三亚国际免税城 C 区开业，静待需求回暖

中国中免（601888）股票研究报告摘要

投资要点：

• 下调业绩预测：考虑Q4离岛免税销售承压与需求恢复缓慢，调整公司2023年至2025年的每股收益预测，分别为3.22元、4.10元、5.20元。
• 免税物业扩容：三亚国际免税城新增C区开业，聚焦高端香化产品与体验服务，成为全球唯一独栋经营香化品类和核心品牌的双层旗舰店项目。开业活动包括折扣促销活动，吸引消费者。
• 利润率展望：尽管面临价格维持高位的压力，但预计利润率将有所优化。
• 需求回暖期待：随着海南冬季旅游旺季的到来，机场客流量增加，离岛免税购物需求有望进一步回暖。
• 风险因素：政策执行不达预期、出入境旅客恢复缓慢、市场需求疲软。

财务概览：

• 营业收入：从2021年的67,676百万增长至2023年的67,712百万，预计到2025年达到100,255百万，年复合增长率约为24%。
• 净利润：从2021年的9,654百万增长至2023年的6,661百万，预计2025年将达到10,760百万，年复合增长率约为27%。
• 市盈率：从2021年的16.95倍调整至2024年的19.27倍，目标价设定为102.60元。
• 资产负债率：从2021年的37.3%降至2025年的28.5%，财务状况趋于稳健。

股票评级与市场表现：

• 评级：维持“增持”评级。
• 股价表现：过去一年股价下跌约13%，相对指数跌幅为9%。

主要财务指标：

• 净利润率：从2021年的14.3%提升至2025年的10.7%。
• 市净率：从2021年的14.46倍下降至2025年的2.47倍。

风险提示：

• 政策执行风险：政策落地效果可能不达预期。
• 出入境客流风险：出入境旅客恢复速度可能慢于预期。
• 市场需求风险：消费者需求可能继续疲软。

结论：

中国中免作为海南免税市场的龙头，通过三亚国际免税城C区的开业，进一步巩固其市场地位。然而，面对Q4销售压力和需求恢复缓慢的挑战，业绩预测被适度下调。公司采取的策略包括免税物业的扩容和优化利润率，同时期待随着海南旅游旺季的开启，离岛免税购物需求将逐步回暖。投资者需关注政策执行、出入境客流恢复情况以及市场需求变化带来的潜在风险。