宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时

宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强。中国宠物行业伴随人口结构变化、人均可支配收入提升，叠加宠物情感性角色属性提升，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022年市场规模由1991亿元增长至3960亿元，CAGR达18.8%。当前我国宠物行业增长势能充足，1）短期：外销方面海外需求恢复+库存去化，Q3迎订单增长拐点；内销双十一热度延续，天猫、京东双11期间宠物食品销售总额为48亿（同比增长近30%），内资品牌重点发力布局，乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌双11全网销售额超3.6亿元（同比增长28%）；佩蒂股份旗下爵宴品牌双11全周期全网总销售额超2500万（同比增长67%）。2）长期：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市场成长空间广阔，根据我们测算，预计2023-2030年宠物猫、狗市场CAGR达14.4%、7.5%。 行业格局优化，自主品牌乘风而起。内资企业逐步由成本领先的代工模式向国内全域经营+多品类发力的C端零售思维转变，乘国内宠物市场兴起之势，逐步构建品牌势能、积累品牌溢价，驱动盈利能力向上。行业白皮书数据显示，2021年我国宠物食品CR10不到20%，玛氏、雀巢旗下多个品牌市占率领先，2022年，国内宠物食品市场销售额中进口品牌占比59%，国产品牌为41%，差距逐渐缩小。伴随国内品牌在产能、渠道和研发端持续布局并发力，以及凭借对本土化线上平台适应性更强的天然优势，国产品牌仍有极大潜力逐步占领高地。 国内品牌突围可期，构建多维竞争壁垒。1）生产：聚焦主粮赛道，规模化+专业化为主要抓手。 主粮产品切换适应期较长，具备刚需、高频复购特点，市场空间广阔，内资品牌依托资本助力多次募资以拓展产能，自主供应链保障品控稳定、稳固成本优势。2）产品：借助爆品塑造品牌形象，爆品逻辑打造顺畅，国内产品形式丰富多元，通过打造双拼粮、主食罐、轻舒粮等产品引领消费潮流。3）研发：成分之风兴起，专业化驱动价值提升。“育儿式养宠”观念兴起，产品成分为当下主打卖点，龙头企业加码研发投入，加快产品推新、抢占高端细分市场。4）营销：情感营销逐步破圈，提升品牌认知度。2023Q1-3乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份的销售费用率分别为15.9%/9.3%/7.1%，同比+1.1/+1.3/+2.7pct，以品牌力建设作为拓展市场份额重要抓手。5）渠道：2013-2023年宠物消费电商渠道占比由11%快速提升至52%，内资品牌依托高性价比优势快速发展并逐步突破中高端市场，叠加线下终端价盘管控加强，渠道机制理顺推动品牌良性成长。 投资建议：我国宠物经济赛道长坡厚雪，伴随宠物渗透率及宠物消费持续升级，未来成长空间广阔。当前海外客户库存去化&需求回暖，龙头企业海外订单拐点向上，并加速突破国内市场，发力自有品牌建设。未来伴随内资宠物品牌力提升，以大众产品为基础，通过研发拓展专业细分领域，进而驱动价格带、品牌复购率提升，费用投放规模效应渐显，盈利模型有望优化。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，海外经营风险，市场竞争加剧风险，新产品及自有品牌开发推广风险，预测假设不确定风险，行业发展及数据统计风险等。 重点标的 股票代码 1.宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强 1.1我国养宠新趋势延续，产业升级势能充足 宠物行业蓬勃兴起，具逆周期属性。中国宠物行业自20世纪90年代小动物保护协会成立，皇家、玛氏等国际品牌进入国内市场，步入启蒙阶段。伴随我国人口结构变化、人均可支配收入提升，宠物情感属性凸显，国内宠物市场快速扩容。 根据艾瑞咨询数据，2018-2022年我国宠物市场规模由1991亿元增长至3960亿元（CAGR达18.8%）。对比海外市场，美国是当前全球宠物经济第一大国，历经近百年发展至今进入成熟阶段，2018-2022年市场规模由905亿美元增长至1368亿美元（CAGR达10.9%），经济下行阶段养宠意愿不减，穿越周期体现高成长性及逆周期性，养宠需求韧性较强，精细化、专业化产业消费升级趋势延续。 图表1：中国宠物行业规模及增速、人均GDP拟合 图表2：美国宠物行业规模及增速、人均GDP拟合 图表3：中国宠物行业发展历程 猫狗经济增长分化，猫食高端化趋势显著。 国内市场“猫经济”崛起，主粮为主赛道。2018-2022年我国宠物猫、狗食品市场规模分别达660、720亿元，CAGR达14.8%、9.0%。我国宠物狗饲养历史悠久，增速维持稳定（2009-2019年CAGR为8.9%，2020年数量首次下滑）。由于城市平均居住面积较小、生活节奏快，且部分城市对养狗严格限制，2015-2017年宠物猫数量迎来爆发式增长（CAGR达38.4%），2021年数量达约9600万只，首次超越宠物狗数量。分品类看，2022年宠物狗/猫种主粮、零食、营养品分别占68.9%、27.1%、4.0%/70.3%、25.4%、4.3%，宠物狗零食占比较大主要由于互动性较强、训练意识较高。 图表4：中国宠物猫狗数量及增速 图表5：中国宠物猫狗食品市场规模（亿元） 图表6：宠物犬食品市场消费结构 图表7：宠物猫食品市场消费结构 分品类：宠物食品占主导地位，宠物用品初具规模。根据华经情报网、华经产业研究院数据， 2021年中国宠物市场中宠物食品、宠物用品分别占比52%、13%，对比美国成熟市场，根 据APPA数据，宠物食品和零食、动物诊疗和产品为主要品类（分别占比43%、26%），预 计未来我国宠物食品、医疗将有望成为重点发力板块。宠物食品以主粮、零食为主，具备高 频复购、重视成分、功能升级等特点。宠物用品以牵引绳、猫狗玩具、猫爬架、狗窝等为主， SKU数量众多，较难形成显著规模优势，且平均单值较低、品牌意识薄弱。 图表8：2021年中国宠物市场细分品类占比 图表9：2022年美国宠物市场细分品类占比 宠物食品：消费高频刚需，率先受益行业红利。2021年中国宠物食品市场规模达510亿元， 2021-2026年预计复合增速17%，为宠物消费主赛道，其中猫食产品快速增长，2021年占 比达52%、超过狗食。消费者群体对宠物食品更新迭代接受速度更快、付费及尝试意愿更大、 复购频率更高。按产品类型分，2021年宠物主粮、零食、营养品规模分别为438.6/40.8/30.6 亿元（2016-2021年CAGR分别为24%/35%/18%）。细分来看： 1）宠物主粮：覆盖宠物生命完整周期，具备高复购率属性，并逐步推出天然粮、功能粮等 创新产品。目前我国宠物主粮市场发展处于2.0阶段，宠主逐步培养购买专业主粮习惯，宠 物营养健康关注度显著提升。主粮根据产品形态分为干粮、湿粮，干粮水分含量少、表面干 燥、呈颗粒状，包括膨化粮、烘焙粮、风干粮、冻干粮等；湿粮水分含量较高，包括罐头、 鲜切包、鲜食，湿粮强调食材新鲜，注重原材料保鲜、产品适口性及营养性突出。 2）宠物零食：细分赛道增势强劲，其中具有营养保健功能的宠物零食（如化毛膏、咬胶等）， 伴随精细化养宠观念深化，类刚需属性逐步提升。当前我国宠物零食市场分散、品牌意识较 弱，2023年2-7月TOP10猫零食品牌的市场份额占比26%-31%，消费习惯中品类词搜索 占比远高于品牌词。 图表10：中国宠物食品市场规模（按产品类型） 图表11：2021年中国宠物食品市场规模（按宠物类型） 图表12：2023年1-7月淘系平台猫零食搜索热词及转化率 图表13：淘系平台猫零食品牌市占率 图表14：宠物主粮产品形态及功能革新历程 宠物基数增速趋缓，功能性喂养需求扩张。养宠环境方面，中国宠物以室内活动为主，导致宠物日晒时间短、运动量少，较易引发抵抗力低、缺钙，宠粮营养补充需求大，由于猫食量较小，宠主更愿意购买高端宠食，2023年购买普通主粮占比下降5.5pct至72.6%，专用粮、配方粮等热度提升。宠物年龄方面，2021年大约16%宠物狗进入老龄化，15-20%宠物猫正处于幼龄阶段，国内宠物食品结构相应调整，科学喂养理念逐步普及，宠食品牌根据品种、年龄段等特殊需求建立多样化产品矩阵。 图表15：2021年幼龄宠物占比 图表16：2021年老龄宠物占比 图表17：宠物猫主粮消费结构 图表18：宠物犬主粮消费结构 宠物用品：偏向可选消费，需求弹性波动较大。根据艾媒网数据，2015-2024年中国宠物用品市场预计由128.8亿元增长至443.7亿元（CAGR达14.7%）。分渠道看，2022年中国宠物用品消费市场中宠物专营、线上电商、医疗渠道、杂货零售分别占比57.6%、34.8%、5.1%、2.5%。宠物用品偏向可选消费产品，下游需求复苏相比宠食较慢，但部分细分品类由于城市养宠要求、卫生习惯等仍具类刚需属性（牵引绳、尿垫等）。中长期来看，伴随养宠人群代际变化，年轻宠主更加注重养宠互动体验，且支付能力较强，成长空间广阔。 图表19：中国宠物用品市场规模及预测 图表20：2022年中国宠物用品市场消费渠道结构 分渠道：线上宠食消费习惯深化，线下为产品展示&引流窗口。1）线上渠道：2016-2021年宠物食品电商渠道占比由38%快速提升至61%，宠物品牌依托国内电商红利快速放量。宠物食品类似婴儿奶粉产品，具备使用者、购买者分离特征，消费者更易受到营销手段影响，线上平台便于可视化营销内容刺激消费，且利于消费者比价。国产品牌前期依托资本助力，于电商渠道大力投入营销建立品牌、产品认知，逐步建立消费者教育基础。2）线下渠道：2021年宠物门店、宠物医院占渠道结构占比23%、9%，2016-2021年CAGR分别为14%、30%；宠物门店数量稳步增长，2021年达6.3万家（2016-2021年CAGR达10%）。品牌化宠物店区域性较强，依托会员制建立私域流量池，消费者忠诚度较高，线下仍为新品展示、消费者教育重要渠道。 图表21：中国宠物食品市场规模（按渠道） 图表22：中国宠物门店数量（单位：千家） 1.2行业驱动：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增 短期：海外客户库存去化，国内双十一热度延续。 外销：海外品牌商+渠道商代工为主，欧美市场为核心。中国作为宠物产品出口大国，2023年1-10月宠物食品出口金额达10.1亿美元，2018年-2022年CAGR达9.2%，总体超过全球宠物市场规模增速7.7%（其中2019年受美国征收25%宠物食品出口关税影响）。国内头部宠物企业早期以海外代工为主，依托原材料、人工等成本优势，进入沃尔玛、Petsmart、Petco等零售渠道商、SpectrumBrands品谱等品牌商的供应体系，维持长期稳定合作关系。分区域看，我国上市宠企出口代工主要以欧美市场为主，伴随欧美宠物市场发展成熟，宠物产品形成稳定复购习惯，预计市场稳步扩张。 图表23：中国宠物食品出口、全球宠物行业市场规模增速对比 图表24：中国2023年1-10月宠物食品出口国家分布 图表25：我国部分宠物企业海外客户布局 美国宠物零售渠道份额集中，线上加速贡献增量。美国市场线下选购宠物商品仍为主流，其中PetSmart、Petco为前两大宠物专业零售连锁店，2018年约占62%市场份额。伴随专业宠物电商平台兴起，线上渠道加速发展，根据Insider Intelligence调查显示，预计2023年美国宠物产品线上消费占比预计达38.4%，2027年有望突破50%。 PetSmart为美国宠物零售龙头，回顾发展历程： 1）快速扩张期：公司成立于1986年，最初定位于低价量贩式销售，以前店后仓的模式推动门店数量快速扩张。但此时公司面临沃尔玛、Target等大型商超以及Petco激烈竞争、供应链低效问题，门店数量增长放缓、盈利转亏，股价大幅下探。 2）提质转型期：2000年公司管理层调整，新上任CEO进行重要改革：销售模式方面，创新