2024年动力煤行情&策略展望：活水涌现，中枢下移

高明宇从业资格号：F0302201 投资咨询号：Z0012038 2023年行情回顾：回归合理区间 彼时上游煤&电体系对工业中下游部门的利润挤压依然明显，且煤炭、电力之间的利润分配仍处绝对失衡；产业链自2022年的主动补库存、价格上涨过渡为被动累库的降价周期 秦港Q5500下移330元/吨（25.3%）至974.8元/吨，三西主产区标杆煤种的年度均价跌幅也在113-169元/吨不等，跌幅13%-17.1%。 动力煤价量格局的“新变化” 动力煤价量格局的“新变化” 1）长协比例下调，动力煤价格体系继续“并轨” 2023年电煤中长期合同的总任务量为26亿吨，参考需求方签约比例最高可自105%下调至80%，2024年长协资源向现货市场的释放量或可达6.19亿吨左右。 数据来源：汾渭，国投安信期货 动力煤价量格局的“新变化” 2）到港流向弱化，产地议价能力增强 2023年三西原煤产量较2018年增35.6%，但环渤海港口的铁路调入量却大体持稳，5年累计增幅仅为4.2%，集港流向占比已从2018年的峰值26.8%逐级回落至20%左右 近两年港坑口价格相对脱钩，2023年到港发运利润出现了供给侧改革之后最为严重的亏损 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 增量投资集中在中国，北美及欧亚大陆并未扭转煤炭投资的下行趋势：2023年全球煤炭上游投资已恢复至1480亿美元，较疫情前的2019年累计增加32.1%。 包括必和必拓、英美资源、嘉能可在内的10家跨国煤炭集团2023年资本开支仍仅恢复至2012年峰值的58.5%；而包括神华、兖矿、美国博地能源等在内的33家本土化煤炭企业投资总额较疫情前大幅增长78.4%，已基本回归2012年的巅峰水平。 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 1-11月国内煤炭行业固定资产投资同比增12.6%，突破“黄金十年”峰值再创历史新高 截至2023年三季度末，动力煤在产产能较去年末增加5.02亿吨：2.4亿吨联合试运转产能正式投产；3985万吨晋陕及贵州等资源整合小矿转入正常生产；5299万吨改扩建、技改煤矿的投产 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 新矿投产及动工：年内涉及新产能投放的煤矿共计15处，合计产能5940万吨；年内破土动工的新开工煤矿仅7处，合计产能2040万吨 目前国内共有3.9亿吨在建动力煤产能有待投产，按照平均5年的建设周期来估算，年均新产能投放力度约为7800万吨左右。 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 截至11月，原煤产量增速自2022年的9%回落至2.9%：陕蒙几无增量，全国产量增量的38.1%由山西贡献，新疆增速7.1%。 3.9亿吨在建产能分布：传统三西地区2.2亿吨占比仅为56.5%，另有29.1%、1.14亿吨的在建新煤矿分布在新疆 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 秦港Q5000价格800元/吨为疆煤外运规模的分水岭 疆煤外运主要流向甘肃、宁夏等西北省份，川渝、云南等西南地区亦有增量供应，但对中东部省份及环渤海港口的渗透始终有限 供应展望：内产难有明显增量，疆煤外溢冲击弱化 展望2024年，我们预估新投放产能在7000-8000万吨左右，以11月以来开工有所恢复但安检强度仍属偏高的情景作为基准开工强度，全年广义动力煤产量或较今年小幅下降1.1% 产量释放节奏上，考虑到2024年春节偏晚，且煤价中枢下移后主产区难再复制今年上半年的生产热情，2-4月内产供应将同比偏低。 数据来源：cctd，国投安信期货 供应展望：进口资源小幅缩量 2024年暴雨、洪水天气的减少及Vickery、New Acland等新矿的投产将为澳煤出口带来3.5%的增长，但置身于俄乌冲突的俄罗斯销售利润承压、东出铁路及航运运力扩张遇阻，俄煤出口供应或进一步减量，厄尔尼诺周期干旱天气导致的加里曼丹中东部航运水位偏低也将对印尼动力煤出口构成压制，预估2024年6个主要的动力煤出口国出口增速仅为0.5%。 工业及居民部门的电气化为印度煤炭需求带来强劲增长，印度政府已将国内电厂进口不低于需求量6%动力煤的目标自今年9月到期延长至明年3月，预估2024年印度进口增速4.9%左右；欧洲国家的“去煤化”进程及天然气、新能源领域的投资将带动其煤炭进口需求进一步下降，综合预估2024年除中国外主要进口国的进口需求增速将达1.2%。 供应展望：进口资源小幅缩量 若零关税政策不继续延长，俄罗斯、加拿大、哥伦比亚、南非动力煤面临6%的进口关税加征，关注此政落地后对矿方利润的挤压。 1-11月我国煤炭进口同比增62.8%，印尼、俄罗斯增幅分别为35.8%、61.4%；印尼、俄罗斯、蒙古和澳大利亚的进口量占比分别为47.3%、22.8%、14.2%和10.3%。 展望2024年，考虑到国际海运煤炭市场的供应刚性及印度驱动下的增量进口需求，留给中国的动力煤进口资源将面临小幅减量，我们预估中国广义动力煤进口同比下降3.5%左右。 数据来源：cctd，国投安信期货 需求展望：经济温和复苏，用电量增速小幅回落 中美极值利差修复将缓解以中国为代表的新兴市场国家汇率贬值、资本外流压力，由此为国内经济增长提供更为稳健的环境。 年中前后集中发力的地方政府化债为2024年财政政策的适度加力、提质增效创造空间，更为积极的财政扩张力度将带动基建投资提速，制造业投资在行业利润总额、出口同比改善的背景下面临边际提升，而地产投资大概率将在政策与预期的交替修复中延续同比拖累的减弱，预估2024年中国经济延续温和复苏，GDP增速或在5%左右。 截至11月，全社会用电量增速自2022年的3.6%回升至6.3%；以最近三年用电量相对GDP增长的平均弹性系数1.17左右为基准，预估2024全社会用电量增速小幅回落至5.84%左右。 数据来源：wind，国投安信期货 需求展望：清洁能源增速可期，动煤消费大体持平 1-11月水电同比降6.2%，前7个月利用小时数一度大降523小时（24.9%）；展望2024年，玛尔挡、巴塘、托巴等水电站的投产计划仅能带来1.2%左右的装机容量增长，但厄尔尼诺周期自今年6月开启后将带来来水好转，保守预估水电增速12.3%。 年内实现商运的机组仅防城港3号、石岛湾1号2台，新核准的6台机组2028、2029年才可进入产能释放期；预估2024年仅有霞浦1号、防城港4号和漳州1号3台机组具备商运条件，合计装机容量299.2万千瓦，在利用小时数基本稳定的前提下将带动核电产量增速自今年的4.5%小幅提升至5.4%。 需求展望：清洁能源增速可期，动煤消费大体持平 年初以来光伏组件价格指数累计下跌51.9%，截至10月末太阳能发电装机容量5.36亿千瓦远超年初能源局规划的目标4.9亿千瓦，同比大增47%。 在保消纳政策、新能源电力的市场化交易及特高压外送电通道拓宽的多重作用下，今年前10个月我国的弃风率、弃光率仅为2.9%、1.8%。 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 彭博新能源财经预测，2024年风电、太阳能发电装机容量的增速分别为15.1%、37.7%，其中分布式光伏仍将是新能源装机放量的重要驱动 需求展望：清洁能源增速可期，动煤消费大体持平 展望2024年，太阳能、风电及水电三大可再生电源发电量的增幅已能够覆盖用电量总体增幅的85.9%，我们预估煤电发电量同比微降0.2%与今年基本持平。 发电量结构方面，2024年发电量占比57.6%的煤电仍将是我国的主力电源。 需求展望：清洁能源增速可期，动煤消费大体持平 综合考虑最近3年发电煤耗率的下行速度，我们预估2024年电力耗煤需求微降0.3%。 非电需求方面，基建投资提速与地产投资仍处负增长的影响大体抵消，预估建材、冶金耗煤增速0.3%、0.5%与今年大体持平；煤化工项目虽仍有新产能投放但增速大概率下移，预估化工耗煤增速将自今年的5.3%下滑至3.3%左右。 展望2024年，预估动力煤消费总量同比微增0.2%，增速将较2023年的7%左右明显下降。 动力煤：活水涌现，中枢下移 年初以来秦港Q5500年度均价974.8元/吨，较2022年大幅下移330.4元/吨（25.3%）。 展望2024年，我们预估内产及进口的边际收缩将带动总体供应下降1.3%，新增电力需求主要靠可再生电源来满足，经济温和复苏的背景下建材、冶金等非电力需求亦难有显著增长，动力煤消费总量或同比微增0.2%与今年大体持平，总体市场供需盈余有所缩减但仍处宽松格局。 预估环渤海港口Q5500市场煤中枢进一步回落至850元/吨左右，中长期合同占比的下降有助于市场煤流通性增强并进一步向长协煤价格“并轨”，同时到港流向弱化后产地价格相对独立，坑口有望继续表现出更强的议价能力。 动力煤产业链库存：中下游去库缓慢 动力煤：活水涌现，中枢下移 目前动力煤全社会库存及中下游库存均已较去年末累增22%左右；2024年一季度受春节因素影响内产偏低市场有望小幅去库，但鉴于存量库存已处绝对高位，行情或仍以主动去库存的跌价行情为主，而后续市场的供需盈余将再度凸显，并对动力煤市场价格构成下行压力。 我们认为2024年动力煤市场仍以下行趋势为主，在低价格导致内产及进口更有效的收缩前行情缺乏反弹契机，波动区间或在700-1000元/吨之间，行情低点有望再次下探年度长协价格及90%边际到港成本支撑700元/吨左右。 数据来源：cctd，国投安信期货 数据来源：cctd，国投安信期货 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谢谢！