11月外汇市场供求关系分析：结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显

2023年12月15日 结售汇率倒挂扩大明显，中下旬的汇率反弹影响明显 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——11月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的11月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇倒挂扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差回升，但代客外汇收付款逆差因大概率债券项目外资增持增加而萎缩。结售汇率倒挂增加时11月中下旬由于汇率反弹，中间价固化被打破，积压的售汇需求被释放，而结汇因收入减少而谨慎观望所致。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，11月出现明显反弹，全月兑美元即期平均汇率从7.1786元回升到7.1544元，全月兑美元即期汇率从7.3180元大幅回升到7.1310元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回落，从99.31回落到98.29点。但11月的汇率反弹主要发生在中下旬，中上旬汇率依旧低迷，中间价被固化在7.17元一线。因此，把11月售汇率回升归咎于汇率回升是不全面的。 从银行的结售汇数据看，11月银行结售汇继续逆差，而且逆差扩大，报逆差246.17亿美元，前值报逆差75.43亿美元。结售汇环比均有回升，售汇环比回升更为明显。 银行自身的结售汇逆差13.16亿美元，前值报顺差5.08亿美元。11月银行自身售汇环比大幅增加更加明显。 银行代客结售汇逆差报232.6亿美元，前值逆差报80.50亿美元。结售汇环比均有明显回升，售汇环比回升更加明显。 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为251.28亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为126.47亿美元，扣除掉远期合约在11月的履约额，11月银行实际代客完成的结汇数据为1422.93亿美元，银行当月实际代客完成的售 汇数据为1780.34亿美元，其差额为逆差357.4亿美元，前值为逆差220.34亿美元。逆差环比再度扩大。按此计算的实际结汇率为50.25%，前值为51.85 %，实际售汇率报64%，前值为62.7 %，实际结售汇率之差报-13.75%，前值报-10.85%。倒挂明显扩大。 11月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差249.44亿美元，前值为逆差187.93亿美元。逆差环比增加了61.52亿美元。其中，银行即期结售汇逆差232.6亿美元，环比逆差增加了170.74亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了44.06亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了47.34亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应3.38亿美元（前月减少外汇供应112.5亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入3.28亿美元外汇，上月净买入112.5亿美元） 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。11月远期结汇对冲比率6.3%回升到9.3%，显示月度中下旬结汇企业担心汇率回升的心态出现一定回升。但售汇对冲比率也从3%大幅回升到3.4%。远期售汇对冲率变动不大，但也显示出外汇支出型企业对汇率波动的担心依旧存在。9月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。10月的人民币兑美元的即期询价成交量报也仅仅报2271.92亿美元，11月的人民币兑美元的即期询价成交量报由于11后旬摆脱了7.17元一线，出现活化，因此放大到5107.9亿美元，8月平均每天的即期询价成交量每天为384亿美元，9月平均每天的即期询价成交量每天为219亿美元，而10月平均每天的即期询价成交量仅仅为133亿美元，11月平均每天的即期询价成交量放大到232.18亿美元。 但从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的15.97%回落到15%，售汇履约率则从6.68%回落到6.63%。尽管如此，结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差115.22亿美元，前值逆差32.91亿美元。其中，货物贸易顺差53.17亿美元，前值为顺差199.31亿美元，出现回落；服务贸易逆差146.56亿美元，前值逆差137.28亿美元，逆差扩大；收益 与经常转移项逆差21.84亿美元，前值逆差29.12亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差117.38亿美元，前值逆差113.42亿美元，其中，直接投资出现35.87亿美元逆差，前值为16.43，逆差有所扩大；证券投资逆差57.87亿美元，而前值逆差71.82亿美元,逆差有所萎缩。 由此可见，11月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目逆差扩大，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，直接投资结售汇也逆差再度扩大。 二、银行代客收付款分析 11月银行代客收付款逆差12.46亿美元，前值逆差185.08亿美元，逆差继续明显萎缩。 在经常项目下，继续顺差，但萎缩到13.38亿美元，前值为逆差21.24亿美元，其中，货物贸易顺差环比回落，报267.42亿美元，前值为350.94亿美元。服务贸易逆差从82.15亿美元回升到逆差88.76亿美元，收益与经常转移项继续逆 差，但有所萎缩，报165.28亿美元，前值为逆差246.96亿美元。 11月，在资本与金融项目下逆差萎缩明显，报逆差37.67亿美元，前值则逆差214.71亿美元。其中，在证券投资上，转为顺差报130.96亿美元，前值逆差110.68亿美元；但直接投资继续逆差，而且差额环比扩大更加明显，报-152.32亿美元，前值报-78.62亿美元；其他投资则逆差15.79亿美元，前值为逆差25.28亿美元。 从陆港通的净买入资金量看，11月陆港通的净买入资金量继续走负，但负向差值明显萎缩。但12月根据不完全数据，再度出现陆股通净买入量负向差值扩大的情况，值得关注。 债券方面，尽管去年12月境外投资者出现了增持，但1月和2月的债券通下境外投资者持有量再度连续出现减少。3月也仅仅增持35亿元，而且在中央登记公司下的高等级债券依旧减持了301亿元，前值减持800多亿元。4月回落态势延续。5月境外投资者债券托管量有所回升，增加了191.95亿元。6月增加了364.56亿元。7月和8月再度回落，而且8月减持力度较7月加大。 9月减持有所放缓，但10月数据改善明显。10月托管量增加了372.75亿元，持有量增加了422亿元。外资对国债等高等级债券增持明显。11月的数据有待于公布。但从证券投资涉外收付款出现顺差而陆港通继续净卖出看，11月的境外投资者对债券的托管和持有量继续得到明显改善。 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，11月报1157.36亿美元，前值报971.41亿美元。环比回升，和去年同期1111.16亿美元相当。显示在汇率月度中下旬反弹后结汇观望气氛较浓。从累计数看，报9206.82亿美元，低于去年同期的9735.65亿美元。即结汇的后劲不及去年。 三、结汇率与售汇率分析 从11月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从61.7%回落到59.1%，售汇率则从67.2%回升到68.6%，结汇率和售汇率倒挂之差大幅扩大到-9.4%，前值为-5.5%。 前文已经分析，按扣除远期履约额后此计算的实际结汇率为50.25%，前值为51.85 %，实际售汇率报64%，前值为62.7 %，实际结售汇率之差报-13.75%，前值报-10.85%。倒挂明显扩大。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报47.3%和50.1%，前值分别为49.4%和48.27%，两者倒挂差值从-1.13 %扩大到2.83%。 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照3个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从60%回落到63%，售汇率也从64%大幅回升到75%，结汇率和售汇率之差倒挂值明显萎缩，报-12%，前值为-3%。 从支付的结构看，基本维持上月格局：用人民币支付占50%，企业向银行购汇支付报34%，进口企业用自身持有外汇支付占比为16%。 数据显示，11月境内外汇存款余额报5978.39亿美元，高于前值的5843.73亿美元，11月新增外汇贷款-90亿美元，前值为-75亿美元。 综上分析，11月人民币兑美元的走势明显分成2个阶段，在中上旬，走势偏弱，由于中间价固化在7.17元左右，导致即期询价成交量继续低迷。而中下旬，随着汇率反弹，中间价固化被打破，导致即期询价成交量恢复，因此，售汇的欲望因此而释放，售汇率因此而上升，而结汇收益下降，导致结汇率汇率，结售汇倒挂明显。从全月看，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差扩大，供求关系依旧偏紧。 但是，也要看到相对积极的一面，从涉外收付款看，由于境外投资者对我债券的持有量和托管量大概率明显改善，涉外收付款逆差减少明显，隐忧依旧是收付款项直接投资逆差扩大和货物贸易顺差的萎缩。 汇率尽管出现反弹，但和以往不同，央行没有及时退出逆周期因子对中间价 的管理，甚至在12月初将中间价再度被固化在7.11元一线，显示出央行稳定汇率的决心，笔者已经在年度汇率分析报告中呼吁要加深对有管理浮动制度的“管理”二字的理解。 笔者在12月13日撰写的《从中央经济工作会议再看人民币兑美元汇率中短期走势》一文中指出：从中短期看，在央行加大对汇率管理力度的情况下，7.3元是个中短期底部，但是，汇率持续向上动力短期内并不且具备。央行三季度货币政策执行报告中提出“立足长远，发轫当前”8字方针很好地说明了当前稳汇率的迫切性和必要性。用时间换空间，在一定条件下，再推动人民币汇率市场化。 对要达到汇率风险中性的外汇需求企业来讲，汇率的反弹是次购汇和锁汇的机会，对结汇企业讲，如汇率接近7.3元，结汇的收益会增加，但7.3元以下的结汇机会估计不大会存在。 当然，从长期看，中国经济向好趋势不变，汇率将因此而回升。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大