预警雷达领军企业，内需外贸双轮驱动

航天南湖(688552) 预警雷达领军企业，内需外贸双轮驱动 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.co 证书编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 我国国防信息化建设持续推进，对雷达装备的需求持续提升；国际外贸市场对先进雷 达装备的需求较为迫切。公司作为防空预警雷达龙头，业绩受益内需外贸双轮驱动。 投资要点： 首次覆盖授予目标价31.36元，给予增持评级。公司是我国防空预警雷达核心供应商，受益国防信息化建设与外贸市场内需外需双轮驱 动，公司业绩有望持续快速增长。预计2023-25年EPS为0.56/0.71/ 0.91元，给予目标价31.36元，增持评级。 市场认为，公司产品属于大型地面信息化设备，应用场景相对有限。我们认为，我国国防信息化建设对先进雷达的需求有望超预期，叠加国际外贸市场对先进雷达需求较为迫切，内需外贸双需求有望驱动公司业绩超预期增长。1）防空预警雷达用于支持国土防空情报获取 和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备。2）我国为提升军队现代化水平，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入的重点，市场需求将不断得到深度挖掘。3）根据GrandviewResearch研究报告，预计2025年全球军用雷达市场规模可达到232亿美元。 公司是我国防空预警雷达核心供应商，技术实力雄厚。公司的防空预 警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，产品已覆盖多个军种，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势，形成了良好的市场口碑。公司掌握防空预警雷达多项核心技术，中标多个新型防空预警雷达研制项目，中标成功率超50%。 催化剂：外贸市场对先进雷达装备的需求超预期增长。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 797 953 1,153 1,437 1,792 (+/-)% 3% 20% 21% 25% 25% 经营利润（EBIT） 129 156 200 224 300 (+/-)% -52% 21% 28% 12% 34% 净利润（归母） 131 157 189 241 308 (+/-)% -43% 20% 21% 27% 28% 0.71 0.91 每股净收益（元） 0.39 0.46 0.56 0.14 0.14 每股股利（元） 0.00 0.14 0.14 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，公司客户需求不及预期。 运输设备业/可选消费品 首次覆盖 评级：增持 目标价格：31.36 当前价格：23.09 2023.12.26 交易数据52周内股价区间（元） 21.68-27.14 总市值（百万元） 7,787 总股本/流通A股（百万股 337/81 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 24% 日均成交量（百万股） 2.44 日均成交值（百万元） 57.83 资产负债表摘要股东权益（百万元） 2,607 每股净资产 7.73 市净率 3.0 净负债率 -81.57% EPS（元）2022A 2023E Q1-0.08 (0.07) Q20.03 0.18 Q3-0.07 0.03 Q40.58 0.42 全年0.46 0.56 52周内股价走势图 航天南湖上证指数 8% 2% -3% -9% -14% -19% 2023-052023-072023-092023-11 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-2%0% 相对指数2%7%4% 相关报告 军工行业报告《军工行业2023年投资策略：装备列装或提速，航空航天持续高景气》 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)16.2%16.4%净资产收益率(%)15.6%16.4%投入资本回报率(%)14.7%15.6%EV/EBITDA—— 17.3% 6.9%6.7% 25.06 15.6%16.7% 8.2%9.6%7.0%8.6% 23.2616.83 市盈率59.2849.3440.8432.1525.12 股息率(%)0.0%0.6% 0.6% 0.6%0.6% 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 797 953 1,153 1,437 1,792 营业成本 491 555 719 903 1,134 税金及附加 1 7 8 10 13 销售费用 10 8 10 13 16 管理费用 54 64 75 98 111 EBIT 129 156 200 224 300 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 -8 -7 -5 -36 -33 营业利润 137 163 204 260 332 所得税 7 7 15 19 24 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 131 157 189 241 308 资产负债表货币资金、交易性金融资产 685 305 2,383 2,173 2,405 其他流动资产 4 10 37 37 37 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 56 56 57 66 81 无形及其他资产 97 128 126 125 124 资产合计 1,617 1,851 3,513 4,054 4,646 流动负债 780 892 756 1,103 1,435 非流动负债 2 1 1 1 1 股东权益 835 958 2,756 2,950 3,211 投入资本(IC) 838 959 2,758 2,951 3,212 现金流量表NOPLAT 123 150 185 208 278 折旧与摊销 14 15 14 15 17 流动资金增量 -195 -456 368 -316 56 资本支出 -11 -49 -103 -102 -102 自由现金流 -69 -341 464 -195 249 经营现金流 -63 -286 571 -60 382 投资现金流 -161 104 -103 -102 -102 融资现金流 -90 -47 1,609 -47 -47 现金流净增加额 -314 -229 2,078 -209 232 财务指标成长性收入增长率 3.2% 19.6% 20.9% 24.7% 24.7% EBIT增长率 -51.7% 20.7% 28.0% 12.1% 33.8% 净利润增长率 -43.3% 20.1% 20.8% 27.0% 28.0% 利润率毛利率 38.4% 41.8% 37.6% 37.2% 36.7% EBIT率 16.2% 16.4% 17.3% 15.6% 16.7% 净利润率 16.4% 16.5% 16.4% 16.7% 17.2% 收益率净资产收益率(ROE) 15.6% 16.4% 6.9% 8.2% 9.6% 总资产收益率(ROA) 8.1% 8.5% 5.4% 5.9% 6.6% 投入资本回报率(ROIC) 14.7% 15.6% 6.7% 7.0% 8.6% 运营能力存货周转天数 270.8 286.1 200.0 200.0 220.0 应收账款周转天数 94.9 213.7 200.0 150.0 175.0 总资产周转周转天数 700.2 655.1 837.8 947.8 873.8 净利润现金含量 -0.5 -1.8 3.0 -0.2 1.2 资本支出/收入 1.4% 5.1% 8.9% 7.1% 5.7% 偿债能力资产负债率 48.4% 48.3% 21.5% 27.2% 30.9% 净负债率 93.8% 93.3% 27.5% 37.4% 44.7% 估值比率PE 59.28 49.34 40.84 32.15 25.12 PB 9.33 8.13 2.81 2.62 2.41 EV/EBITDA — — 25.06 23.26 16.83 P/S 7.28 6.09 6.71 5.38 4.32 股息率 0.0% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 航天南湖(688552) 模型更新时间：2023.12.26 股票研究 可选消费品 运输设备业 航天南湖(688552) 首次覆盖 评级：增持 目标价格：31.36 当前价格：23.09 2023.12.26 公司网址 htnh.fyjs.casic.cn 公司简介 公司是一家主要从事防空预警雷达研发、生产、销售和服务的高新技术企业。报告期内，公司聚焦防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产，产品主要包括雷达及配套装备，主要供应国内军方客户和军工集团。 绝对价格回报（%） 1m 3m -2%-2%-1%-1%0%0%0%1% 52周内价格范围21.68-27.14 市值（百万元）7,787 股票绝对涨幅和相对涨幅 0% -4% -8% -12% -16% 57% 44% 30% 17% 3% -20% 2023-05 2023-08 2023-11 -10% 航天南湖价格涨幅 航天南湖相对指数涨幅 利润率趋势 25% 20% 16% 12% 8% 3% 21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 16% 14% 13% 11% 9% 7% 21A22A 23E24E 净资产收益率(%) 25E 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 1435 1300 1164 1029 893 94% 81% 67% 54% 41% 758 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 28% 净负债/净资产(%)