银行业：中央经济工作会议定调明年政策，存款利率调降

2023年12月25日 中央经济工作会议定调明年政策，存款利率调降 银行业 核心观点： 分析师 政府 债 持 续 发 力， 实 体 信 贷 需 求 偏 弱：11月 新 增 社 融2.45万 亿 元 ， 同 比 多 增4663亿 元 ，保 持 较 快 增 长 。政 府 债 持 续 发 力 驱 动 社 融 高 增 。11月 ，新 增 人 民 币 贷款1.11万 亿 元 ， 同 比 少 增348亿 元 ； 新 增 政 府 债 券1.15万 亿 元 ， 同 比 多 增4980亿 元 ，预 计 持 续 受 益 特 别 国 债 和 特 殊 再 融 资 债 券 发 行 影 响。结 构上 看，居 民 贷 款表 现 平 稳 ，企 业 部 门 融 资 需 求 偏弱。居 民 端。11月 单 月 ，新 增 居 民 部 门 贷 款2925亿 元 ，同 比 多 增298亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款和中 长 期 贷 款同 比 多 增69亿 元和228亿 元 。企 业端，11月 单 月 ， 新 增 企 业 部 门 贷 款8221亿 元 ， 同 比 少 增616亿 元 。其 中 ，短 期 贷 款同 比 多 增1946亿 元，中 长 期 贷 款同 比 少 增2907亿 元 ；票 据 融 资同 比 多 增543亿 元 2023-12-22 中 央 经 济 工 作 会 议 部 署 明 年 经 济 工 作 ，政 策 定 调 更 加 积 极：会 议 要 求“明 年 要坚 持 稳 中 求 进 、 以 进 促 稳 、 先 立 后 破 ， 多 出 有 利 于 稳 预 期 、 稳 增 长 、 稳 就 业 的 政策”。财 政政 策层 面，要 求“积 极 的 财 政 政 策 要 适 度 加 力 、 提 质 增 效”“合 理 扩 大地 方 政 府 专 项 债 券 用 作 资 本 金 范 围”。货 币政 策 层 面表 述从 精 准 有 力 转 向 精 准 有效 且 继 续 兼 顾 总 量+结 构，总 量层 面“社 会 融 资 规 模 、货 币 供 应 量 同 经 济 增 长 和 价格 水 平 预 期 目 标 相 匹 配”。结 构 层 面 重 视“盘 活 存 量 、 提 升 效 能”“引 导 金 融 机构加 大 对 科 技 创 新 、绿 色 转 型 、普 惠 小 微 、数 字 经 济 等 方 面 的 支 持 力 度”。此 外，会议 指 出 要“统 筹 化 解 房 地 产、 地 方 债 务 、 中 小 金 融 机 构 等 风 险 ， 坚 决 守 住 不 发 生系统 性 风 险 的 底 线”。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 商业银 行 再 度调 降存 款挂 牌利 率：国 有 行 集 中调 降， 股 份 行 跟 进 ， 存 款利 率调整 时 点 超 预 期 。其 中 ，3个 月 、半 年 期 和 一 年 期 定 期 存 款 利 率 调 降10BP，两 年 期定 期 存 款 利 率 调 降20BP， 三 年 期 和 五 年 期 定 期 存 款 利 率 调 降25BP。我 们 认 为 本轮 存 款 利 率 调 整 有 利 于 减 轻 银 行负 债端成 本 刚 性 ，缓 解 息 差 下 行 压 力 ，为2024年贷 款 端 重 定 价 和实 体 企 业 融 资 成 本 下 行 打 开 空 间 。测 算 本 轮 存 款 挂 牌 利 率 调 降 预计 降 低 五 大 国 有 行 存 款 平 均 成 本 率8.35BP，计 息 负 债 平 均 成 本 率7.16BP，改 善 净息 差 大 约6.52BP。 投 资 建 议：中 央 经 济 工 作 会 议 部 署 明 年 工 作 ，政 策 定 调 更 加 积 极 且 提 前 落 地 概 率加 大 ，有 助 于 稳 定 预 期 和 助 力 中 长 期 经 济 继 续 企 稳 向 好 ，银 行 业 经 营 环 境 面 临 优化 。政 府 债 持 续 发 力 驱 动 社 融 保 持 高 增 ，有 助 带 动 基 建 投 资 ，撬 动 配 套 融 资 需 求 ，助 力信 贷 投 放 。 商 业 银 行 再 度 调 降 存 款 挂 牌 利 率，有 利 于减 轻银 行 存 款 端 负 债 成本 刚 性 ，缓 解息 差 下 行 压 力 。受 稳 增 长 、财 政 发 力 重 启 和 地 方 债 务 风 险 持 续 化 解影 响 ，银 行 业 基 本 面 企 稳 概 率 加 大 ，估值 性 价 比 凸 显，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配置 价 值 。 个 股 方 面 ： 推 荐 建 设 银 行 （601658）、 工 商 银 行 （601398）、 宁 波 银 行（002142）、 成 都 银 行 （601838）、 江 苏 银 行 （600919） 和 常 熟 银 行 （601128）。 风险 提 示：宏 观 经 济 增 速 不 及 预 期导 致 银 行 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 目录 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求.....................................................................................3（二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用.................................................................................................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升................................................................................................................................4（二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置..........................................................................................4 （一）中央经济工作会议政策定调更加积极，商业银行存款挂牌利率再度下调................................................................5（二）政府债持续发力，实体信贷需求偏弱..............................................................................................................................7（三）MLF和LPR利率保持不变.................................................................................................................................................9（四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑............................................................................................................................10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局..................................................................................................12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速........................................................................................................................12（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识............................................................................................................12（三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革...............................................................................................13 六、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金 融 系 统 通 过 资 金 融 通 将 资 源 配 置 到 优 质 企 业 和 部 门 ， 支 撑 经 济 稳 健 高 质 量 增 长 金 融 的 核 心 功 能 是 为 实 体 经 济 主 体 再 生 产 提 供 合 理 有 效 的 资 源 配 置 。 金 融 系 统 通 过 将 闲 散 的 可投 资 资 金 整 合 ，引 导 其 有 序 地 流 向 实 体 产 业 ， 满 足 企 业 和 个 人 的 投 资 需 求 ； 金 融 系 统 为 企 业 提 供 融通 资 本 、投 资 渠 道 、金 融 信 息 、风 险 管 理 等 工 具 ，满 足 企 业 的 融 资 和 再 生 产 需 求 。高 效 的 金 融 体 系 能够 通 过 风 险 信 息 的 反 馈 ， 降 低 投 资 者 交 易 和 监 督 成 本 ， 引 导 资 源 由 低 效 率 组 织 机 构 向 优 质 组 织 机 构转 移 ， 通 过 优 胜 劣 汰 机 制 ， 提 高 服 务 实 体 经 济 质 量 。 2.金 融 机 构 需 持 续 深 化 改 革 创 新 业 态 ， 以 适 应 经 济 结 构 和 发 展 模 式 的 变 革 党 的 十 九 大 报 告 指 出 ，“ 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质 量 发 展 阶 段 ”，“ 必 须 坚 持 质 量 第 一 、效 益 优 先 ，以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 ，推 动 经 济 发 展 质 量 变 革 、效 率变 革 、动 力 变 革 ”。金 融 体 系积 极 适 应 实 体 经 济 结 构 和 发 展 模 式 变 革 并 提 供 与 之 相 配 套 的 服 务 是 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然 要 求 。 金融 体 系 需 持 续 深 化 改 革 ， 创 新 业 态 ， 提 升 资 源 配 置 质 效 ， 引 导 资 金 向 高 质 量 发 展 的 战 略 新 兴 行 业 和资 金 匮 乏 的 民 营 、 小 微 企 业 转 移 。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实 体 经 济80%以 上 资 金 依 旧 来 自 间 接 融 资 ， 银 行 是 企 业 融 资 的 核 心 渠 道 相 较 国 际 市 场 ，我 国 社 会 融 资 结 构 严 重 失 衡 ，直 接 融 资 占 比 偏 低 。从 社 融 结 构 上 看 ，以 银 行 贷 款为 代 表 的 间 接 融 资