2023年11月工业企业利润点评：利润增速加快回升

1-11月，全国规模以上工业企业营收累计同比+1.0%（前值+0.3%，下同），利润累计同比-4.4%（-7.8%），利润率7.1%（6.2%）。 利润增速波动的原因 工业企业利润的当月同比是+29.5%，再次出现了比较大的波动，带动累计同比降幅大幅收窄。在之前的8月和9月，同样是连续两个月保持了+10%以上的高增速，但在10月，增速出现了明显的减缓，增速降为+2.7%。 从季节性来看，11月的利润率的绝对值也是出现了超过季节性的上涨，而且绝对值也保持了近年同期的高位。 可以根据利润表的结构来统计利润改善的原因，首先根据利润表的结构进行简化，再排除统计局没有披露的指标： 营业利润=营业收入-营业成本-费用+投资收益利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出 首先，先来看营收端，营收在11月出现了明显的涨幅扩大，并且不仅仅是低基数的影响。如果对营收进行拆分，从量、价、产销率进行拟合，量的改善是比价格要更明显的，并且是支撑营收同比的主要因素之一。产销率方面，同比仍然是在改善的。 和收入对应的成本端同样是出现了上涨的，每百元的营收成本和三费的占比都是比2022年同期有所上升的。只不过，营业成本的同比增长幅度要小于营业收入的增长幅度。因此，从收入和成本来看，收入的改善好于成本是利润改善的原因之一。 此外，收入和成本的变动可能还不足以解释利润单月同比大幅回升的现象，除了收入和成本端的影响外，投资收益也是影响11月利润的重要因素。据国家统计局，“投资收益相对集中入账”，在一定程度上支撑了工业企业利润。投资收益和股票、债券、基金等有着比较相关的走势。 债市需要关注资金面和基本面 历史上，工业企业利润增速是负数的时间段很少，分别出现在：2012三季度、2015年底、2019年下半年。工业企业利润增速保持负增长的持续时间也很短。 而利润总底部回升的时期也对应着经济从底部的恢复阶段。 由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，做陡曲线，中短久期或许是占优策略。 另外，同时也要关注资金利率和基本面的变化情况，由于当下市场对经济的定价已经比较充分，需要密切关注经济复苏情况。比如，在明年一季度之后，如果在宽财政支撑下，是否会导致经济回升资金收紧。另外，短期也需要关注资金面影响，比如岁末年初，央行是否会出现呵护流动性的操作。 风险提示：政策变化超预期；经济恢复不及预期。 附图1：工业企业营收当月同比增速加快 附图2：投资收益和股市趋势较为相符