USDA豆类供需报告专题8：报告利空 反弹空间预计有限

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE USDA豆类供需报告专题8: 报告利空 反弹空间预计有限 近期报告： 20160704: 种植报告专题2：繁华背后 大豆面积再创新高 20160704: 美国大豆季度库存专题2：同比再增 创历史第三高位 20160713：USDA报告专题7：报告中性 符合预期  吴光静  021-52138195  Wuguangjing015010@gtjas.com 证书编号 Z0011992 投资要点： 我们认为，由于8月USDA大豆供需报告上调2016/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据，全球大豆库存消费比再度上升；市场聚焦的美国大豆单产数据大幅超出市场预期，总产量也首次突破1.1亿吨，“单产、总产”双创历史新高，今年美豆丰产成为大概率事件，所以这也再次奠定了豆类市场的利空基调。 如果8月下旬美国大豆产区天气良好，那么美豆类（包括国内豆类）价格预计仍处于下降通道中，反弹空间预计有限。 2016.08.15 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2016年8月13日凌晨零点，美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。 1. 大豆：全球库消比上升 美豆产量大幅增加 表1：World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 2016/17 Proj. Beginning Stocks Production Imports Domestic Crush Domestic Total Exports Ending Stocks World 2/ Jul 72.17 325.95 136.02 289.23 328.78 138.26 67.1 Aug 73 330.41 136.62 289.89 329.82 138.97 71.24 United States Jul 9.54 105.6 0.82 52.39 55.79 52.25 7.9 Aug 6.95 110.5 0.82 52.8 56.22 53.07 8.97 Total Foreign Jul 62.63 220.35 135.21 236.84 272.99 86 59.2 Aug 66.05 219.91 135.81 237.09 273.59 85.9 62.27 Major Exporters 3/ Jul 42.61 172 0.36 89.25 96.93 77.79 40.26 Aug 46.26 172.17 0.56 89.25 96.93 77.99 44.08 Argentina Jul 27.02 57 0.05 44.3 48.75 10.65 24.67 Aug 29.92 57 0.3 44.3 48.75 10.65 27.82 Brazil Jul 15.45 103 0.3 40.5 43.6 59.7 15.45 Aug 16.15 103 0.25 40.5 43.6 59.7 16.1 Paraguay Jul 0.13 9 0.01 4.2 4.25 4.75 0.14 Aug 0.18 9.17 0.01 4.2 4.25 4.95 0.16 Major Importers 4/ Jul 17.68 16.08 114.18 110.82 131.64 0.34 15.97 Aug 17.46 16.07 114.58 111.32 132.59 0.34 15.19 China Jul 16.23 12.2 87 87 100.8 0.15 14.48 Aug 15.98 12.2 87 87 101.2 0.15 13.83 European Union Jul 0.59 2.45 12.6 13.3 14.87 0.15 0.62 Aug 0.82 2.44 13 13.8 15.39 0.15 0.72 Japan Jul 0.24 0.24 3.1 2.2 3.33 0 0.26 Aug 0.12 0.24 3.1 2.2 3.33 0 0.14 Mexico Jul 0.06 0.37 4 4.28 4.33 0 0.11 Aug 0.06 0.37 4 4.28 4.33 0 0.11 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 8月世界农业供需报告（WASDE），关键数据调整如下所示： 1、产量：2016/17年度全球大豆产量3.3041亿吨，较7月上调446万吨，再创历史最高纪录。其中，美豆40.6亿蒲（1.105亿吨），较7月上调490万吨；巴拉圭917万吨，较7月上调17万吨；欧盟下调1万吨至244万吨；巴西1.03亿吨、阿根廷5700万吨、中国1220万吨，均持平于7月预估。 2、压榨：2016/17年度全球大豆压榨量2.8989亿吨，较7月上调66万吨；其中，美国压榨量5280万吨，较7月上调41万吨；欧盟压榨量1380万吨，较7月上调50万吨；巴西、阿根廷、中国等主要消费国压榨量均维持不变。 4、消费：2016/17年度全球大豆消费量3.2982亿吨，较7月上调104万吨；主要是由于压榨量和进口量的上调。欧盟进口量上调40万吨至1300万吨；中国作为最大的进口国，进口量预估维持在8700万吨不变。 5、出口：2016/17年度全球大豆出口量1.3897亿吨，较7月上调71万吨；其中主要因美国上调82万吨至5307万吨；巴拉圭出口量上调20万吨至495万吨；巴西和阿根廷出口数量预估均维持不变。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 6、期末库存：2016/17年度全球大豆结转库存7124万吨，较7月上调414万吨，维持历史第三高位；其中，美国期末库存897万吨，较7月上调107万吨，上升至历史第5位，处于2007年以来的最高库存；巴西库存1610万吨，较7月上调65万吨；欧盟库存72万吨，较7月上调10万吨；阿根廷库存2782万吨，较7月预估上调315万吨；中国库存1383万吨，较7月预估下调65万吨。由此，2016/17年度全球大豆库存消费比为21.6%，较7月预估上升1.19%，在1992-2015年期间处于第11位。 我们认为，8月USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估446万吨，远远高于消费预估上调的数量104万吨，从而期末结转库存上升，库存消费比相应上升，报告利空，预计对8月全球大豆价格具有压制作用。 表2：U.S. Soybeans Supply and Use SOYBEANS 2014/15 2015/16 Est. 2016/17 Proj. 2016/17 Proj. Jul Aug Filler Filler Filler Filler Filler Million Acres Area Planted 83.3 82.7 83.7 * 83.7 Area Harvested 82.6 81.8 83.0 * 83 Filler Bushels Yield per Harvested Acre 47.5 48 46.7 * 48.9 Million Bushels Beginning Stocks 92 191 350 255 Production 3927 3929 3880 4060 Imports 33 25 30 30 Supply, Total 4052 4145 4260 4346 Crushings 1873 1900 1925 1940 Exports 1842 1880 1920 1950 Seed 96 97 95 95 Residual 50 12 30 31 Use, Total 3862 3889 3970 4016 Ending Stocks 191 255 290 330 Avg. Farm Price ($/bu) 2/ 10.1 8.95 8.75 - 10.25 8.35 - 9.85 资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所 8月美国大豆供需平衡表关键数据的调整有：（1）单产：USDA预估2016/17年度美国大豆单产48.9蒲式耳/英亩，远远高于7月预估46.7蒲/英亩，也大幅超出市场预期均值47.5蒲/英亩；（2）总产量：USDA预估2016/17年度美国大豆总产量40.6亿蒲式耳，约1.105亿吨，这也是美国大豆产量首次突破1.1亿吨，再创历史新高；（3）压榨：2016/17年度美国大豆压榨量预估为19.4亿蒲，较7月上调1500万蒲（上调数量约41万吨）；（4）出口：2016/17年度美国大豆出口量预估为19.5亿蒲，较7月上调1000万蒲（上调数量约27万吨）；（5）期末结转库存：2016/17年度美国大豆期末结转库存预估为3.3亿蒲，较7月上调4000万蒲式耳（上调数量约109万吨）。 我们认为，本次单产数据的预估非常重要，因为这是今年USDA首次对美豆单产预估做出的调整：在5-7月的USDA报告中，USDA均将美豆单产均维持在46.7蒲/英亩的趋势单产水平，对于6-7月美国大豆优良的生长情况没有做出反应（今年美豆生长优良率均处于历史同期最高或次高水平），直到本次报告USDA对于今年美豆优良的生长情况对应的单产水平才首次给出官方预估，这也相当于给今年美豆单产水平给出了一个“锚”，后期可分为三种情况演绎：第一种情况：如果8月中下旬美豆生长优良率依然维持在70%以上的历史高位水平，那么9月USDA报告中仍有可能再度上调单产预估；如果收获期美豆收割情况良好，单产仍有继续上调的空间（去年美国单产最高预估值48.3蒲是在11月USDA报告中给出的），所以如果后期美国大豆生长、收获情况良好，那么不排除今年美国大豆平均单产首次突破50蒲/英亩的可能性；第二种情况：如果后 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期美国大豆生长或收获期遇到小问题（如优良率的小幅下降、收割进度缓慢等），那么单产水平仍有