低价转债可能面临哪些“尴尬”？

低价转债是构建底仓的选择，但部分低价转债可能也面临一些“尴尬”，本文回顾了近年来低价转债面临的一些风险案例，以供投资者参考。 退市风险：以蓝盾转债、搜特转债为例 蓝盾转债，正股蓝盾股份因2021年度财报被出具无法表示意见的审计报告触发财务类退市指标，自2022年4月29日起被实施退市风险警示。2023年6月30日，公司发布股票及转债终止上市公告，蓝盾转债7月10日起进入退市整理期，7月31日被摘牌。搜特转债，正股搜于特于2023年5月12日发布公告，公司触及交易类退市指标，7月21日，公司收到深交所终止上市的决定，8月11日，搜特转债被摘牌。 近年来，蓝盾转债、搜特转债正股经营业绩不佳。退市时蓝盾转债余额相对较小，其密集转股主要集中在2019年3-4月，这个阶段正股股价相对较高。2019年5月初，未转股比例降至18.78%，债券余额为1.01亿元，随后该债券余额基本保持不变，直至退市。而搜特转债直至退市余额仍较大，期间搜特转债2次下修转股价，但投资人转股热情并不高，或主要系正股股价较低，投资人对正股缺乏信心，等待回售所致。 蓝盾股份和搜于特可转债分别为9月18日和10月20日进入退市板块挂牌。期间蓝盾退债和搜特退债均下修了一次转股价，但投资人转股热情不高，截至12月23日，蓝盾退债余额为1.00亿元，蓝盾股份2023年3月末非受限货币资金为0.03亿元，而搜于特2023年6月末非受限货币资金为0.11元，也无法覆盖当前的转债余额（7.84亿元），如果回售或者到期无法顺利兑付，则存在实质性违约风险。 从对市场的影响看，蓝盾转债和搜特转债退市对低平价转债估值影响较大。2023年1月30日，蓝盾转债发布可能被终止上市的风险提示性公告，低平价转债估值持续下跌，截至2023年2月6日，平价100元以下和100-110元估值分别压缩3.78pct和3.86pct，2023年6月30日，蓝盾转债发布终止上市公告，6月30日至7月6日，平价100元以下转债估值压缩1.29pct。自搜特转债发布可能被终止上市的风险提示性公告，2023年5月9日至5月15日，平价100元以下转债估值压缩3.72pct。 重整风险：以正邦转债、全筑转债为例 正邦转债发行于2020年6月，发行规模为16.00亿元。因公司2022年年度经审计的期末净资产为负值，正邦股份于2023年5月5日被实施退市风险警示，2023年7月20日，公司公告重整被受理。正邦转债最后转股日为2023年8月18日，截至2023年8月18日，正邦转债未转股比例仅剩2.51%，债券余额仅0.40亿元，收盘价为84.81元。全筑转债发行于2020年4月，发行规模3.84亿元，因公司经审计的2022年年度期末合并口径的净资产为负值，同时2022年度财务会计报告被出具了无法表示意见的审计报告，正股于2023年5月5日被实施退市风险警示叠加其他风险警示的特别处理。同时因公司被法院裁定受理重整，2023年11月14日，正股被叠加实施退市风险警示。全筑转债最后转股日为2023年12月13日，截至2023年12月13日，全筑转债未转股比例为17.98%，债券余额为0.69亿元，当日收盘价为97.03元。 如果转债正股重整失败，正股可能会面临被宣告破产的风险，根据正邦转债和全筑转债相关公告，转债进行债权申报时，债权类型为无财产担保普通债权，也即在清偿顺序方面，转债清偿优于优先股，劣后于有担保的债权，根据司法实践，普通债权在重整程序中的即时清偿比例可能较小。 当前哪些低价转债可能存在相关风险？截至12月23日，正股处于*ST的转债包括全筑转债、红相转债和正邦转债，正股处于ST的转债包括起步转债、花王转债和鸿达转债；公告重整的转债包括花王转债。 转债市场周度回顾：12月22日，上证指数收于2,914.78点，较上周下降0.94%，万得全A收于4,448.53点，较上周下降1.84%，中证转债收于358.23点，较上周下降0.94%。分行业看，本周多数行业转债涨跌幅为负，仅煤炭行业转债涨跌幅为正。 本周转债成交额环比下降,正股成交额环比下降。本周，转债市场成交额为1,480.94亿元，环比下降11.75%，正股市场成交额为3,083.21亿元，环比下降5.41%。本周有5只转债发行，分别为豪鹏转债、家联转债、博23转债、神码转债和亿田转债；1只转债上市，为金现转债；1只转债公告强赎，为大业转债；1只转债公告不强赎，为新致转债；12只转债公告不下修，包括美锦转债、精工转债等。 风险提示：数据统计不准确等风险。 一、低价转债可能面临哪些“尴尬”？ 低价转债是构建底仓的选择，但部分低价转债可能也面临一些“尴尬”，本文回顾了近年来低价转债面临的一些风险案例，以供投资者参考。 1、退市风险：以蓝盾转债、搜特转债为例 蓝盾转债发行于2018年8月，正股蓝盾股份因2021年度财报被出具无法表示意见的审计报告，自2022年4月29日起被实施退市风险警示。2023年1月30日，公司发布可能被终止上市的提示性公告，6月30日，公司发布终止上市公告，蓝盾转债自7月10日起进入退市整理期，退市整理期为十五个交易日。7月31日，蓝盾转债被摘牌。 图表1：退市类风险警示 图表2：蓝盾转债退市历程 搜特转债发行于2020年3月。2023年5月9日，正股搜于特发布可能被终止上市的风险提示公告，2023年5月12日，公司发布公告，“截至2023年5月11日，公司股票收盘价为0.59元/股，已连续十三个交易日低于1元，即使后续七个交易日连续涨停，也将因股票收盘价连续二十个交易日低于1元而触及交易类退市指标”。2023年7月21日，公司收到深交所终止上市的决定，8月11日，公司股票及可转债被深交所摘牌。 图表3：搜特转债退市历程 近年来，蓝盾转债、搜特转债正股经营业绩不佳。蓝盾转债发行于2018年8月，2018-2022年，蓝盾转债正股营业收入逐年下降，净利润自2019年转为亏损，且2019-2022年亏损额逐年增长。搜特转债发行于2020年3月，2020-2022年，搜特转债正股营业收入逐年下降，净利润持续亏损。 图表4：蓝盾转债正股营收净利表现（亿元） 图表5：搜特转债正股营收净利表现（亿元） 退市时蓝盾转债余额相对较小，其密集转股主要集中在2019年3-4月，这个阶段正股股价相对较高。蓝盾转债初始发行规模为5.38亿元，2019年2月18日进入转股期，2019年3-4月为投资人密集转股期，2019年5月初，未转股比例降至18.78%，债券余额为1.01亿元，随后该债券余额基本保持不变，直至退市。 图表6：蓝盾转债债券余额变化（亿元、%） 图表7：蓝盾转债存续期内，其正股收盘价走势（元） 直至退市，搜特转债余额仍较大，期间搜特转债2次下修转股价，但投资人转股热情并不高，或主要系正股股价较低，投资人对正股缺乏信心，等待回售所致。搜特转债初始发行规模为8.00亿元，2020年9月18日进入转股期，进入转股期后，搜特转债债券余额变动并不明显，2023年5月，债券余额及未转股比例有较为明显的下行，但其实整体幅度也并不大，退市时，搜特转债债券余额还有7.84亿元。搜特转债初始转股价为5.36元/股，2020年9月10日转股价下修至2.90元/股，2021年8月17日转股价下修至1.62元/股，转股溢价率大幅下降至5.04%，但搜特转债转股比例仍很低，可能主要系当时正股股价较低，且在转债存续期内持续下跌，投资人对正股缺乏信心，等待回售所致。 图表8：搜特转债债券余额变化（亿元、%） 图表9：搜特转债存续期内，其正股收盘价走势（元） 2023年9月18日，蓝盾股份可转债进入全国中小企业股份转让系统有限责任公司依托原证券公司代办股份转让系统设立并代为管理的两网公司及退市公司板块（以下简称“退市板块”）挂牌。可转债简称“蓝盾退债”。2023年10月13日，蓝盾退债转股价由0.84元/股下修至0.22元/股，截至12月23日，蓝盾退债余额为1.00亿元，蓝盾股份2023年3月末的非受限货币资金为0.03亿元。 2023年10月20日，搜于特可转债进入退市板块挂牌。可转债简称“搜特退债”。截至12月23日，搜特退债曾于2023年12月14日下修，转股价由1.60元/股下修至1.10元/股，但从债券余额看，投资人并未转股，搜特退债的回售起始日为2024年3月，搜于特2023年6月末的非受限货币资金为0.11元，无法覆盖当前的转债余额（7.84亿元），如果回售或者到期无法顺利兑付，则可能存在实质性违约风险。 从对市场的影响看，蓝盾转债和搜特转债退市对低平价转债估值影响较大。2023年1月30日，蓝盾转债发布可能被终止上市的风险提示性公告，低平价转债估值持续下跌，截至2023年2月6日，平价100元以下和100-110元估值分别压缩3.78pct和3.86pct，2023年6月30日，蓝盾转债发布终止上市公告，6月30日至7月6日，平价100元以下转债估值压缩1.29pct。自搜特转债发布可能被终止上市的风险提示性公告，2023年5月9日至5月15日，平价100元以下转债估值压缩3.72pct。 图表10：中低平价转债转股溢价率（%） 2、重整风险：以正邦转债、全筑转债为例 正邦转债发行于2020年6月，发行规模为16.00亿元，2020年12月23日，转债进入转股期。转债密集转股期集中于两个阶段，第一阶段是2022年7月，7月末，转债债券余额较6月末减少2.60亿元至13.33亿元，未转股比例下降16.28pct至83.32%。第二阶段是2023年4-8月。 图表11：正邦转债债券余额变化（亿元、%） 图表12：正邦转债存续期内，其正股收盘价走势（元） 因公司2022年年度经审计的期末净资产为负值，正股正邦科技于2023年5月5日被实施退市风险警示，2023年7月20日，公司公告重整被受理。根据《中华人民共和国企业破产法》第四十八条，“债权人应当在人民法院确定债权申报期限内向管理人申报债权”，正股自重整受理之日起进入债权申报期，债权人可基于依法享有的债权进行债权申报，重整受理之日持有“正邦转债”的债券持有人亦可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型为无财产担保普通债权。根据司法实践，普通债权在重整程序中的即时清偿比例可能较小，实际清偿情况尚存在不确定性。如果公司重整失败，公司可能会面临被宣告破产的风险。 图表13：正邦转债正股净资产（亿元） 而依据2023年6月5日公司召开正邦转债2023年第一次债券持有人会议，经会议，保留正邦转债的转股期限至2023年8月18日，2023年8月21日起，债券持有人不再享有转股的权利，保留转债的交易期限至2023年8月4日，2023年8月7日起不再交易。截至2023年8月18日，正邦转债未转股比例仅剩2.51%，债券余额仅0.40亿元，收盘价为84.81元。 图表14：正邦转债存续期间主要事项一览 全筑转债发行于2020年4月，发行规模3.84亿元，2020年10月26日进入转股期。期间公司于2023年6月下修了一次转股价，但促转股情况并不明显，转债转股主要集中于2023年9月至今。 图表15：全筑转债债券余额变化（亿元、%） 图表16：全筑转债存续期内，其正股收盘价走势（元） 因公司经审计的2022年年度期末合并口径的净资产为负值，同时2022年度财务会计报告被出具了无法表示意见的审计报告，公司正股于2023年5月5日被实施退市风险警示叠加其他风险警示的特别处理。因公司被法院裁定受理重整，2023年11月14日，正股被叠加实施退市风险警示。经全筑转债2023年第一次债券持有人会议审议并表决通过，全筑转债的转股期限至2023年12月13日，交易期限至2023年11月28日。截至2023年12月13日，全筑转债未转股比例为17.98%，债券余额为0.69亿元，当日收盘价为97.03元。 图表17：全筑转债正股净资产（亿元） 图表18