北上机场更新免税协议，机场免税竞争力增强

中国中免公司点评与投资建议

主要发现：

1. 机场租金协议更新：

• 上海机场：月实收费用调整为月保底销售提成与月实际销售提成两者取高模式。提成比例下调至18%-36%，平均约为25%-29%的综合提成比例。
• 北京机场：年度经营费改为年保底经营费与年实际销售额提成两者取高模式。

2. 价格竞争力提升：

• 日上免税店通过下调提成比例，有望进一步建立价格优势，从而促进总销售额增长。

3. 股权合作与激励机制：

• 上海机场持有多家免税店股权，补充协议有利于推动共赢局面。
• 引入激励机制，包括新品引入的额外销售提成和超额销售提成的灵活调节机制。

4. 投资建议：

• 收入预测：预计2023-2025年的收入分别为676.82亿元、880.88亿元、1085.61亿元。
• 净利润预测：对应年份的归母净利润分别为62.77亿元、81.01亿元、101.80亿元。
• 估值：对应PE分别为26倍、20倍、16倍。
• 评级：维持“买入”评级。

5. 风险提示：

• 离岛免税销售可能未达预期。
• 国际客流恢复速度低于预期。
• 行业竞争加剧，特别是海南地区的离岛免税市场竞争。

6. 财务指标概览：

• 收入：预计从2021年的67675.52亿元增长至2025年的108561.44亿元。
• 净利润：从2021年的9653.74亿元增长至2025年的10179.98亿元。
• 盈利能力：毛利率、营业利润率、净利润率等指标呈逐步上升趋势。
• 偿债能力：资产负债率、负债权益比等指标保持稳定，表明公司财务状况良好。
• 分红：DPS从0元增加至4.92元，表明公司对股东有稳定的分红政策。

综上所述，中国中免公司通过更新机场租金协议、优化提成机制和强化股权合作，有望提升其市场竞争力和盈利能力，支持其长期增长。投资建议基于稳健的收入和盈利预测，以及较低的风险评估，推荐“买入”。