非金属建材行业2024年策略报告：静待总量需求回升与龙头α共振

静待总量需求回升与龙头α共振 ——非金属建材行业2024年策略报告 2 0 2 3.1 2.2 8 中泰证券建材&化工首席分析师孙颖博士执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 研究团队：孙颖、聂磊、韩宇、刘毅男、刘铭政 1）基本面：24年地产仍承压，期待财政政策发力托底需求。地产端，中指预测24年地产销售面积、销售额、投资和新开工中性情形下分别同比-4.9%、-2.4%、-6.1%、-10%。预计24年政策端仍偏宽松，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资，“三大工程”发力托底投资和产业链需求，测算城中村改造有望拉动地产建安投资年增长8.31%。基建端，23年初以来基建维持较高增速，万亿特别国债发行望支撑24年基建投资韧性。 2）玻纤及陶纤：行业筑底，静待回升。玻纤方面，预计24年粗纱供给增速约9.1%，电子纱新增供给约4.7%；需求稳健增长，关注新兴应用领域需求拉动以及落后产能淘汰带来池窑纱需求释放。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材、宏和科技。陶纤方面，量增价减，23年收入端阶段性承压，随下游利润改善，产品价格逐步企稳，往后需求端望持续回暖，预计陶纤企业单位盈利或仍有修复空间，推荐鲁阳节能。 3）药用玻璃：兼具成长性及确定性，模制瓶赛道格局优异。中硼硅产品在政策推动下持续升级渗透，行业企业保持较快成长。模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩稳步释放，属攻防兼备的逆周期品种。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。 4）工业涂料：关注集装箱涂料和风电涂料双龙头麦加芯彩。①集装箱涂料：进入壁垒高,“油转水”促格局生变，以麦加芯彩为代表的本土企业后来居上，CR4达90%以上；24年需求望显著复苏；②风电涂料：进入门槛高，CR10达83.68%，格局稳固，麦加芯彩居十大风电涂料企业榜单首位，风电叶片涂料市占率达三分之一左右。风电装机长期向好望带动风电涂料市场持续扩容。 5）品牌建材：核心关注仍应是龙头α。①选赛道：24年新开工望降幅趋缓，叠加防水新规更全面落地，防水行业总量需求望好于23年，底部阶段防水龙头企业已验证自身α；随着住房交易结构加速向二手房市场倾斜，建材装修需求也在往存量翻新需求过渡，推荐重涂需求占比大的建筑涂料赛道；②选渠道：建材装修需求向存量、翻新过渡过程中，C和小B渠道会占有更多流量，看好C和小B转型更快，优势更强的各行业细分龙头企业。推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎等。 6）水泥：行业底部，龙头价值凸显。需求退潮，供需矛盾加剧，行业大部分企业或已难盈利。部分头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。同时当前时点部分A、H股水泥龙头较高的分红比例和稳定高股息率都提供了较强安全边际，期待政策回暖望促板块及龙头企业估值及业绩修复。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，关注中国建材等。 7）浮法玻璃：需求景气或有延续，供给存在出清基础。23年行业盈利稳步修复；市场对24年需求的悲观预期或已充分反映；供给端，行业“超龄服役”产线有加速出清的基础，24年浮法供需格局谨慎乐观，重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 8）安全建材：需求扩容逻辑不变，静待景气上行与龙头α共振。青鸟消防强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强，股票期权和限制性股票激励齐发，成长加速度。建筑减隔震立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放，推荐龙头震安科技；铝模行业出清加快，地产政策落地推动需求修复，建议重点关注具备自身强α的志特新材。 9）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原料&能源价格大幅上涨；技术变革；行业规模测算偏差；信息滞后或更新不及时；政策风险。 CCONTEN总量：24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.1 23年地产景气承压，销售、新开工走低，唯竣工高增 ◼23Q1积压需求释放，23Q2-3地产销售降幅仍大。据国家统计局，23年1-11月全国商品房累计销售面积10.1亿平，同比-8%；23Q1在积压需求释放下地产单月销售面积降幅收窄，Q2起随着积压需求释放完毕，Q2-3地产销售增速压力仍大，年末预计仍面临下行压力。 ◼销售回款下降加剧资金紧张，地产投资和新开工增速持续走低，唯竣工亮眼。受宏观经济增速放缓，居民收入预期不足等多重因素影响，房地产销售持续低迷，房价下跌压力加大。房地产累计到位资金下滑，投资、开工、拿地意愿均较弱，“保交房”下房企着力于竣工交付，23年1-11月竣工面积累计同比+17.9%，23年1-11月房地产开发投资完成额及新开工面积分别累计同比-9.4%、-21.2%。 来源：国家统计局、Wind、中泰证券研究所 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.2 24年地产景气度或仍承压 ◼预计24年地产销售、新开工和开发投资或仍有较大压力。据中指数据，2023年1-11月，全国300城住宅用地供求规模同比降幅均在两成以上，推出和成交面积同比分别下降21.5%、28.0%，绝对规模为近十年同期最低位。整体来看，23年以来核心城市土拍明显回暖，部分城市民企拿地信心有所修复，但多数城市土地市场仍面临较大调整压力，全国层面土地市场低迷态势并未改变。中指研究院预测2024年在中性情形下，全国商品房销售面积为11.4亿平，同比-4.9%；全国商品房销售额为12万亿元，同比-2.4%；全国房地产开发投资额10.9万亿元，同比-6.1%；全国房屋新开工面积8.3亿平，同比-10%。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.3地产宽松政策频出，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资 ◼央行23年3月降准，6月降息，7月中央政治局会议定调房地产供需关系发生重大变化、国常会出台政策推进城中村改造。23年初以来中央层面地产优化政策不断出台。同时核心城市如北上广深相继降低首套及二套首付比例，落实地产市场“以进促稳”。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.3地产宽松政策频出，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资 ◼“第一支箭”：60余家银行向优质房企授信约4万亿。据中指研究院不完全统计，“金融支持16条”发布实施至22年12月中旬，有100余家房地产企业获得银行授信。从获得授信的银行个数来看，万科最多为14家，其次是绿城、美的置业，均为12家，然后是碧桂园、龙湖、华宇集团均为10家。从获得授信额度看，绿城最多为4000亿元，其次是万科、碧桂园均超过3000亿元，然后是美的置业1000亿元。从银行端来看，60余家银行机构落实政策精神，积极向房企授信，总额度4万亿左右。在已披露对房企授信总额度的银行中，授信总额度较大的银行依次为工商银行、中国银行、浦发银行、兴业银行，对房企授信总额度分别为6550亿元、6000亿元、5300亿元和4400亿元。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.3地产宽松政策频出，“三支箭”+“三个不低于”托底房企融资 ◼“第二支箭”：债券市场支持优质房企发债融资。据CREIS，23年中债增及其他金融机构已为12家民营房企发行的超190亿元债券提供多种形式的担保。◼“第三支箭”：放开房企股权融资。据CREIS，截至23年12月20日，A股房企中共有8家民企增发方案获得监管部门批准 通过，其中3家已完成融资。◼“三个不低于”：加大非国有房企融资支持力度。23年11月17日召开的金融机构座谈会提出了“三个不低于”即，各银 行房地产贷款增速不低于银行平均增速、对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速，加大了非国有房企融资支持力度。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.4 24年核心关注“三大工程”托底投资和需求 ◼2023年12月12日中央经济工作会议指出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”建设，中央层面进一步定调发展要求，“三大工程”有望进入落地期，托底投资和需求。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.4 24年核心关注“三大工程”托底投资和需求 ◼7月21日国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造。7月24日中央政治局会议再提积极推动城中村改造，同月28日推进城中村改造工作部署电视电话会召开，城中村改造或成为稳增长、拉动投资的重要抓手，超大特大城市城中村改造进入快速推进期。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.4 24年核心关注“三大工程”托底投资和需求 ◼测算特大超大城市城中村改造可年均新增地产建安开发投资0.7万亿，以22年为基数，拉动地产建安投资8.31个百分点。城中村改造将带来建材市场规模扩容，增幅较大的行业为：保温、建筑涂料、玻璃等。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.5基建：23年投资稳健增长，24年看万亿国债托底需求 ◼基建投资稳健增长，项目审批累计规模提升明显。自21年12月以来，基建投资增速显著提升并保持高增。2023年1-11月，狭义基建投资增速为+5.8%，维持增长韧性。23年上半年国家发改委共审批核准固定资产投资项目91个，总投资7011亿元，项目主要集中在能源、高技术、交通、水利等行业。从发改委项目审核批准规模及节奏来看，项目累计规模提升明显，审批节奏略有前置。 来源：国家统计局、国家发改委、中泰证券研究所 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.5基建：23年投资稳健增长，24年看万亿国债托底需求 ◼增发国债彰显稳经济定力，24年基建投资望维持韧性。23年10月24日全国人大常委会批准23年中央预算调整决议，明确23Q4增发万亿国债，主要聚焦水利水务、灾后重建、高标准农田建设等领域，全部通过转移支付方式安排给地方使用，初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。增发万亿国债是财政政策发力、促进稳增长的体现，2024年基建投资增速有望维持韧性。 1、24年地产或仍承压，期待财政政策发力托底需求 1.5基建：23年投资稳健增长，24年看万亿国债托底需求 ◼专项债券发行节奏明显回升，有利于基建项目尽快落地，靠前发力。23年1-11月，地方政府新增专项债合计发行超3.5万亿元。从具体投向看，2023年新增专项债主要投向仍为基建领域，市政和产业园区、交通基础设施、社会事业等占据较高比重。 ◼24年“提前批”专项债授权通过，进一步稳定明年投资增速。23年10月24日人大常委会通过授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定，若按照60%顶格下达，2024年“提前批”新增专项债额度有望达2.28万亿元，望实现稳经济、拉增长作用。 ◼国家发改委已下达第一、二批增发国债项目清单，项目建设望加速落地。23年12月国家发改委接连下达第一、二批项目清单，共涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿增发国债已大部分落实到具体项目，望尽快形成实物工作量。 CCONTEN玻纤&陶纤：行业筑底，静待回升 2、玻纤&陶纤：行业筑底，静待回升 2.1行业底部明确 ◼粗纱：2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年。本轮周期从20Q3开始，已历时3年。粗纱周期位置：底部（价格低位）、偏左侧（库存高位）。目前行业盈利相较上一轮周期底部更低，我们判断此轮行业周期底部已明确。◼电子纱：根据中