宏观月报：11月经济稳步回升 2024年先立后破

11月经济稳步回升2024年先立后破 宏观 2024年12月24日 ⚫主要结论 11月国民经济稳步回升，工业增加值超预期，消费延续上行，投资下行趋势企稳，出口略有好转，货币供应总体充裕仍存结构性问题，物价总体不佳。 中央经济工作会议。2024年经济工作要坚持稳中求进工作总基调；还要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。 财政政策方面。2024年积极的财政政策新要求，“适度加力、提质增效”。其中，“加力”或体现在对地方政府新增专项债额度上，2024年或将上涨至4.0万亿元。关于赤字率，2024年赤字率或将仍为3.0%。当然，财政的“适度”提升仍有空间。财政的“适度”，主要是考虑到地方政府债务问题以及财政政策对私营部门的发展存在“挤出效应”，因此，财政的“适度”也决定了政策的有效性。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 货币政策方面。2024年稳健的货币政策操作新思路，“灵活适度、精准有效”；针对的正是，货币供应的“淤积”或“空转”问题。货币政策操作具体新思路为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。新思路注重货币供应结构，突出物价水平的重要性，关注市场主体预期，并且新思路更适用当前货币供应的实际情况。因此，进入2024年，预计短期内降息（贷款利率）操作可能性降低。降准方面，后期采取定向降准或是可选操作。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-6636邮箱：15721 @guosen.com.cn 汇率政策方面。美联储12月继续维持利率不变，且美联储此后继续加息可能较小，已经开始转入维持高利率阶段，并开始决策降息时点。中性预计，美联储2024年7月开启降息。近期，随着市场开始交易美联储降息，美国10年期国债收益率有所回落，中美利差也有所下降。由于临近元旦以及随后的春节假期，结汇需求的季节性增长或将进一步推动人民币汇率走强，近期在岸美元兑人民币或在7.05一线波动。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 房地产政策方面。房地产供需两侧协同发力。12月14日，根据北京和上海住建委消息，两地均调整普通住宅标准，下调首套和二套最低首付比例以及房贷利率下限，或将进一步带动商品房销售。近期，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”的工作不断推进，预计相关资金最快或在元旦后春节前落实。12月22日，根据北京市住建委消息，拟对商品房预售资金监督管理，新版原则突出“政府监管”，后期，商品房预售资金监管或将在全国范围推行。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 规上工业增加值超预期，国有私营均好转。11月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比实际增长6.6%，预期（wind）5.7%，较10月的4.6%涨幅扩大2个百分点。从环比看，11月，规上工业增加值比上月增长0.87%。分行业看，11月，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。其中，增幅较大的行业有，汽车制造业增长20.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长10.2%，电气机械和器材制造业增长10.2%；跌幅较大的行业是，医药制造业下跌8.1%。分经济类型看，11月规上工业增加值同比，国有控股企业增长7.3%，涨幅较10月扩大2.4个百分点，涨幅是2021年6月以来的新高；股份制企业增长7.2%，涨幅较10月扩大1.6个百分点，涨幅是2021年7月以来的新高；外商及港澳台商投资企业增长4.4%，涨幅较10月扩大3.5个百分点，连续4个月好转；私营企业增长5.2%，涨幅较10月扩大1.3个百分点，涨幅是2022年3月以来的新高。 服务业继续保持较好增速。11月，全国服务业生产指数同比增长9.3%，比10月的上涨7.7扩大1.6个百分点。分行业看同比增速，住宿和餐饮业生产指数增长30.6%，交通运输、仓储和邮政业生产指数增 长15.1%，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长13.3%，批发和零售业生产指数增长11.9%，分别比上月加快9.3、1.9、2.4和1.9个百分点。由于2022年11月和12月服务业生产指数基数较低，因此，12月服务业生产有望继续保持较好增长。 数据来源：wind国信期货 社零涨幅延续上行，服装鞋帽表现较好。11月，社会消费品零售（简称“社零”）总额4.25万亿元，同比增长10.1%。涨幅较10月扩大2.5个百分点，连续4个月趋势回升。11月社零涨幅较好，与去年基数较低有一定关联；考虑到去年12月社零基数同样不高，为下降1.8%，今年12月社零有望继续保持较好增速。按消费类型分，11月，商品零售同比增长8.0%，较10月的增长6.5%扩大1.5个百分点；餐饮收入同比增长25.8%，增速较10月的增长17.1%扩大8.7个百分点。从商品零售的具体商品类型情况来看，11月同比涨幅居前的有，服装、鞋帽、针纺织品类上涨22.0%，通讯器材类上涨16.8%，烟酒类上涨16.2%，体育、娱乐用品类上涨16.0%，汽车类上涨14.7%，金银珠宝类上涨10.7%；11月同比跌幅较大的有，建筑及装潢材料类下降10.4%，文化办公用品类下降8.2%。 数据来源：wind国信期货 固投下行趋势有所企稳，制造业涨幅略有好转。1-11月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）46.08万亿元，同比增长2.9%，与1-10月持平。其中，1-11月，民间固定资产投资（简称“民间投资”）23.53万亿元，同比下降0.5%，与1-10月持平。从环比看，10月固投增长0.26%。1-10月，私营企业实现利润总额同比下降1.9%，降幅较1-9月收窄1.3个百分点，并且年内有望转负为正。在此背景下，1-11月民间投资降幅维持前期水平，制造业投资6个月来涨幅首次扩大，叠加基建投资的相对稳定，固投整体下行趋势有所企稳。12月13日，国家发展改革委下达增发国债第一批项目清单，有利于基建投资的进一步上行，有望助力整体固投水平的好转。 数据来源：wind国信期货 房地产投资延续不佳。分行业看，1-11月，基础设施投资同比增长7.96%，涨幅缩小0.31个百分点；制造业投资同比增长6.3%，涨幅扩大0.1个百分点；房地产投资同比下降9.4%，跌幅扩大0.1个百分点，房地产投资仍然不佳。 数据来源：wind国信期货 房企融资利好有望落地，供需两侧协同发力。1-11月，全国房地产开发投资10.40万亿元，同比下降9.4%，跌幅较1-10月扩大0.1个百分点。1-11月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.2%；房屋新开工面积下降21.2%；房屋竣工面积增长17.9%。1-11月，商品房销售面积同比下降8.0%，跌幅扩大0.2个百分点；商品房销售额同比下降5.2%，跌幅扩大0.3个百分点。11月末，商品房待售面积为6.54亿平方米，同比增长18.0%；其中，住宅待售面积增长20.4%。近期，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”的工作不断推进，国有商业大行纷纷召集房企举行座谈会，听取企业融资需求。预计相关资金最快或在元旦后春节前落实，进而缓解房企经营资金压力，可偿付供应链应付账款以及发放工人工资等，即房地产市场供给侧利好政策有望很快落地。12月14日，根据北京和上海住建委消息，两地均调整普通住宅标准，下调首套和二套最低首付比例以及房贷利率下限，或将进一步带动商品房销售。结合前期存量房贷利率的下调以及“认房不认贷”利好政策，此次从房地产市场需求侧进一步发力。 12月22日，根据北京市住建委消息，《北京市商品房预售资金监督管理办法》（2023年修订版，简称《办法》）面向社会公开征求意见。新修订的《办法》从监管实践出发，将监管原则调整为“政府监管、社会监督、专户收存、专款专用、核定支出、违规追责”。相比于旧版原则的“政府指导、银行监管、多方监督、专款专用”相比，新版原则突出“政府监管”。新修订的《办法》对于商品房预售资金的监管，可有效避免房企挪用资金、高杠杆运作经营、烂尾楼等前期房地产市场问题的出现，符合2023年中央金融工作会议关于“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”的要求。同时，根据12月21日召开的全国住房和城乡建设工作会议，2024年要做好四大板块、18个方面工作。包括，保交楼工作落实属地责任，加强预售资金监管，加快预售制度改革；一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求等。因此，后期，商品房预售资金监管或将在全国范围推行。 出口略有改善，新出口订单显示仍有压力。按美元计，11月出口金额为同比上涨0.5%，是自今年4月以来首次同比转正；11月出口金额环比上涨6.5%，10月为下降8.1%。从总量来看，低基数助力11月同比转正。按美元计，11月出口金额为2919亿美元，规模总体相对稳定，未突破3000亿美元。2022年11月基数较低，出口金额为2906亿美元，同比为下降10.2%。因此，11月出口表现可归纳为相对平稳，同比数据的好转，主要来自低基数原因。考虑到2022年12月同比为下跌12.59%，因此，后期出口同比仍有趋势性恢复。但是，制造业PMI中新出口订单指数显示，2023年4月至11月，已经连续8个月处于荣枯线之下，出口的实质性恢复仍有压力。近期，由于红海紧张局势，欧线海运受阻并造成海运运价的上涨。短 期来说，对我国外贸出口整体影响不大，尤其是近年来我国中欧班列的开通，增加了货物往来欧洲的渠道。但是，红海紧张局势持续时间值得关注，尤其是后续对全球产业链和供应链的稳定以及可能的产业布局调整会产生一定影响。 数据来源：wind国信期货 三、宏观核心指标 （一）物价水平 11月物价表现不佳，猪肉价格影响仍突出。2023年11月CPI同比下降0.5%，降幅较10月的下降0.2%扩大0.3个百分点，环比下降0.5%；11月核心CPI同比上涨0.6%，保持相对稳定；11月PPI同比下降3.0%，降幅较10月的下降2.6%扩大0.4个百分点，11月环比为下降0.3%。 数据来源：wind国信期货 从CPI分大类来看同比增速，11月，其他用品及服务上涨3.0%、教育文化娱乐上涨1.8%、医疗保健上涨1.3%、衣着上涨1.3%、居住上涨0.3%；交通通信下降2.4%、食品烟酒下降2.2%、生活用品及服务下降0.5%。食品中，猪肉价格下降31.8 %，影响CPI下降约0.58个百分点。10月猪肉价格影响CPI下降约0.55个百分点，因此，11月猪肉价格对CPI的拖累进一步扩大。此外，能源价格同比由涨转降，11月对CPI同比的下拉影响比10月增加0.19个百分点。PPI中，生产资料价格同比下降3.4%，影响PPI下降约2.61个百分点；生活资料价格同比下降1.2%，影响PPI下降约0.35个百分点，跌幅为年内最大。 11月CPI和PPI同比跌幅的扩大，主要来自于猪肉价格和能源价格的拖累；其中，猪肉价格影响CPI同比下降约0.58个百分点，PPI的生活资料价格同比跌幅也达到年内最大。近期，生猪期货价格震荡回升，猪肉价格对物价水平的不利影响或将改善。 （二）库存周期 10月库存上涨趋势有所暂缓，私营利率年内有望转负为正。1-10月，全国规模以上工业企业（简称“规上工业企业”）实现利润总额6.12万亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月收窄1.2个百分点。10月，工业企业产成品存货（即库存），同比上涨2.0%，涨幅较9月的上涨3.1%收窄1.1个百分点，库存上涨趋势暂缓。正如我们在前期提示的一样，考虑到库存为名义指标，由于10月物价水平有所回踩，因此，10月库存周期上涨趋势有所暂缓。 数据来源：wind国信期货 分企业类