透视A股：周度全观察

2023年12月27日透视A股：周度全观察 证券研究报告 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下降市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际宽松基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周传媒减持最多机构调研：近一个月机构密集调研银行行业出口：11月非插电式混合动力乘用车出口持续增长货币供给与社融：11月M2增速10.0%，社融增速9.4%中游景气：11月全社会用电量同比增加11.6%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.透视A股：周度全观察.......................................................7 图表目录 图1.近五年来典型的短周期磨底行情回顾........................................3图2.历次短周期磨底行情复盘..................................................3图3.近十年历史超预期政策(预期)刺激正向定价持续时间在1-2个月左右，结构偏向价值..............................................................................4图4.近五轮货币信用周期中的政策底、市场底与经济底............................4图5.2005年至今A股重要底部交易特征数据参考..................................5图6.近五轮“磨底期”市场表现情况............................................5图7.以上证综指衡量，当前市场具备较强的支撑..................................6图8.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。..................8图9.申万一级行业估值........................................................9图10.申万一级行业PIG指标（赔率）...........................................9图11.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升.........................10图12.A股主要指数估值.......................................................10图13.国际估值分行业对比....................................................11图14.国际估值分板块对比....................................................11图15.上周成长风格及周期风格下降............................................11图16.中观景气：一级行业（滚动更新）........................................12图17.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强........12图18.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................13图19.11月非插电式混合动力乘用车出口持续增长................................14图20.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（11月）..........................14图21.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................15图22.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................15图23.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................15图24.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................15图25.M1和M2同比增速（%）..................................................16图26.社融存量同比增速......................................................16图27.货币市场：上周流动性边际宽松..........................................16图28.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值........................17图29.重要股东减持：上周传媒减持最多........................................17图30.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位......................18图31.资金流向：上周融资融券余额下降........................................18图32.资金流向：上周A股资金净流出..........................................19图33.资金流向：上周北向资金流出............................................19图34.大宗交易：上周成交额上升..............................................20 复盘近五年来典型的短周期磨底阶段持续时间和大盘振幅，A股短周期磨底行情持续时间在40-50个交易日左右，大盘振幅5%左右。 资料来源：wind，安信证券研究中心 A股短周期磨底阶段的核心矛盾是风险偏好的羸弱和政策信号不明朗。复盘历次短周期磨底行情，期间领涨行业并没有清晰的规律，本质上和当时的市场风格和事件催化相关。细究历次磨底阶段的形成原因不难发现两个共同的特征，第一是风险偏好和市场信心偏弱（2017年监管收紧，2018年贸易战，2021年核心资产暴跌，2022年疫情压制经济），第二则是市场对可能出台的政策充满期待，这种期待往往在实现与落空之间反复横跳。因此，对于市场走出磨底期开启新一轮上涨的重要信号，就是政策的切实落地。 资料来源：Wind，新华网，中国政府网，安信证券研究中心 A股磨底期转反弹第二类是来自经济基本面底部的明确：政策底→信用底→市场底→经济底→政策拐点，这时候价值搭台，成长唱戏弹性更明显。我们将政策底定义为每一轮宽松周期中宏观/市场政策的首次调整，经济底定义为经济增速或PMI的企稳反弹，信用底定义为社融存量增速的向上拐点。每一轮货币信用周期均呈现出“政策底→市场底→经济底→政策拐点”的演变过程，“市场底”大多位于“信用底”和“经济底”之间（除了15年“杠杆牛”）。背后的原因在于，“稳增长”初期，市场对政策力度存在明显分歧，但随政策不断加强和流动性环境的改善，市场对经济前景的预期逐步明朗化，股价领先于经济出现向上拐点；信用企稳回升预示“经济底”将至，成为市场预期改善的重要信号。 A股磨底期市场底部的交易特征：全A换手率1%左右，股债盈利性价比在历史至少90%分位以上。其他参考指标：破净个股占比10%以上，低于15元的低价股占比25%以上，60周均线以下个股占比80%以上。历史上看，市场底部通常成交活跃度较低，换手率处于低位，股债性价比大幅提升，破净股和低价股数量大幅增加，个股出现大范围破位和超卖。客观而言，从历史A股阶段性底部更广泛的指标特征来对比，当前A股市场并非完全满足底部特征。目前来看，估值水平明显回落至中下水平，股债性价比已经达到90%区间分位，但换手率较历史底部明显偏高、破位和超卖个股占比略偏低。 在大跌期间，往往各个行业是无差别下跌。一般而言，有相对收益的是防御性质的行业。当然，若存在持续利好（预期）的行业也会相对表现的比较好。比如2012年的建筑行业与2018年年的农林牧渔行业。在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，价值型以及逆周期行业（如基建、金融地产）、弱周期（如公用电力、军工、医药消费）表现优于成长型行业。但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，TMT、有色、军工等高风险偏好板块表现较优。进入反转阶段，市场持续下跌期间跌的最多的行业并不必然在市场见底后获得最多的涨幅。根据我们的统计，在大跌发生反转后涨幅居前的行业有较大概率在之前大跌过程中反弹会有所表现。 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证50上涨1.12%，沪深300下跌-0.13%。行业方面，金融行业中，银行上涨0.41%，非银金融下跌-2.42%，房地产下跌-4.14%。科技成长类行业中，电气设备上涨0.75%，国防军工下跌-1.41%。消费行业中家用电器上涨0.66%，食品饮料上涨0.16%。周期行业中，煤炭上涨1.02%，有色金属上涨0.57%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.93%，英国富时100指数上涨1.6%。商品市场方面，DCE焦煤上涨3.56%，SHFE电解铝上涨3.39%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为12.26，环比下降0.53%；茅指数PE为18.22，环比上升0.69%；创业板指PE为26.9，环比下降1.28%。上周上证综指PB为1.19，环比下降0.51%；茅指数PB为3.28，环比上升1.42%；创业板指PB为3.65，环比下降1.35%。 3.下游消费部分，11月汽车单月产量创下历史新高，新能源汽车单月产销量首次双双突破100万辆。根据中汽协数据，11月乘用车零售为227.0万辆，同比增长4.8%，环比增长9.3%，11月乘用车批发254.9万辆，同比增长25.3%，环比增长4.3%。11月份乘用车产销分别为270.5万辆和260.4万辆，同比分别增长25.6%和25.3%。2023年1-11月，乘用车产销分别完成2344.1万辆和2327.2万辆，同比分别增长8%和9.3%；新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%。2023年1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%。截至11月底。11月新能源乘用车零售渗透率为40.4%，较去年同期相比提升4个百分点，再创历史新高。批发渗透率为37.7%，较去年同期36%的渗透率提升1.8个百分点，国内新能源汽车行业继续保持高速发展。 4.上周上游资源品价格以上涨为主。布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货价格分别上涨2.52%、1.64%、3.21%，CRB大宗商品综合指数价格下跌0.45%。。上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、钴价格分别上涨0.19%、1.78%、2.98%、0.36%、1.36%、1.12%，碳酸锂99.5%、镨钕氧化物价格分别下跌11.82%、1.68%。上周重要化工品价格以上涨为主。PVC、PTA、甲醇、中国沿海散货运价指数、快递单价价格分别上涨3.99%、4.63%、3.96%、2.18%、0.01%