中国银行业：评估COVID〜19的影响（III）〜基准存款利率是否降低了政策选择？

2020年2月18日中国银行业评估COVID-19的影响（III）–降低基准存款利率是否是一项政策选择？尽管目前尚未达成市场共识，但我们认为中国央行可能会考虑降低基准存款利率，以向银行提供更大的动机来降低贷款利率，并在COVID-19爆发后支持实体经济。我们的敏感性分析表明，定期存款利率下调10个基点和活期存款利率下调5个基点，可能分别提升该行业的FY20E NIM和盈利5.5个基点和2.0％。存款成本是决定总负债成本的关键因素。银行的贷款利率取决于四个主要变量，包括负债成本，运营支出，信贷成本和所需保证金。后三个主要归因于各个银行的业务性质，因此短期内不太可能改变。负债成本（包括存款，银行间交易和债务融资成本）随中央银行的货币政策而异。截至1H19，我们的承保银行的银行同业和债务融资平均成本同比分别下降了33个基点和41个基点，但存款成本同比上升了20个基点，导致总负债成本同比上升了9个基点。存款成本占银行总负债的77％，似乎是总负债成本的变动因素。什么会触发基准存款利率下调？考虑到潜在的经济衰退以及政府打算增加信贷支持的可能性，中国人民银行降低基准存款利率的可能性更高，这应该以更直接有效的方式降低贷款利率（相对于MLF /反向回购利率的降低）。可能的触发因素包括：1）COVID-19的爆发时间长于预期，GDP增长的持续性持续到20年第二季度。 2）即使在一系列LPR削减之后，实际贷款利率仍保持弹性； （3）银行在20年1季度遭受NIM大幅收缩和不良贷款反弹。可能的降息方案和收益敏感性。我们提出了两种情况：1）如果中国人民银行希望立即生效，则将定期存款利率降低10个基点，并将2）将定期存款利率降低10个基点并将活期存款利率降低5个基点。根据我们的分析，方案1将使FY20E行业NIM提升3.9个基点，收益提高1.4％。方案2将放大对NIM扩张5.5个基点和2.0％盈利增长的影响。大银行的状况会更好，因为它们的存款在总负债中所占的比例更大。 PSBC（1658 HK）是主要受益者，而CITICB（998 HK）和MSB（1988 HK）的正面影响最小。估价表价钱TP市净率（x）市盈率（x）产量鱼子名称股票代号（Local CCY）（本地ccy）评分20财年20财年20财年20财年中国工商银行1398 HK 5.577.50买0.665.55.6%12.6%建行939港币6.549.10买0.645.25.8%12.8%美国广播公司1288 HK 3.174.70买0.524.56.8%12.2%中银3988 HK 3.234.60买0.484.56.9%11.1%中信银行998港元4.255.90买0.393.57.6%11.6%中央银行6818 HK 3.364.90买0.463.96.6%12.1%交行3328 HK 5.226.20持有0.474.47.0%11.0%MSB1988香港5.576.30持有0.453.97.8%12.0%聚苯胺000001 CH 15.3719.80买0.979.21.6%10.9%资料来源：彭博社，CMBIS估计页1招银国际证券|股票研究|行业更新跑赢大市（保持）相关报告1. 评估COVID-19的影响（II）–是否延迟遵守《资产管理规则》？ – 2020年2月11日2. 评估COVID-19的影响（I）– 2020年2月5日3. 主动调配以增强FY20E的收益– 2020年1月23日4.19年3季度业绩总结–联合储备银行领先收益恢复– 2019年10月31日5. 寻找充满希望的2019年第四季度– 2019年10月16日资料来源：彭博社，CMBIS平均+1 SD -1 SD P / BA股中国银行的历史市净率3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍资料来源：彭博社，CMBIS平均+1 SD -1 SDP / BH股中国银行的历史市净率2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍CFA孙erry(852) 3900 0836中国银行业2007200820092007200820092010201020112012201120122013201320142014201520152016201620172017201820182019202020192020 2020年2月18日2图1：基准贷款和存款利率8%7%6%5%4%3%2%1%0%5.62%4.15%2.40%1.50%0.35%图2：F我们承保范围内银行的成本4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%20132014201520162017201820192020基准活期存款基准一年期存款基准1年期贷款有效贷款利率7D反向回购率存款 银行同业融资债务总负债成本资料来源：风招商银行资料来源：公司数据，CMBIS图3：中国银行的负债结构（1H19）100%80%60%40%20%图4：中国银行的存款结构（1H19）100%80%60%40%20%0%PSBC中国工商银行美国广播公司建行中银招商银行中央银行中信聚苯胺交行MSB0%工行建行农行中行交行PSBC招行中信MSB CEB PAB零售定期存款公司时间存款零售活期存款存款非传染性疾病银行同业债务其他资料来源：公司数据，CMBIS； PAB的FY19数据。公司活期存款其他资料来源：公司数据，CMBIS； PAB的FY19数据。图5：收益对基准存款利率变化的敏感性场景-1定期存款利率-10bp场景-2定期存款利率-10bp＆活期存款利率-5bp公司FY20E NIM chg（bp）FY20E净利润CHG（％）FY20E NIM chg（bp）FY20E净利润CHG（％）中国工商银行3.9个基点1.4%5.8个基点2.1%建行3.4个基点1.2%5.7个基点2.0%美国广播公司3.4个基点1.3%5.7个基点2.2%中银3.6个基点1.6%5.3个基点2.2%交行4.1个基点1.8%5.4个基点2.4%中信银行3.6个基点1.2%5.2个基点1.7%MSB4.0个基点1.4%5.2个基点1.8%中央银行4.0个基点1.4%5.3个基点1.8%聚苯胺5.1个基点1.3%6.0个基点1.6%大53.7个基点1.4%5.6个基点2.2%联合会4.2个基点1.3%5.4个基点1.7%平均3.9个基点1.4%5.5个基点2.0%资料来源：公司数据，CMBIS估计95%84% 83% 82%76%71%69% 68% 68% 67%59%9%31% 34% 27%28%30%36%31%28%28%41%24%12%17%4%6%8%8%19%30%21%23%7%23%17%37%49% 48%11%23%59%37%42%28%27% 29% 26%22% 20%13% 14% 13% 13% 15%1H122H121H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H19 2020年2月18日3图6：评估摘要最后价格TP市净率（x）市盈率（x）产量鱼子公司股票代号（本地ccy）（本地ccy）评分2019年2020年2019年2020年2019年2020年2019年2020年H股中国工商银行1398 HK5.577.50购买0.720.665.85.55.3%5.6%13.1%12.6%建行939港币6.549.10购买0.700.645.55.25.5%5.8%13.3%12.8%美国广播公司1288 HK3.174.70购买0.570.524.84.56.4%6.8%12.6%12.2%中银3988 HK3.234.60购买0.520.484.74.56.6%6.9%11.5%11.1%中信银行998港币4.255.90购买0.430.394.03.56.7%7.6%11.1%11.6%中央银行6818 HK3.364.90购买0.500.464.43.95.9%6.6%11.9%12.1%交行3328港币5.226.20保持0.500.474.64.46.7%7.0%11.3%11.0%MSB1988香港5.576.30保持0.490.454.13.97.3%7.8%12.3%12.0%PSBC1658 HK5.04-NR0.770.706.45.84.6%5.2%12.3%12.5%招商银行3968 HK39.50-NR1.531.369.98.73.0%3.5%16.6%16.5%平均0.730.675.85.35.6%5.9%13.0%12.7%A股中国工商银行601398 CH5.497.80购买0.790.726.36.04.8%5.1%13.1%12.6%建行601939 CH6.749.40购买0.810.746.46.04.8%5.0%13.3%12.8%美国广播公司601288 CH3.475.10购买0.700.645.85.55.3%5.6%12.6%12.2%中银601988 CH3.605.00购买0.640.595.85.65.3%5.6%11.5%11.1%中信银行601998 CH5.667.30购买0.630.585.95.24.5%5.1%11.1%11.6%中央银行601818 CH3.965.60购买0.660.605.85.24.5%5.0%11.9%12.1%聚苯胺000001 CH15.3719.80购买1.090.9710.39.21.4%1.6%11.1%10.9%交行601328 CH5.346.50保持0.570.535.35.05.9%6.2%11.3%11.0%MSB600016 CH5.967.00保持0.580.534.94.66.1%6.5%12.3%12.0%PSBC601658 CH5.56-NR0.970.887.86.83.8%4.3%12.9%13.5%招商银行600036 CH36.17-NR1.561.3910.08.83.0%3.4%16.5%16.6%平均0.840.776.76.24.6%4.9%13.0%12.7%资料来源：彭博社，CMBIS估计 2020年2月18日4披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。揭露CMBIS或其关联公司在过去12个月中与本报告涉及的发行人具有投资银行业务关系。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件