周期底部蓄力，工程机械龙头再起航

三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航

全球竞争力与市场份额

三一重工作为中国工程机械行业的领军企业，其产品线覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等多个核心领域，在国内市场份额显著领先，并在全球市场上展现出强大的竞争力。在2021年，公司挖掘机销量突破10万台，市场份额高达32%，较第二名领先22个百分点，确立了其行业龙头的地位。

内外销策略与挑战

尽管2022年受到地产需求疲软、价格战影响以及存量设备增加等因素的影响，工程机械行业整体呈现周期下行趋势，同时伴随原材料价格上涨和规模效应减弱，公司的业绩面临阶段性压力，利润率下滑至历史低位。然而，随着海外市场的持续开拓，三一重工实现了海外营收的增长，2023年上半年海外营收达到225亿元，同比增长36%，海外收入占比提升至58%，这有效抵消了国内市场的周期性波动，同时提高了利润率水平。

市场前景与增长动力

展望未来，三一重工的业绩有望逐步恢复增长态势。首先，海外市场的拓展为公司提供了稳定的增长点，随着全球对基础设施建设的需求增加，三一重工在全球市场的份额有望进一步提升。其次，国内挖掘机市场正处于存量更新周期的初期，预计到2025年前后将迎来一轮大规模的更新需求，这将为公司在国内市场带来新的增长机会。此外，公司持续的研发投入和渠道建设，为其在全球市场的竞争力提升奠定了基础。

估值与投资建议

当前，三一重工的估值处于历史低位，PB仅为1.6倍，远低于历史平均值约3倍，显示出了较高的价值属性。考虑到公司在全球工程机械领域的领先地位、持续的海外扩张和潜在的国内市场更新周期，我们预计公司在新周期中的利润弹性将更为显著。因此，我们维持三一重工2023-2025年的归母净利润预测为49/70/101亿元，对应当前市值的PE分别为23/16/11倍，维持“买入”评级。

风险因素

需要注意的是，三一重工的发展仍面临宏观经济波动、行业周期性波动、海外市场拓展的不确定性、国际贸易摩擦以及原材料成本上升等风险。因此，在投资决策时应充分考虑这些潜在风险。