纸浆期货周报：情绪转暖，滚动做多

情 绪转暖， 滚 动 做 多 作者：纪元菲联系方式：020-88818012投资咨询资格：Z0013180 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周纸浆期货主力合约2405合约宽幅震荡，周初大幅回落摸至5600后单日v字反转向上，整体本周表现符合我们的预期。周初传保定停机引发夜盘大幅回落，但利空也就短期影响了一下，反映了跌至一定价位后市场抄底做多的热情不减。2312合约交割情况：完税交割结算价为5508元/吨，交割量为70060吨。 基差与价差情况 现货以跟随盘面走势为主，期货带动现货价格调整。漂针浆和漂阔浆价差近期有所缩小，主要是针叶浆波动带动。 银星的进口利润以及盘面交割利润 ➢从进口利润的角度测算，当下的估值水平已经进入偏低位置。但根据历史，仍可能有更低的估值。 外盘价格高企 ➢隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。➢隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨； 本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。➢隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。➢隆众资讯11月22日报道：据悉，Arauco公司公布12月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星暂不报盘。➢隆众资讯12月14日报道：据悉，Arauco公司公布1月份报盘。其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星650美元/吨。 二、纸浆基本面数据梳理 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，366万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能力度： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产。 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年或也能投放，整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（9月份已经投放，产能陆续爬坡）、未来2024-2025年新增产能可以忽略。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 ⚫国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。 ⚫根据europulp数据显示，2023年10月欧洲港口库存量环比大幅回落。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 2023年纸浆11月进口量同比上涨29.4% ⚫据海关总署公布的数据显示,中国2023年11月纸浆进口量为322.7万吨,环比下上涨5.7%，同比增涨29.4%。1-11月累计进口量3311.0万吨，累计同比增加23.5%。 ⚫漂针浆前10月累计进口增速为28.4%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前10个月的进口累计增速非常巨大。 下游利润测算与周度开工率情况 ➢5月份以来，由于纸浆价格反弹，下游利润虽然有所提价，但依旧是有所转弱。国庆节后成品纸利润逐步转负的趋势，但11月纸浆大跌后理论利润有明显恢复。 ➢下游开工率逐步进入淡季回落阶段。 下游成品库存情况-文化纸库存压力低 整体成品纸库存天数里文化纸成品库存压力较低，但开始有向上的势头。白卡纸成品库存去化趋势依旧存在。 生活用纸库存压力变化不大，但也有向上的累库迹象。 国内港口库存、期货库存情况 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。9月份以来港口库存逐步走低，本周环比小幅去库，整体水平处于高位、但压力逐步降低。我们预计接下来港口库存将维持去库趋势。 ➢期货库存：交易所库存本周出现大幅去库存8.6万吨、老仓单问题解决。期货仓单压力在2309交割15万多吨、2310交割8万吨、2311交割6.66万吨、2312交割7万吨后或将逐步消耗。本周期货库存数据依旧较高。 三、投资建议 投资建议 ➢估值上，纸浆俄针现货价格在5700，盘面已经没有太多升水，单边上涨面临估值压力。但银星进口成本支撑又依旧存在，因此当下价格波动在估值角度是较为合理的区间。整体而言，若没有事件驱动，当下俄针高价使得市场继续推涨动力不足。 ➢驱动上，产业端基于下游没有太多原料库存以及成品库存压力不大的现实认为逢低做多较为靠谱，老仓单压力已经被消化，港口库存里漂针浆的量也在下降（验证我们前期对于俄针进口量下滑的预期）。我们认为期货库存降至38.5万吨左后后，驱动上逐步利多多头。但下游季节性开工率下降，且成品有累库趋势。 ➢综上，纸浆盘面升水现货幅度不大，但期货库存大幅去化，当下行情或处于时间换空间的阶段，趋势性机会短期没有明显驱动，中长线看涨为主。短期由于下游淡季且成品累库趋势，预计盘面波动仍旧以宽幅震荡为主，建议多单逐步冲高止盈，等待回落后再做多。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时关注纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks