银保专题报告：银保有望成为寿险24年价值增长亮点

2023年银保渠道实现“量价齐升” 2023年在客户需求旺盛、银保双方合作意愿加强、监管政策等三方面因素带动下，银保渠道的新单保费实现快速增长，2023H1平安、太保、国寿、新华的增速分别为+120.7%、+2.8%、+115.5%、+17.7%。价值率较高的增额终身寿险成为热销产品，带动银保渠道的价值率水平和价值贡献比重提升，2023H1平安、太保、国寿、新华银保渠道的NBV Margin分别为19.7%、6.9%、9.5%、2.7%，银保渠道NBV占比分别为10.9%、18.8%、11.2%、28.3%。 供需向好支撑银保渠道保费稳健增长 从供给端看，在银行净息差收窄背景下，银行对中收重视程度提升，叠加当前权益类理财产品销售难度较大，预计银行会持续加大对保险的代销力度。从需求端看，在居民风险偏好仍较低、银行定存利率持续下调（24年或进一步下调）背景下，居民存款或将持续流出，而储蓄型险种凭借其刚兑属性、相对较高收益率等优势，有望吸引更多的资金流入。我们预计2024年平安、国寿、新华、太保的银保FYP增速为+15.1%、+8.0%、+2.0%、+1.9%。 “报行合一”带动银保渠道价值率提升 金融监督管理总局今年8月发文要求各险企银保渠道的佣金费用严格执行“报行合一”，根据监管层给出的信息，银保渠道整体的费用率较之前下降了约30%，费用率的下降有望推动银保渠道新业务价值率提升。我们预计2024年各上市险企银保渠道的NBVMargin为：平安（24.0%，同比+4.8Pct）、太保（9.5%，同比+4.0Pct）、国寿（8.4%，同比+2.0Pct）、新华（4.5%，同比+2.0Pct），价值率预计明显提升，对整体NBV的贡献比重也将显著提高。 “报行合一”后市场格局将向头部集中 在银保渠道严格执行“报行合一”后，过往中小险企凭借高手续费率、“小账”、额外“返点”等抢占银保渠道份额的方式将不再奏效，银行与其合作的意愿预计将有所减弱，中小险企在银保渠道拓展业务的难度预计也将加大。而头部险企拥有品牌优势、资金优势、医疗和养老等方面的客户服务优势，可以助力银行更好服务客户，因此在渠道费用率压降的背景下，银行和头部险企合作的意愿预计更强，银保渠道的市场格局有望向头部集中。 投资建议 2023年银保渠道整体表现较好，2024年在供需共振的推动下，银保渠道有望继续呈现“量稳质升”态势，其中产品价值率的改善有望推动NBV增长，银保渠道对上市险企的NBV贡献比重也将进一步抬升。我们看好银保渠道2024的新单保费（尤其是NBV）增长。个股重点推荐银保渠道占比高、价值率改善空间大的新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，管理层调整，监管政策发生重大变化。 相关标的简称新华保险中国太保中国平安中国人寿 1.2023年银保渠道发展回顾 1.1量实现快速增长 近年来银保渠道的新单保费和NBV持续增长，2023H1增速继续抬升。近几年来在疫情等因素影响代理人展业、银行代销基金和银行理财等产品难度加大的背景下，银保渠道对于保险公司和银行的重要性均有显著提升，双方开展合作的意愿也有所加强，带动近年来银保渠道的保费规模实现快速增长。2023H1中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的银保渠道的新单保费增速分别为+120.7%、+2.8%、+115.5%、+17.7%，NBV增速分别为+166.5%、+305.0%、+121.8%、+202.6%，整体实现快速增长。 图表1：各保险公司银保渠道的新单保费增速 图表2：各保险公司银保渠道的NBV增速 1.2价得到显著改善 银保渠道的NBV Margin提升带动NBV增速快于新单保费增速。2023H1中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的银保渠道NBV Margin分别为19.7%、6.9%、9.5%、2.7%，同比分别+3.4P Ct 、+5.1P Ct 、+0.3P Ct 、+1.7P Ct ，主要是由于保险公司持续追求价值银保并加大销售中长期储蓄型保险产品，带动了银保渠道的期交业务规模和占比提升；同时2023年银保渠道热销的增额终身寿险的NBV Margin水平也相对较高，进而带动银保渠道价值率水平得到提升。 银保渠道的NBV Margin相较代理人渠道仍较低，仍有较大的提升空间。与代理人渠道相比，2023H1中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的代理人渠道NBV Margin分别为29.3%、27.8%、27.0%、21.9%，同比分别-7.4P Ct 、-1.4P Ct 、-1.5P Ct 、-1.6P Ct ，主要是受到产品结构中储蓄型占比提升的影响。但整体价值率水平仍显著高于银保渠道，随着银保渠道的产品结构继续优化、费用竞争收敛，银保渠道的产品结构仍有一定改善空间，银保渠道NBV Margin仍有较大的提升空间。 图表3：各保险公司银保渠道的NBV Margin 图表4：各保险公司代理人渠道的NBV Margin 1.3供需和政策共振 2023年银保渠道实现“量增质升”主要得益于供需和政策共振。从需求端来看，居民的风险偏好尚未修复，储蓄需求处于高位，保本保收益的保险产品依旧受到客户青睐。随着我国经济增速放缓，居民对未来收入的信心指数也有所收缩，倾向于“更多储蓄”的居民占比显著提升。2023年以来居民对未来收入的信心指数持续处于50%以下的收缩状态，且Q2环比Q1有所下降；倾向于“更多储蓄”的居民占比达58%，居民的储蓄意愿依旧强烈。同时，在银行的存款利率持续下调影响下，居民的“挪储”意愿有所增加，保险产品凭借其保本保收益、相对较高的收益率等优势受到客户青睐，部分客户的存款资金流入保险产品。 图表5：我国居民的未来收入信心指数和储蓄意愿情况 图表6：各银行5年定期存款利率走势 从供给端来看，息差压力加大使得银行对中收等非息收入诉求增强，代销保险产品的力度有所增强。近年来我国商业银行的净息差水平持续走低，2023年前三季度商业银行整体净息差为1.73%，同比下降34BP。在净息差持续收窄的背景下，银行对于中收的重视程度有所提高，但权益市场震荡下行和银行理财破净导致银行代销基金、银行理财的难度提升，考虑到保险产品的相对吸引力提升背景下，银行代销保险产品的主动性有所增强。2023H1招商银行实现代理保险保费573.94亿元，同比增长54.9%；实现代理保险收入92.60亿元，同比增长3.1%。 图表7：我国商业银行净息差水平 图表8：招商银行代销基金收入 图表9：招商银行代销保费 图表10：招商银行代销保险收入 从政策端来看，监管引导保险公司下调产品预定利率带动客户需求迎来集中释放。在长端利率持续走低、权益市场震荡下行的影响下，2023年以来保险公司的投资收益率有所下降，使得潜在的利差损风险加大。为了防范利差损风险，2023年3月原银保监会人身险部召集23家寿险公司与行业协会举办调研座谈会，旨在摸排各寿险公司的负债成本和资产负债匹配情况，引导人身险公司降低负债成本。2023年4月监管部门通过窗口指导的方式要求寿险公司下调新开发产品的定价利率。在政策的刺激下，保险公司积极运作和销售定价利率为3.5%的保险产品，客户对储蓄型保险产品的需求迎来集中释放，2023年3-7月寿险行业的单月保费收入增速持续走高。 图表11：关于下调保险产品预定利率的监管动态 图表12：寿险行业单月保费收入表现 整体来看，在客户保本保收益需求旺盛、银行代销保险产品的力度加大、政策催化等因素的共同推动下，2023年行业银保渠道的新单保费和NBV均实现了快速增长，价值率得到显著提升，但仍有进一步改善空间。 2.2024年银保渠道发展展望 站在当前时点，我们认为2024年银保渠道的发展有望延续2023年的向好态势，呈现“量增质升”的较好表现，成为行业价值增长的亮点，主要是由于客户的挪储需求仍在以及银行发力中收有望带动新单销售增长，严格执行“报行合一”有望推动渠道价值率水平提升，双重因素作用之下有望推动渠道NBV实现较快增长。 2.1底层逻辑在于居民风险偏好仍较低 居民风险偏好较低下，储蓄意愿预计仍较强。从我国消费者信心指数来看，2023年10月消费者信心指数为87.9，其中消费意愿指数为90.7，均处于景气临界值以下，表明消费者信心不足、消费意愿不强。从居民的投资意愿比例来看，2023年第二季度居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”，其中选择“基金信托产品”和“股票”2种投资方式的居民占比分别为20.4%、15.2%，环比2023年第一季度分别下滑1.1P Ct 、0.1P Ct ，在居民风险偏好较低的背景下，预计后续对股票和基金信托产品等风险水平较高的金融产品的投资意愿仍将处于较低水平。整体来看，2024年居民的消费意愿和投资意愿预计难见明显改善，储蓄意愿预计仍然较为强烈。同时从居民存款的结构来看，近年来住户存款中的定期存款占比持续提升，一定程度上表明居民更倾向于长期储蓄。 图表13：我国消费者信心指数 图表14：我国居民的投资偏好 图表15：我国住户定期存款规模及占比情况 存款利率持续下调下，居民挪储需求仍在。在银行净息差压力加大的背景下，银行持续下调存款挂牌利率，2023年12月22日，农业银行、建设银行等多家国有银行宣布下调人民币存款挂牌利率，当前整存整取5年的利率已调整至2.0%，且预计2024年银行存款利率还将迎来进一步下调，会使得存款收益率对储户的吸引力持续被削弱，居民的挪储需求预计持续保持在旺盛的状态。尽管2023年增额终身寿险等储蓄型产品的预定利率有所调降（从3.5%调降到3.0%），但我们以30岁男性、缴费期间为3年、年交5万保费为条件对中国太保的长相伴(精英版2.0)增额终身寿险进行测算，得出该产品的20年IRR为2.65%，收益率显著高于银行的定期存款利率。 因此在居民“存款搬家”的背景下，增额终身寿险等保险产品凭借其刚兑属性、相对较高的收益率等优势，有望迎来更多的增量资金。 图表16：2024年各保险公司银保渠道的NBV均有望实现正增 图表17：我国住户存款和人身险公司银保渠道保费规模 2.2保费规模增长来自于银行发力中收 保险代销收入对银行中收的贡献比重持续加大，银保合作程度有望加深。如我们在《银保渠道专题报告：银保大有可为，亟待精耕细作》中所述，“银行在银保渠道的发展中发挥着决定性的作用”，银行作为渠道方，掌握着银保销售的主动权。从招商银行的数据来看，2023H1代销保险收入占财富管理手续费及佣金收入的比重达54.6%，同比提升7.0P Ct ；而代销保险手续费率同比下降了8.1P Ct 至16.1%，预计主要是由于银行为了和保险公司开展更广泛的合作，主动降低了代销保险手续费率。展望后续，在客户“存款搬家”现象或将强化的背景下，银行为了赚取中收预计会持续加大对保险产品的代销力度；叠加保险公司的保险金信托业务及康养服务也契合银行高客的财富传承和健康管理等方面的需求，预计后续银保双方的合作程度有望加深。 图表18：招商银行代销保险收入占财富管理手续费及佣金收入的比重 图表19：招商银行代销保险手续费率 银行本身具有客户数量多、黏性高等优势，在银行积极发力保险代销下，银保渠道的新单保费有望持续增长。根据麦肯锡《破解迷思，探索高质量银保发展新模式》报告中的数据显示，人寿保险是客户互动次数最少的保险类别之一，平均每年的客户互动数量仅为2次，远低于银行的110次，因此银行的客户黏性也相对更高。后续随着银行和保险的合作程度加深，银行凭借自身更多的客户数量和更高频的客户互动机会等优势有望更好地赋能保险产品销售，做到“只要银行想卖，就能卖出去”，进而推动银保渠道的新单保费持续增长。 图表20：银行平均每年的客户互动数量显著高于保险公司 2.3价值率同比提升来自于“报行合一” 银保渠道严格执行“报行合一”将推