农林牧渔行业年度报告：周期底部蓄力，技术变革引领种业振兴

2024年农业投资建议关注以下几条主线：1.养殖产业链底部蓄势：首推生猪养殖周期反转，其次关注禽养殖持续去产能下，终端产品价格跟随生猪价格上涨的机会；2.转基因种子商业化落地：转基因种子商业化落地带来种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力；3.动保新品催化：关注非瘟疫苗商业化落地进程。 生猪养殖：周期底部蓄力，布局优质龙头企业。2023年生猪出栏量持续增长，行业供大于求的状态未能改变，预计全 年养殖利润为负。从周期角度看，行业自2021年下半年步入下行周期，已经连续亏损3年，养殖企业资金压力持续 累积，资产负债率持续提升，行业在亏损下已经连续11月去产能。展望2024年，预计24年上半年供需格局难有改善，生猪价格依旧低迷，随着亏损的持续进行，行业去产能速度或出现非线性加速，从而推动周期底部反转，建议把握左侧周期反转的机会，重视行业β，优选弹性标的。 白羽鸡：引种缺口仍待传导，需求好转或拉动产品价格。在行业引种缺口预期传导至终端的背景下，2023年上游环 节盈利好于养殖及屠宰端，父母代鸡苗销售全年处于较好盈利区间，下游环节则在下半年出现亏损。展望2024年，当前在产父母代存栏量处于高位，明年上半年仍然面临供给压力，下半年产业链或受益供需改善及猪价上行，建议重点关注父母代产能以及海外引种端的变化情况，优选全产业链布局标的。 黄羽鸡：产能持续去化，猪鸡共振可期。2023年上半年，由于需求不振和消费替代，黄鸡价格表现低迷，养殖持续亏 损。进入3季度黄鸡迎来传统消费旺季，叠加产能处于相对低位，终端产品价格有所反弹，然而全年黄羽鸡养殖或维 持盈亏平衡。展望2024年，黄鸡行业产能逐年下降至历史低位，考虑到明年下半年猪价的回暖或带动黄羽鸡消费需求好转，行业将迎来景气回升，重点关注成本和成长性优秀的养殖龙头。 种业：极端天气频发扰动粮价，技术革新带动行业发展。今年厄尔尼诺现象持续冲击农作物生产，极端天气或对白糖、 玉米、大豆、棕榈等农作物产量造成影响，目前中等强度厄尔尼诺事件已经形成，建议关注极端天气后续对粮食价格的扰动。根据农业农村部公告，首批转基因玉米品种通过审定，转基因作物产业化进一步推进，后续获得生产经营许可证后即有望销售。目前仅有33家种子企业获得转基因种子销售批准，4家主体获得性状审定批准，转基因种子商业化落地后，种业的盈利与竞争格局有望优化，种业变革大幕逐步开启。 动保：养殖低迷短期需求承压，关注非瘟疫苗进度。2023年下游养殖盈利低迷和去产能趋势给动保行业带来压力，动 保板块的反转或要等待24H2养殖周期底部反转。除下游养殖周期反转外，行业大单品的审批落地或将催化板块上行，目前非瘟疫苗已经进入了商用落地前的关键评审验收期，非瘟疫苗实现商用落地将显著扩张动保市场百亿左右空间，首批参与生产的企业收入利润有望显著增厚。此外，宠物动保国产化处于起步阶段，多家企业猫三联产品通过应急评审，有望成为动保企业第二增长曲线。 猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。 内容目录 1农林牧渔行业复盘以及核心观点总结4 核心投资观点：5 2生猪养殖：周期底部反转蓄力，左侧布局把握良机6 3.禽养殖：白羽鸡产能缺口或将显现，黄鸡周期有望回暖10 4.动保：猪价低迷拖累动保业绩，非瘟疫苗打开成长空间14 5.种子：极端天气扰动农产品价格，技术革新推动行业发展16 风险提示18 图表目录 图表1：年初至今农林牧渔板块涨跌幅4 图表2：单月农林牧渔板块与沪深300涨跌幅对比4 图表3：农林牧渔行业年初至今走势表现5 图表4：农林牧渔二级子行业年初至今涨跌幅5 图表5：农林牧渔三级子行业年初至今涨跌幅5 图表6：生猪价格全年表现低迷6 图表7：行业在旺季依旧处于亏损状态（元/头）6 图表8：生猪出栏均重（公斤/头）6 图表9：单季度生猪出栏量（万头）6 图表10：15KG仔猪价格年初反弹后下行（元/公斤）7 图表11：二元母猪价格持续走弱（元/公斤）7 图表12：利润指导产能调整方向，亏损时间拉长使得去化幅度加深7 图表13：年初以来农业部产能数据去化-5.5%7 图表14：年初以来涌益咨询产能数据去化-8.0%7 图表15：年底与明年上半年供给压力犹存8 图表16：周期底部生猪价格或旺季不旺8 图表17：生猪均重仍有积累空间8 图表18：标肥价差已经到达高位8 图表19：鲜销率低于往年同期8 图表20：冻品库存处于历史高位8 图表21：上市企业在未来2月出栏量供给依旧较大9 图表22：上市公司平均资产负债率持续攀升9 图表23：资本开支逐步缩减9 图表24：生产性生物资产开始下滑9 图表25：生猪养殖上游企业应收账款周转天数增长10 图表26：重点生猪养殖企业出栏量（万头）与头均市值（元/头）10 图表27：白羽鸡价格前高后低（元/公斤）11 图表28：白羽鸡养殖各环节利润出现分化（元/羽）11 图表29：祖代鸡更新量缓步回升11 图表30：月度祖代鸡更新量（万套）11 图表31：在产祖代鸡存栏较去年降低（万套）12 图表32：后备祖代鸡数量高于去年（万套）12 图表33：在产父母代鸡处于历史高位（万套）12 图表34：后备父母代鸡出现下滑（万套）12 图表35：父母代鸡苗价格全年处于较高价格（元/套）12 图表36：商品鸡苗价格相对低迷（元/套）12 图表37：黄鸡价格持续低迷（元/公斤）13 图表38：黄羽在产祖代鸡存栏量（万套）13 图表39：黄羽在产父母代鸡处于历史低位（万套）13 图表40：生猪价格与黄鸡价格对比14 图表41：动保板块指数与生猪价格走势关联14 图表42：国内规模化养殖占比持续提升15 图表43：规模场动保投入较多（元/头）15 图表44：各公司非洲猪瘟疫苗路线15 图表45：猫三联疫苗状态15 图表46：全球粮食价格依旧处于高位16 图表47：全球主要农作物库消比（%）16 图表48：我国玉米种植面积16 图表49：我国玉米种子供需情况16 图表50：转基因玉米种子空间测算17 图表51：初审品种涉及上市公司17 2023年初至今，农林牧渔板块在动物蛋白价格承压、动物疫病冲击、资金和情绪面扰动等 因素的影响下，收益率表现一般。2023年初至今，农林牧渔板块涨跌幅为-14.69%，在31 个申万一级行业中位居25位，跑输沪深300指数。从单月表现看，农林牧渔板块在过去 10个月中有5个月取得正收益，其中4个月较沪深300存在超额收益，板块存在阶段性行情。 图表1：年初至今农林牧渔板块涨跌幅图表2：单月农林牧渔板块与沪深300涨跌幅对比 来源：Ifind，国金证券研究所（数据截至11月20日）来源：Ifind，国金证券研究所（数据截至11月20日） 复盘收益率，2023年至今板块走出“W”曲线： 年初至4月初，疫情开放后终端消费有所好转，市场对消费端恢复有较好预期，部分观点认为畜禽产品需求端会有明显提振。而动物蛋白价格则表现相对低迷，生猪价格的持续走低使得行业自年初开始去产能，肉鸡价格小幅提振后再度走弱，肉类产品消费端恢复不及预期。期间由于动物疫病、政策等因素的扰动使得板块存在阶段性行情，板块整体上涨3%以上。 4月-6月份初，年初消费端的火热情况有所降温，餐饮端表现相对疲软一定程度上影响了畜禽产品的需求，动物蛋白价格持续走低。由于行业内规模化养殖占比的提升和下半年对猪价的乐观预期，生猪板块产能去化速度较慢，市场担忧猪周期磨底时间拉长。白羽鸡板块预期引种受阻传导的产能缺口由于换羽、国产替代等行为延后，需求疲软导致终端产品价格持续走弱，而祖代鸡更新量也较2022年有所恢复。板块整体转为调整期，期间板块整体下跌15%。 6月-8月初，生猪价格的持续低迷带动仔猪价格下跌，市场预期行业去产能速度有望加快，生猪养殖板块触底回升；期间白羽鸡受季节性消费影响，鸡苗价格大幅上涨，带动板块上行。同时厄尔尼诺现象使得全球范围内极端天气频发，农产品价格上涨预期较强，种植板块在此阶段有较好表现，此阶段板块整体上涨6%。 8月-10月中旬，猪价的小幅回暖使得市场担忧去产能进程受阻，生猪板块出现回调；鸡 苗价格在8月初见顶后持续回落，白鸡板块随之下跌。从整体市场来看，双节期间消费端表现一般致使市场情绪较差，整个大盘出现回调，期间板块下跌15%。 10月份底至今，经济刺激政策持续推行，市场情绪较前期有所好转。生猪价格旺季不旺，产能加速去化的确定性逐步加强，养殖板块从估值角度看处于底部区间，板块再次震荡上行。 图表3：农林牧渔行业年初至今走势表现 来源：Ifind，国金证券研究所（数据截至11月20日） 图表4：农林牧渔二级子行业年初至今涨跌幅图表5：农林牧渔三级子行业年初至今涨跌幅 来源：Ifind，国金证券研究所（数据截至11月20日）来源：Ifind，国金证券研究所（数据截至11月20日） 核心投资观点： 生猪养殖：周期底部蓄力，布局优质龙头企业。2023年生猪出栏量持续增长，行业供大于求的状态未能改变，预计全年养殖利润为负。从周期角度看，行业自2021年下半年步 入下行周期，已经连续亏损3年，养殖企业资金压力持续累积，资产负债率持续提升，行 业在亏损下已经连续11月去产能。展望2024年，预计24年上半年供需格局难有改善，生猪价格依旧低迷，随着亏损的持续进行，行业去产能速度或出现非线性加速，从而推动周期底部反转，建议把握左侧周期反转的机会，重视行业β，优选弹性标的。大型养殖企业重点推荐：牧原股份、温氏股份、新希望等；中小养殖企业重点推荐：巨星农牧、新五丰、华统股份、唐人神等。 白羽鸡：引种缺口仍待传导，需求好转或拉动产品价格。在行业引种缺口预期传导至终端的背景下，2023年上游环节盈利好于养殖及屠宰端，父母代鸡苗销售全年处于较好盈利区间，下游环节则在下半年出现亏损。展望2024年，当前在产父母代存栏量处于高位，明年上半年仍然面临供给压力，下半年产业链或受益供需改善及猪价上行，建议重点关注 父母代产能以及海外引种端的变化情况，优选全产业链布局标的。重点关注圣农发展、益生股份等。 黄羽鸡：产能持续去化，猪鸡共振可期。2023年上半年，由于需求不振和消费替代，黄鸡价格表现低迷，养殖持续亏损。进入3季度黄鸡迎来传统消费旺季，叠加产能处于相对低 位，终端产品价格有所反弹，然而全年黄羽鸡养殖或维持盈亏平衡。展望2024年，黄鸡行业产能逐年下降至历史低位，考虑到明年下半年猪价的回暖或带动黄羽鸡消费需求好转，行业将迎来景气回升，推荐成本和成长性优秀的养殖龙头，重点关注立华股份。 种业：极端天气频发扰动粮价，技术革新带动行业发展。今年厄尔尼诺现象持续冲击农作物生产，极端天气或对白糖、玉米、大豆、棕榈等农作物产量造成影响，目前中等强度厄尔尼诺事件已经形成，建议关注极端天气后续对粮食价格的扰动。根据农业农村部公告，首批转基因玉米品种通过审定，转基因作物产业化进一步推进，后续获得生产经营许可证 后即有望销售。目前仅有33家种子企业获得转基因种子销售批准，4家主体获得性状审定批准，转基因种子商业化落地后，种业的盈利与竞争格局有望优化，种业变革大幕逐步开启。重点关注：隆平高科、大北农、登海种业等。 动保：养殖低迷短期需求承压，关注非瘟疫苗进度。2023年下游养殖盈利低迷和去产能趋势给动保行业带来压力，动保板块的反转或要等待24H2养殖周期底部反转。除下游养殖周期反转外，行业大单品的审批落地或将催化板块上行，目前非瘟疫苗已经进入了商用落地前的关键评审验收期，非瘟疫苗实现商用落地将显著扩张动保市场百亿左右空间，首 批参与生产的企业收入利润有望显著增厚。此外，宠物动保国产化处于起步阶段，多家企业猫三联产品通过应急评审，有望成为动保企业第二增长曲线。重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。 2023年生猪供大于求，猪价全年表现低迷。2023年年初，市场部分声音认为随着消费端的好转，预计全年生猪价格会有不错的表现，然而今年生猪价格上涨预期却持续落空。由于去年年底