社会服务行业点评报告：教培行业监管政策明晰，行业重回规范发展

2023年12月24日 核心观点： 分析师 ⚫中 国K12教 培 行 业 监 管 框 架 已 较 为 完 备：为 切 实 解 决 义 务 教 育 阶 段 学 生 学习 负 担 、家 庭 教 育 开 支 负 担 重 ，及 资 本 过 度 涌 入 问 题 ， 自2021年 以 来 ，中 国政 府 针 对K12课 外 教 培 行 业 已 经 形 成 了 完 备 的 监 管 框 架 ， 涵 盖 资 质 审 核 、 内容 备 案 与 监 督 、严 控 营 业 时 间 、价 格 指 导 与 资 金 监 管 、资 本 管 制 等 多 个 维 度 。其 中 ， 对 于 义 务 教 育 阶 段 学 科 类 培 训 最 为 严 格 ， 一 是 不 再 审 批 新 的 线 上/线 下学 科 类 培 训 机 构 ， 二 是 义 务 教 育 阶 段 学 科类 培 训 机 构 必 须 转 为 非 营 利 性 机 构且 收 费 严 格 执 行 政 府 指 导 价 ； 对 于 非 学 科 类 课 外 培 训 ， 监 管 部 门 则 持 积 极 态度 ：根 据2022年12月 教 育部 等 十 三 部 门 出 台 的《 关 于 规 范 面 向 中 小 学 生 的非 学 科 类 校 外 培 训 的 意 见 》， 文 件 明 确 “ 双 减 “ 政 策 并 非 禁 止 非 学 科 类 培 训 ，而 是 推 动 “ 非 学 科 类 培 训 成 为 学 校 教 育 的 有 益 补 充 ”。 ⚫从 政 策 实 施 效 果 看 ， 中 国K12教 培行 业 已 重 新 回 到 规 范 化 发 展 的 路 径 上：参 考 教 育 部 数 据 ，2022年 中 国K9阶 段 线 下 学 科 类 培 训 机 构 数 量 已 由 原 来 的12.4万 个 压 减 至4932个 ，压减 率96%；线 上 学 科 类 培 训 机 构 由 原 来 的263个压 减 至34个 ，压 减 率87.1%。上 市 公 司 均 已 全 面 剥 离/停 止K9阶 段 学 科 培 训 ，并 转 型 拓 展 素 养 培 训 、 职 业 教 育 、 智 能 教 育 设 备 、 直 播 电 商 等 新 业 务 模 式 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫监 管 下 一 阶 段 工 作 目 标 在 于 清 除 各 类 变 异 性 培 训：根 据 教 育 部2022年12月 发 布 的《 关 于 规 范 面 向 中 小 学 生 的 非 学 科 类 校 外 培 训 的 意 见 》，未 来 政 策 目标 主 要 包 括 ：1）到2023年6月 ，各 地 学 科 类 隐 形 变 异 培 训 问 题 预 防 机 制 、发现 机 制 、查 处 机 制 基 本 建 立 ，部 门 和 地 区 协 同 联 动 的 工 作 格 局 得 以 完 善 ，隐 形变 异 违 规 培 训 态 势 得 到 较 好 控 制 ；2）到2024年6月 ，学 科 类 隐 形 变 异 培 训 防范 治 理 的 长 效 机 制 得 到 健 全 ，治 理 工 作 态 势 持 续 向 好 ，隐 形 变 异 培 训 得 以 全 面清 除 ，有 力 确 保“ 双 减 ”工 作 取 得 显 著 成 效 。从 执 行 层 面 看 ，2023年10月15日《 校 外 培 训 行 政 处 罚 暂 行 办 法 》的 正 式 实 施 为 监 管 机 构 提 供 了 明 晰 的 处 罚规则 ，尤 其 是 针 对 基 层 反 映 强 烈 的 校 外 培 训 行 政 处 罚 痛 点 、难 点 问 题 ，明 确 违 法情 形 、规 定 法 律 责 任 、规 范 处 罚 程 序 ，为 校 外 培 训 规 范 执 法 指 明 了 方 法 路 径 。 相关研究 ⚫投 资 建 议：综 上 所 述 ， 我 们 认 为 当 前 中 国 教 培 行 业 的 监 管 政 策 框 架 已 较 为 完备 ，且 行 业 规 范 化 发 展 的 界 限 与 框 架 已 经 明 晰 ，政 策 稳 定 性 的 能 见 度 已 较 高 。在 此 基 础 上 ， 我 们 预 计 未 来 行 业 增 量 供 给 将 主 要 以 头 部 机 构 获 颁 的 非 学 科 类培 训 为 主 。而 从 需 求 端 看 ，考 虑 未 来 十 年 高 考 人 口 增 长+教 育 体 系 更 加 注 重 学生 的 综 合 素 质 发 展 是 主 要 趋 势 ， 因 此 我 们 预 计 聚 焦K9新 素 养+高 中 个 性 化 教育 服 务 的 教 培 公 司 将 充 分 受 益 于 当 前 供 需格 局 变 化 。推 荐 学 大 教 育 ，建 议 关 注科 德 教 育 、 新 东 方-S、 好 未 来 。 ⚫风 险 提 示：新 业 务 拓 展 进 展 低 于 预 期的风 险； 宏 观 经 济 持 续 经 济 导 致 终 端 需求 疲 弱的风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn