弱，菜籽本身买船数量并不大。需求方面来看，菜粕需求边际上可能会有好转，但不具备持续改善的空间，中期来看，未来几个月仍然是菜籽进口高峰期，菜粕缺乏持续走强动力。 策略 单边：美国国内需求或有走弱压力，南美降雨改善，阿根廷农户销售有望好转，国内基本面预计同样偏弱，建议豆菜粕单边以偏弱思路对待； 套利：MRM05价差缩小； 期权：建议以偏看空熊市价差或衣领为主要期权策略（观点仅供参考，不作为买卖依据) 目录 巴西土壤墒情 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 需求端 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
