11月中国经济数据解：先立后破任重道远

先立后破任重道远–11月中国经济数据解读 股指：震荡2023年12月16日 1、11月中国经济数据面临严重的基数扰动，由国家统计局公布的数据看，供需两端数据均有所抬升。但若剔除基数效应以两年平均当月同比增速看，则11月工业增加值增速为4.4%（前值4.8%），服务业生产指数为3.5%（前值3.8%），社零1.8%（前值3.5%），固定资产投资1.8%（前值3.1%），供需两端各项数据均明显回落，数据总体表现平庸。 2、截至11月，国有投资增速两年平均当月同比为4.8%，民间投资为-2.1%，二者均有所下滑，国民分化依大。固定资产投资增速两年平均单月同比回落为1.8%，从分项上看，基建和制造业均保持平稳，房地产投资依旧是最大拖累。 3、从工业品产量看，中国面临的新旧之交这一过程，老动能褪去或许需要更长时间，新动能也在加速，后续占比能否快速增长将是决定信心与预期的关键。 ★投资建议 11月份中国经济数据总体平淡。展望未来，我们需要接受经济数据波动降低的过程。并且另一方面，政策的平滑也将进一步导致数据的平滑，这也使得市场判断宏观经济难度加大。市场一致预期的形成，在短期内或继续向着“淡化宏观”方向演绎，从这个角度上看，大盘股或维持颓势，而北证A股、小盘股、微盘股等风格将持续有超额收益。12月份的中央经济工作会议释放了积极的政策基调，明年仍将贯彻高质量发展的思路，在重点领域投入更多资源，同时在地方债务、房地产风险化解方面，也将出台更大力度更有针对性的政策，我们认为市场对该方面的定价暂时在债市上比在股市上要更敏锐，股市投资者或需要一定时间重新找回锚点。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 海外地缘风险加剧。 12月15日，国家统计局发布了11月份中国宏观经济数据，对此我们做如下解读。 1、经济修复仍弱 11月中国经济数据面临严重的基数扰动，这给评判当月经济带来一定偏差。由国家统计局公布的数据看，工业增加值当月同比6.6%（前值4.6%），服务业生产指数当月同比9.3%（前值7.7%），社零当月同比10.1%（前值7.6%），固定资产投资折算成当月同比为2.9%（前值1.2%），各项数据均有所幅度不小的抬升。 但需要注意的是，去年同期中国面临严重的疫情干扰，经济数据表现为显著的低基数，故若剔除基数效应以两年平均当月同比增速看，则11月工业增加值增速为4.4%（前值4.8%），服务业生产指数为3.5%（前值3.8%），社零1.8%（前值3.5%），固定资产投资1.8%（前值3.1%），供需两端各项数据均明显回落，数据总体表现平庸。 从环比增速看更为清晰，11月工业增加值季调环比0.87%，高于近十年同期均值；社零环比增速由正转负，11月录得-0.06%，前值0.12%；固定资产投资环比0.26%，低于近十年均值。 总体上，中国经济仍处在筑底修复的阶段，供给端好于需求端。但问题仍在于反弹斜率不高，动能依旧偏弱。这也符合12月12日中央经济工作会议的定调：“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 2、国民投资分化仍大 今年以来，国有投资和民间投资出现了明显的分化，国有投资增维持一定增速，但民间投资增速偏低，这也是造成宏观与微观经济体感偏差的原因之一。我们看到，截止11月，国有投资增速两年平均当月同比为4.8%，民间投资为-2.1%，二者均有所下滑，且分化依然较大。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 3、房地产投资改善较低 可以看到，整体固定资产投资增速两年平均单月同比回落为1.8%，从分项上看，基建增速9.5%（前值9.1%），制造业投资增速6.6%（前值6.5%），二者均保持平稳。固定资产投资的回落，主要由房地产投资造成。11月份房地产投资增速-15.4%，较前值-13.7%下降1.7个百分点。从投资端来看，11月新开工面积8279万平米，环比增速17.4%，新开工有一定修复，但相较于历史同期水平仍大幅偏低。竣工面积10086万平米，高于近五年同期均值的9928万平米，环比10月增长56.5%，竣工端在保交楼政策下修复相对较好。而销售端来看，11月商品房销售面积7930万平米，基本持平前值，但仍是历史同期最低水平。国内一手房成交在地产新政出台后总体表现平淡。12月14日，北京上海均出台新规，大幅放宽普通住宅的认定标准，该举措将降低二手房交易过程中的税费，二手房交易与一手房相比多出的摩擦成本进一步减小，这对于二手房交易形成实质利好。同时，二手房不存在期房烂尾风险，二手房市场或将迎来流动性的激活，但具体效果仍需观察。 值得注意的是，11月房企融资发生了积极变化。1-11月，房企资金来源累计同比-13.4%，相较于前值回升0.4%，拆分来看，国内贷款增速-9.8%、自筹资金-20.3%、定金及预收款-10.9%，个人按揭贷款-8.1%。四项分别较前值扩大1.2%、1.1%、-0.5%、-0.5%。房企资金来源中，国内贷款起到了明显的改善。我们认为是由于近期金融系统提出“三个不低 于”，房企融资门槛进一步降低，信贷资金逐步流向房企，缓解房企融资链断裂问题。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、先立后破任重道远 11月经济数据总体较为平淡，亮点不多，失业率也保持在5%，就业情况总体平稳。从近期政策思路来看，高质量发展将是未来长期道路。产业升级转型、关键技术攻关、畅通内循环等成为未来国内发力的方向。但短期内，中国经济仍需要在传统路径上保持一定投入，先立后破。我们从11月的经济数据中看到，一方面由于严寒天气等季节性因 素，发电机组产量增速以两年平均计算，高达33.2%，相较于上月大幅提高14.5%。各行业固定资产投资增速改善较大的也是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业这一传统行业。而另一方面，11月集成电路产量增速4.1%，相较于前值扩大4.9%，成为另一项工业产出改善较大的产品。但总体来看，中国面临的新旧之交这一过程，老动能褪去或许需要更长时间，新动能也在加速，后续占比能否快速增长将是决定信心与预期的关键。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 5、投资建议 11月份中国经济数据总体平淡。展望未来，我们需要接受经济数据波动降低的过程。并且另一方面，政策的平滑也将进一步导致数据的平滑，这也使得市场判断宏观经济难度加大。市场一致预期的形成，在短期内或继续向着“淡化宏观”方向演绎，从这个角度上看，大盘股或维持颓势，而北证A股、小盘股、微盘股等风格将持续有超额收益。12月份的中央经济工作会议释放了积极的政策基调，明年仍将贯彻高质量发展的思路，在重点领域投入更多资源，同时在地方债务、房地产风险化解方面，也将出台更大力度更有针对性的政策，我们认为市场对该方面的定价暂时在债市上比在股市上要更敏锐，股市投资者或需要一定时间重新找回锚点。 6、风险提示 海外地缘政治风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com