深耕光、磁、电基本领域，积极拓展数字化和新能源业务

2023年12月25日铭普光磁(002902.SZ) 证券研究报告 深耕光、磁、电基本领域，积极拓展数字化和新能源业务 深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展： 光、磁、电业务为公司三大核心业务，公司正在积极拓展数字化和新能源业务，实现“To B + To C”的双轮驱动。在光伏储能方面，公司已经形成光伏用PFC电感、共模电感、电源变压器、PLC变压器和塑封逆变电感等系列产品矩阵，可用于50VA-500KVA的光伏并网和储能逆变器中，在行业内同类产品中，具有高效率低损耗、高功率密度、高可靠性等性能优势，在市场上具有较强竞争力，已与Enphase、华为、阳光电源等知名逆变器厂商建立友好合作关系。募投项目达产后将新增光伏储能磁性元器件产能5,952万个/年、安全智能光储系统产能6,800件/年。在新能源汽车领域，公司当前自研的多款BMS类变压器已通过客户的严格审核、认证及测试，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，并与多个高端客户建立供应关系。募投项目达产后将新增车载BMS变压器及相关产品产能8,800万个/年。999563370 客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域： 公司的客户包括通信设备制造商、电信运营商、光伏逆变器厂商、汽车电子制造商、网络和终端产品的制造商及终端消费者。在通信领域，公司与华为、中兴、烽火通信、诺基亚、三星电子、伟创力等众多知名通讯设备企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期的合作关系。在光伏储能领域，公司主要客户包括华为、Enphase、阳光电源等知名逆变器厂商。在汽车电子领域，当前自研的多款汽车电子磁性元器件产品已通过客户的严格审核、认证及测试，公司产品得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，如比亚迪、大众、华为及沃尔沃等。 升幅%1M3M12M相对收益-5.2-10.691.4绝对收益-11.0-21.478.4 张真桢分析师SAC执业证书编号：S1450521110001zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人SAC执业证书编号：S1450122050020lulu2@essence.com.cn 光通信产品经验丰富： 公司光电事业部在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。具有从TO，到光器件，至光模块的垂直整合以及大规模生产能力。同时也具备了COB和BOX的高端器件封装设计和制造能力。在光通信领域，公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了FTTR相关产品，并送样客户进行认证，接入网ONU、OLT、Combo国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。根据公司官网，公司光模块产品覆盖10G以下到400G规格，产品传输距离覆盖100m到120km。 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.42亿元(-7.8%)、27.97亿元(+30.6%)、36.22亿元(+29.5%)；预计归母净利润分别为-0.94亿元(-236.0%)、0.96亿元(+202.1%)、1.49亿元(+54.8%)；对应EPS分别为-0.44、0.45、0.70元。综合考虑可比公司估值与公司业绩增速，我们给予公司2024年55倍PE，对应目标价24.75元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：重要客户流失、原材料价格波动、技术研发、行业竞争加剧、新增产能无法消化的风险。 内容目录 1.专注光磁电源领域，盈利能力有望回升.........................................51.1.深耕光磁电源领域，产品应用广泛.......................................51.2. 2022年净利润已实现转正，磁性元器件为公司第一大业务...................72.光、电、磁三大行业呈现积极发展态势........................................102.1.新能源汽车、光伏储能拉动磁性元器件需求增长..........................102.2.行业多维度全面发展促进光电子器件需求繁荣............................132.3. 2025年我国电源行业市场规模有望达到4887亿元.........................163.积极拓展数字化和新能源业务，研发实力支撑未来发展..........................173.1.深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展..........................173.2.客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域.....................183.3.研发实力强劲，自研多项重点技术......................................194.盈利预测与估值............................................................214.1.盈利预测............................................................214.2.相对估值............................................................235.风险提示..................................................................23 图表目录 图1.公司历史沿革............................................................5图2.公司股权结构图..........................................................6图3.2018年-2023前三季度公司营业收入及增长率................................8图4.2018年-2023前三季度公司归母净利润及增长率..............................8图5.2018年-2022年公司各产品营业收入（单位：亿元）..........................8图6.2018年-2022年公司各产品毛利率（单位：%）...............................8图7.2018年-2023年前三季度公司毛利率与净利率................................9图8.2018年-2023年前三季度公司费用率情况....................................9图9.2018年-2023年前三季度公司现金流情况（单位：亿元）......................9图10.磁性元器件广泛应用于重要行业领域......................................10图11.2019-2026年全球电子变压器市场规模.....................................11图12.2018-2022年全球电感器市场规模.........................................11图13.2022-2025年全球新能源汽车销量及其用磁性元件市场规模...................12图14.2022-2025年全球光储磁性元件市场规模...................................12图15.2022年全球电子变压器市场份额占比情况..................................13图16.2021年全球电感器市场份额占比情况......................................13图17.2012-2027年全球光模块市场规模.........................................14图18.2016-2023年中国光模块市场规模.........................................14图19.2021年和2022年固定互联网宽带各接入速率用户占比情况（左：2021年，右：2022年）....................................................................15图20.2017-2022E中国数据中心市场规模........................................15图21.中国数据中心机架数量..................................................15图22.2016-2025年中国电源行业市场规模.......................................16图23.公司新能源产品及应用..................................................17图24.公司车载磁性元件产品..................................................18图25.公司参考客户与合作伙伴................................................19 图28.2020年-2023Q1-Q3可比公司毛利率情况...................................21图29.2020年-2023Q1-Q3可比公司净利率情况...................................21图30.2020年-2023 Q1-Q3可比公司ROE情况....................................21 表1：公司高管介绍...........................................................6表2：公司主要产品简介.......................................................7表3：募集资金使用计划......................................................10表4：2010-2022年全球光模块市场占有率分析...................................14表5：公司重点研发成果......................................................20表6：公司2023-2025年盈利预测（单位：百万元）..............................23表7：可比公司估值（截至2023年12月22日收盘价）...........................23 1.专注光磁电源领域，盈利能力有望回升 1.1.深耕光磁电源领域，产品应用广泛 铭普光磁成立于2008年，2017年成功上市。多年以来，公司专注在电子、光电、能源等相关的技术领域，在5G及网络数据通信、工业互联网、智慧家庭等应用场景领域为客户提供优质的产品和技术解决方案，并不断向“数字化”和“新能源”领域延展。公司的主营业务是磁性元器件、光通信产品及各类电源产品等的研发、生产、销售与服务。目前，公司有四大事业部：光电事业部、电子事业部、能源设备事业部、电源事业部。 公司自成立以来，长期坚持光磁通信元器件的生产和研发，以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁