【粕类周报】产地榨利继续走弱 国内现货压力持续增加
银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 1.阿根廷产地种植情况整体维持正常，美豆粕需求预期走弱，巴西降雨预期改善，南美供应压力增加； 2.美豆外需短期受提振，欧盟以及中国采购支撑，但近期外需影响下，大豆压榨利润明显走弱； 3.国内油厂库存压力明显增加，基差持续走弱，但后续到港减少，关注后续补货对需求的改善空间； 4.菜粕需求边际好转，但库存压力仍然较大，菜籽远期压榨利润仍然亏损，需求端主要受益于价差调整。海外贴水上涨支撑豆菜价差走弱。 目录 1.阿根廷销售改善施压盘面巴西降雨预期好转 ◼自上周周中以来，美豆盘面一直呈现比较明显的单边下行态势，截止周五盘中03合约最低下跌至1298美分附近。近期美豆单边的回落主要因阿根廷汇率以及农产品销售政策的变化，有利于刺激农户卖货意愿，虽然自上周末以来，阿根廷国内上调了豆类出口关税，但影响整体有限，数据显示，在过去的三周中，阿根廷农户卖货量呈现小幅增加，并且本周以来一直可以看到阿根廷1月船期大豆报价； ◼截止12月21日当周，阿根廷大豆播种进度达到69%，整体来看，速度较慢，但是由于上周降雨增加，土壤墒情在恢复，上周阿根廷大豆作物状况评级较差为3%（上周为4%，去年25%）；一般为60%（上周66%，去年63%）；优良为37%（上周30%，去年12%）； ◼巴西方面，近期关于重播以及产量下调的情况经常可以看到，且此前一周降雨整体略低于预期，但我们认为短期影响有限，并且本周及未来一段时间巴西中西部地区降雨将明显改善，巴西产量问题此前一段时间已经被交易，在阿根廷销售预期未完全缓解前，带来的拉动作用可能会比较有限。 2.欧盟采购量增加美国现货仍然偏紧 ◼虽然自上周以来，美豆整体迎来了一轮下跌，但美国国内现货整体表现良好，产地大豆、豆粕现货基差走势均整体偏强，海外美豆1-3月间价差整体走势也相对偏强。美豆现货偏紧主要受到出口较好影响，23/24年度大豆出口净销售为198.9万吨，前一周为108.4万吨；2024/2025年度大豆净销售14.4万吨，前一周为0万吨，其中中国出口净销售仅70万吨左右，对比历史情况来看，仅处于中性偏低水平，近期美豆出口状况良好主要受到欧洲地区进口驱动增加，中国部分主体采购也有支撑，截止最近一周，美豆出口欧洲地区同比增加49%，四季度以来，欧洲地区葵籽和菜籽压榨量整体较高，而大豆压榨量相对偏低，豆菜粕价差相对偏高，近期采购大豆数量增加可能与此有关； ◼不过受海外市场国际豆粕下跌影响，美豆粕单边整体走势也相对偏弱，同时近期美豆油表现也相对偏弱，受此影响，美豆压榨利润呈现明显下跌，因此美国现货虽偏紧，但后市内需方面可能后续也缺乏太多亮点。 3.豆粕现货市场好转但基差仍持续偏弱运行 ◼受下游补库影响，本周现货市场略有好转，成交、提货略有改善，不过整体库存压力仍然比较明显，油厂催提。截止22日当周，各地区豆粕现货基差基本已经达到平水以下，山东地区基差跌幅最深，华东、华南基差基本在-40—80一线，虽然成交提货动力增加，但油厂胀库压力仍然比较明显，开机率下滑。盘面15价差走势仍然偏强，这主要是受到榨利偏弱以及后市预期影响，榨利亏损情况下，油厂挺价积极性仍然较强 ◼本周油厂开机率明显下滑，截止12月22日当周，油厂大豆压榨量161.25万吨，远低于近5年189万吨的水平，接近历史同期最低水平。此前一周中，大豆库存为486.19万吨，较上周减少19.7万吨，减幅3.89%，同比去年增加86.89万吨，增幅21.76%；豆粕库存为81.27万吨，较上周增加5.19万吨，增幅6.82%，同比去年增加44.81万吨，增幅122.9%；豆粕提货量同样维持偏低水平。 ◼近期国内油厂压榨利润整体变化不大，同样由于榨利亏损且远期成交不多，商业买船数量仍然偏低。需求方面，近期国内猪病影响也仍然存在，总体消费量以及提货仍然维持偏低水平，整体来看，后续市场可能仍然维持偏弱运行。 4.菜籽压榨利润走弱提货略有好转 ◼近期菜粕现货成交略有好转，但整体仍然偏弱，现货基差均以小幅震荡为主，盘面月差更多跟随豆粕小幅反弹。整体来看，当前国内现货仍然偏弱，部分地区有胀库压力，多数时点基本以零散成交为主，贸易商在手合同数量不多，时值水产淡季，下游买货积极性受限。 ◼受近期菜籽到港压力较大影响，菜籽菜粕库存整体仍然处于中性偏高水平，因此前菜籽到港量较大，油厂开机增加，近期南方地区菜油基差比较疲软也一定程度反应了市场供应压力。需求端来看，近期菜粕提货量较此前一周有所增加，我们倾向于当前自用料中菜粕配方略有上调，主要源于当前豆菜粕现货价差较大，但是整体上调空间比较有限，主要因各类杂粕供应比较宽松，菜粕仍然不具备绝对的优势； ◼虽然CBOT大豆近期持续下跌，但本周加菜籽CNF报价仍继续上调，压榨利润继续走弱，并且整体呈现近强远弱态势，由于菜油基差仍然偏弱，菜籽本身买船数量并不大。需求方面来看，菜粕需求边际上可能会有好转，但不具备持续改善的空间，中期来看，未来几个月仍然是菜籽进口高峰期，菜粕缺乏持续走强动力。 策略 单边：阿根廷销售压力仍然是近期国际大豆市场最主要的下行压力，同时气象模型显示巴西天气呈现好转，美豆内需可能难以维持太好预期，偏弱思路对待； 套利：MRM05价差缩小； 期权：建议以偏看空熊市价差或衣领为主要期权策略（观点仅供参考，不作为买卖依据) 目录 巴西土壤墒情 巴西降雨预测 宏观：汇率&国际海运 $/ton 需求端 免责声明 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
