证券行业2024年投资策略：顶层设计再迎优化，行业格局有望重塑

证券II /行业投资策略报告 /2023.12.26 请阅读最后一页的重要声明！ 顶层设计再迎优化，行业格局有望重塑 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 联系人 刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《证监会调整公募基金交易佣金制度点评》 2023-12-09 2. 《证券行业2023年三季报综述》 2023-11-08 3. 《证监会调整优化融券相关制度点评》 2023-10-15 证券行业2024年投资策略 核心观点 ❖ 2023年复盘：政策支持下券商板块业绩与估值开启修复。从股价来看，截至12月22日证券II(申万) 上涨1.3%，相较于沪深300指数的超额收益为15.1%。分阶段来看，三季度政策推动下板块超额收益最为显著；从业绩来看，低基数下投资业务成为上市券商业绩修复的核心驱动，2023年前三季度43家上市券商合计营业收入/归母净利润同比+1.9%/+6.5%，其中，经纪/投行/资管/投资/信用/其他业务收入同比分别-12.5%/-18.3%/+1.4%/+64.5%/-21.9%/-8.6%，占比分别为24.1%/11.0%/10.9%/34.8%/10.7%/8.5%，投资业务再次成为行业第一大收入来源；从格局来看，头部券商规模显著领先，中小券商弹性更大，43家上市券商的营业收入CR5、归母净利润CR5分别为38.8%、43.3%。 ❖ 政策导向：并购重组+扶优限劣，行业格局有望重塑。中央金融工作会议定调建设“金融强国”，支持国有大型金融机构做优做强，11月3日证监会表示支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行；复盘来看，证监会分别在2012年证券行业创新大会和2019年打造“航母级证券公司”时提及支持鼓励券商并购，此后券商并购案例显著增加，预计政策支持下券商并购进程或将提速，供给侧改革有望加速推动行业格局优化与重塑。 ❖ 业务展望：风控指标优化助力头部券商扩表，轻资本业务具备充足向上空间。重资本业务方面，市场震荡不改扩表趋势， 2023Q3末43家上市券商整体经营杠杆较年初提升0.8%至3.81倍；分驱动力来看，投资业务杠杆较年初+ 6.7%至2.37倍，信用业务杠杆较年初-6.7%至0.67倍，市场震荡带动信用类业务规模收缩，但金融资产规模仍保持扩容状态；分公司来看，头部券商杠杆水平整体领先，但风控指标约束下部分头部券商面临较为严峻的资本约束，证监会优化券商风控指标体系，扶优限劣定向为优质券商松绑，有望为其打开新的扩表空间。轻资本业务方面，市场承压背景下头部券商韧性更强，大财富管理业务孕育充足向上空间，逆周期调节下投行业务后续恢复性增长可期。 ❖ 投资建议：政策维度，高层稳定资本市场决心强，预计后续投资端改革力度将继续加大，压制券商股价的市场流动性悲观预期有望见底。业绩维度，中性假设下预计证券行业2024年净利润同比+12.2%至1,752亿元，行业盈利仍具备上修空间。估值维度，板块盈利与估值仍存在错配，具备较高安全边际，政策周期拐点背景下建议积极左侧布局。个股方面，重点关注头部券商与并购重组两条主线，建议关注【中信证券】、【华泰证券】、【中国银河】、【中金公司】等头部券商，以及优秀管理层赋能下持续推进并购进程的【国联证券】。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险、大幅计提信用减值损失风险 单击或点击此处输入文字。 -14%-7%1%9%16%24%证券II沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 2023年复盘：政策推动下板块估值开启上修进程 .............................................................................. 4 1.1 股价表现：年初以来具备超额收益，三季度表现最佳 ................................................................... 4 1.2 经营业绩：低基数下投资业务成为业绩增长核心驱动 ................................................................... 4 1.3 市场格局：头部券商规模显著领先，中小券商弹性更大 ............................................................... 5 2 政策导向：并购重组+扶优限劣，行业格局重构 ................................................................................ 6 2.1 活跃资本市场决心强，政策利好驱动行业景气度上行 ................................................................... 6 2.2 “金融强国”定调发展方向，推动头部券商做优做强 ....................................................................... 8 3 重资本业务：风控指标优化助力头部券商扩表 ................................................................................. 10 3.1 市场震荡不改扩表趋势，做大资产负债表是做优做强必经之路 ................................................. 10 3.2 风控指标优化有望缓解资本桎梏，打开头部券商扩表新空间 ..................................................... 13 4 轻资本业务：市场承压背景下头部券商彰显韧性 ............................................................................. 16 4.1 市场底部财富管理业务孕育充足向上空间 ..................................................................................... 16 4.2 逆周期调节下投行业务后续恢复性增长可期 ................................................................................. 20 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 22 5.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 22 5.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 23 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 24 图1. 2023年初至今证券板块相较沪深300具备超额收益 ......................................................................... 4 图2. 分季度来看券商板块三季度超额收益最为显著 ................................................................................. 4 图3. 2023前三季度上市券商营收同比+1.9% ............................................................................................. 5 图4. 2023前三季度上市券商归母净利润同比+6.5% ................................................................................. 5 图5. 投资业务是前三季度业绩增长的核心驱动 ......................................................................................... 5 图6. 投资业务再次成为第一大收入来源 ..................................................................................................... 5 图7. 活跃资本市场一揽子政策 ..................................................................................................................... 7 图8. 上市券商2023年前三季度投资收入有显著改善 ............................................................................. 13 图9. 2023年日均股基成交额仍处于2021下半年以来低位 ..................................................................... 16 图10. 2016-2023H1公募基金交易佣金规模 .............................................................................................. 17 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 图11. 2023年非货类公募基金新发份额同比-25.3% ................................................................................. 17 图12. 2023年权益类公募基金新发份额同比-34.3% .............................................................