畜牧行业：复盘美国养猪业，看中国养殖变化趋势

股票研究 2023.12.26 复盘美国养猪业，看中国养殖变化趋势 行 业钟凯锋(分析师)�艳君(分析师) 度 深021-38674876021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.co 证书编号S0880517030005S0880520100002 研 究本报告导读： 美国生猪养殖行业从20世纪70-80年代开始经历规模化发展历程，行业效率提升， 行业分工逐步细化，产业链上下游形成一体化。 摘要： 投资建议：2023年猪价低迷，行业持续去产能，2024年周期方向愈发明朗；景气度方向比短期价格节奏更重要，抬眼看前景已经越发明 朗，2024年周期向上。以β角度推荐养殖板块，推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。 美国养殖规模化持续提升。美国生猪养殖业规模化持续提升，历经30年。在这一过程中，养殖效率逐步提升，PSY等逐步提高。通过分析养殖规模和养殖盈利发现，到一定阶段后呈现“规模不经济”的情况， 证养殖规模增加但成本不会继续下降。通过分析养殖头均盈利，分工更 券细化的分娩-仔猪-出栏的养殖盈利能力更高。 告 研美国养猪业波动加剧，时间延长。在1980年以前，美国猪周期时间究跨度约2-3.5年，时间较短；在规模化相对成熟之后，美国猪周期时报间跨度延长至4-6年。此外，从探底次数来看，美国每轮猪周期中价格探底的次数也逐渐增多。且随着规模化程度提升，周期并非趋于平 缓，从价格的波动幅度和猪价标准差来看，养殖规模化到成熟阶段仍然是有大幅价格波动的猪周期，周期并不会因此消失。 从美国看中国：1）从规模化进度来看，中国生猪养殖规模化进程可对标美国20世纪80~90年代，规模化的进程可能还要走10年；2）未来还会有猪周期，且价格波动幅度不会趋于平缓；3）未来可能是 养殖企业向下游发展获取更多利润；4）中美两国在养殖疫情防控上的手段不同，决定了中美两国的养殖模式不同。 风险提示：气候异常变化风险、原材料价格波动风险。 畜牧业 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 畜牧业《能繁产能连续下降，周期反转渐近》 2023.11.27 畜牧业《利润减亏，扩张仍难》 2023.11.02 畜牧业《现金流紧张，产能持续去化》 2023.09.13 畜牧业《量重双降，低价深亏，拐点渐近》 2023.04.03 畜牧业《量重双增，价格走低》 2023.01.12 行业深度研究 目录 1.美国生猪养殖规模化发展和规模经济3 1.1.历经30余年，规模场成养殖主体3 1.2.规模化下效率提升4 1.3.屠宰端规模化和合同制推进养殖规模化5 1.4.规模经济与养殖利润7 2.猪周期时间延长、波动加剧9 3.从美国看中国生猪养殖业11 4.投资建议14 5.风险提示14