机械行业2024年投资策略报告：顺周期之势，掘成长之金

---机械行业2024年投资策略报告 华龙证券研究所机械行业分析师及执业证书：景丹阳（S0230523080001）邢甜（S0230521040001） 2023年12月22日 2024年度策略：顺周期与成长制造0 1.顺周期：受益于经济逐步复苏及国产替代，通用设备和工程机械或有结构性机会。 1.1工业机器人：以汽车和3C为代表的下游逐步复苏，带动上游设备需求增加。我国工业机器人规模持续提升，国产替代进程加速，建议关注：埃斯顿、拓斯达、亿嘉和。1.2机床：底部特征明显，有望进入新一轮补库。中国是机床产销大国，市场规模超千亿，受产品竞争力提升与自主可控双重影响，看好2024年机床行业表现。建议关注：华中数控、纽威数控、科德数控、海天精工。1.3叉车：国内叉车受物流业景气度影响，有望持续改善；电动化背景下海外需求持续旺盛，2024年有望维持快速增长。建议关注：杭叉集团、安徽合力。1.4刀具:竞争格局较为分散，我国刀具出口量价齐升，3C产品钛合金应用有望增加刀具需求。建议关注：华锐精密、欧科亿。1.5工程机械：受益于地产基建政策催化，国内工程机械存边际改善预期，叠加出口高景气，工程机械有望实现困境反转。建议关注：徐工机械、三一重工。 2.成长制造：经济弱复苏背景下，人形机器人、半导体设备等高成长性方向值得关注，想象空间较大。 2.1人形机器人：预计2024年为量产元年，与终端厂商直接对接的一级供应商值得关注。建议关注：三花智控、五洲新春、鸣志电器、双环传动、绿的谐波、恒立液压。 2.2半导体设备：受消费电子复苏影响，各大半导体厂商开始增加2024年资本开支。受先进制程设备出口限制影响，国产设备有望加速验证。建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、精测电子、芯源微等。 3.风险提示：中美贸易摩擦加剧、竞争格局恶化、基建及地产投资低于预期、原材料价格大幅波动、高科技产业技术突破性发展等。 目录 1 行情回顾与展望 2 顺周期投资方向：通用设备+工程机械 3 成长制造投资方向：人形机器人+半导体设备 4 风险提示 1.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾01 Ø市场表现方面，近一年（截至2023年12月22日）机械设备指数+1.03%，相对上证指数+5.60%，相对沪深300+14.03%。 Ø业绩方面，2023年前三季度机械设备行业共实现营业收入13460.33亿元，同比+4.76%，增速提升2.99pct，板块营收稳步提升；Q3单季度实现营收4570.89亿元，同比+1.67%，增速-17.38pct，主要是受交付进程等因素影响。2023年前三季度机械行业实现归母净利润（扣非）814.11亿元，同比微增2.74%；Q3单季度实现归母净利润311.12亿元，同比下降5.14%。 Ø2023年前三季度机械行业整体毛利率23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾01 Ø从细分行业看，2023年前三季度收入增速排名前三的分别为制冷空调设备、机器人、印刷包装设备，收入增速分别为21.69%、17.72%、16.12%。工程机械整机及轨交设备营收绝对额较大，同比增速排名靠后，分别为1.36%、0.76%。农用机械、激光设备、金属制品收入同比减少9.88%、2.3%、1.63%。 Ø2023年前三季度归母净利润增速排名前三的子行业分别为机床工具、机器人、制冷空调设备，增速分别为1917.71%、70.56%、32.99%。机床工具去年受疫情影响归母净利润表现不佳，2023年受益于新能源等需求复苏，以海天精工、纽威数控为代表的龙头机床企业实现较高增幅。 Ø制冷空调设备、机器人、能源及重型装备、工程机械整机、楼宇设备等板块的利润增速高于收入增速，值得重点关注。 1.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾01 Ø机械设备行业毛利率有所增长。在收入、利润端保持增长背景下，2023年前三季度机械行业整体毛利率23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。盈利能力基本与去年同期基本持平。 Ø细分行业毛利率增长前三名分别是磨具磨料（+10.46pct）、空调制冷设备（+4.07pct）、工程机械整机（+4.06pct）；净利率方面，增长排名前三的是机床工具（+2.55pct）、机器人（+0.79pct）、制冷空调设备（+0.52pct）。 Ø期间费用率小幅提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.89%、5.23%、0.17%，同比提升0.54、0.28、0.41pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾01 Ø机械设备行业年涨跌幅（截至2023年12月18日）前十名分别为金太阳（+170.61%），赛腾股份（+146.97%），五新隧装（+140.46%），丰光精密（+138.12%），柯力传感（+128.62%），昊志机电（+122.52%），方盛股份（+117.84%），优机股份（+114.88%），沪宁股份（+113.1%），步科股份（+106.42%）； Ø跌幅排名前十的个股分别为威领股份（-54.79%），怡合达（-54.51），容知日新（-51.86%），ST华铁（-49.59%），斯莱克（-47.8%），欧科亿（-47%），明志科技（-44.32%），铭利达（-43.06），精工科技（-40.9），ST工智（-40.84%）。 数据来源：Wind，华龙证券研究所（不含年内新发个股） 1.2宏观分析：制造业弱复苏过程中01 Ø制造业处于弱复苏过程中，后续关注稳定经济、推动高质量增长一揽子政策的落地。 ü2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）为49.5，环比-0.7pct，重回收缩区间。 ü2023年10月，产需两端的生产指数和新订单指数分别录得50.9/49.5，环比-1pct/-1.8pct，生产端已连续5个月处于扩张区间。 1.2宏观分析：高技术制造固定资产投资高增速01 Ø2023年1-10月固定资产投资累计同比+2.9%，维持增长态势； ü分项看，2023年1-10月房地产固定资产投资同比-7.8%；制造业、基建、采矿业固投实现不同幅度增长，基建投资同比增速较高为8.27%，制造业6.2%，采矿业1.4%。 ü制造业大项下，2023年1-10月电气机械及器材制造、汽车制造、高技术制造、专用设备、通用设备、铁路等分项固定资产投资分别增加36.6%、18.7%、11.3%、10.7%、5.2%、1.8%。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2宏观分析：库存周期底部，有望开启新一轮补库01 Ø2022年4月，产成品库存增速为20%，为近10年来高点，随后进入为期18个月的下行，目前产成品库存同比增速回落至低位（2%）。2023年4月以来制造业利润同比增速拐头向上。我们认为行业或已进入被动去库存阶段，过去3轮大周期中被动去库的时长平均在7个月左右，据此推算被动去库进程有望于2023年年底结束，新一轮补库周期有望开启。 Ø回顾2010年以来的三轮库存周期，预计新技术突破、出口及国产替代方向机会更大，建议关注机床/叉车/工业机器人/刀具等方向。 1.2宏观分析：中长期贷款增速维持高位，制造业投资高景气01 Ø工业品PPI/CPI剪刀差收窄，工业品出厂价格与居民消费价格之间的差距逐渐缩小，经济弱复苏。 Ø企业中长期贷款为制造业投资前瞻指标，2023年10月企业借贷增速有所下滑，但仍保持38.2%的增速，制造业投资高景气。 Ø上半年基建地产弱修复，制造业渐进补库周期，PPI有望继续上行，CPI逐步修复，工程机械、通用自动化等板块有望迎来修复。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.3机械设备行业2024年投资展望01 Ø机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为28倍，处于近3年估值的20%分位附近。 Ø回顾历史估值，PE小于30胜率较大，当前估值下具备安全边际。 Ø综合考虑业绩及宏观数据，我们认为机械行业2024年具备结构性投资机会。建议关注两条主线，一是受益于经济复苏的顺周期主线；二是政策加持、国产化持续推进的成长制造主线。 1.3机械设备行业2024年投资展望01 目录 1 行情回顾与展望 2 顺周期投资方向：通用设备+工程机械 3 成长制造投资方向：机器人+半导体设备+3D打印 4 风险提示 2.1工业机器人：下游改善明显，有望传导至上游02 Ø机器人产量未见拐点：2023年10月我国工业机器人产量3.3万台/同比-17.7%，2023年1-10月累计产量35.3万台/同比-3.70%。 Ø工业机器人下游应用主要是汽车、3C、光伏等。 Ø智能手机产量恢复显著，汽车产量有所回暖：2023年10月汽车我国汽车产量277.9万台/月，同比+8.5%，汽车产量增速连续3月增长；2023年10月，我国智能手机产量11297万台，同比+1.1%，增速改善明显。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.1工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速2 Ø下游复苏：汽车和3C占比最大，2022年全球工业机器人安装量按行业分：汽车41.36%，电子34.63%，两者合计占比76%左右。下游汽车和3C行业复苏，工业机器人需求有望回暖。 ü汽车固定资产投资：2023年1-10月，我国汽车固定资产投资累计同比+18.7%，未来受汽车智能化及新能源汽车渗透率持续提升的影响，汽车投资有望保持高景气。 ü3C行业：受新技术刺激，智能手机市场热度明显回暖。据IDC数据，中国智能手机零售量在3季度已实现反转。受手机钛合金以及卫星通讯等新技术的应用的影响，新一轮的换机周期有望开启。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 2.1工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速2 Ø我国工业机器人市场规模占全球规模比例提升 ü全球市场规模：2022年195亿美元，预计到2024年达到230亿美元，期间年复合增长率14%； ü我国市场规模：2022年87亿美元，预计2024年115亿美元，期间年复合增长率22%； ü我国市场规模占全球市场规模的比例提升：2021年我国工业机器人占全球的比例为42.86%，预计2024年将达到50%。 数据来源：IFR，中国电子协会，华龙证券研究所 2.1工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速2 Ø我国机器人市场国产化率持续提升 ü机器人本体：我国工业机器人国产化率持续提升，工业机器人及自动化行业处于快速发展的阶段。 ü分行业看：（1）我国电子电气行业装机占全球装机64%，其中国产占比41%。3C电子行业机器人需求非常多样化，注重成本和服务，国内机器人本体企业及集成商基于本土优势、性价比优势和外资品牌同台竞争，已获得不少国内市场份额。（2）我国汽车行业装机占全球装机54%，其中国产占比17%。汽车行业整车制造的冲压、焊装、涂装、总装等四大工艺的系统集成由外资主导，国内集成商从焊装工艺开始寻求突破，逐步向其他工艺渗透（3）金属和机械制造行业，我国制造占比较高，2022年为77%。 Ø推荐关注：埃斯顿、拓斯达、亿嘉和 数据来源：IFR，华龙证券研究所 2.2机床：底部特征明显，有望进入新一轮补库2 Ø金属切削机床产量逐步恢复:切削机床10月产量5.30万台/+23.3%，1-10月累计产量50.60万台/+3.7%，同比增速提升，通用设备逐渐复苏。 Ø金属成形机床产量继续筑底，减幅波动收窄：2023年10月，金属成形机床产量11000台，同比-8.3%。