策略周观点：反转点附近的板块特征

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2023年12月24日 核心结论：上周板块波动有些变化，北证50、中证1000、传媒等之前较强的指数或板块有所调整，新能源中部分方向出现难得的反弹。我们认为，这些迹象表明，指数有可能出现乐观变化，因为历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：（1）在长期风格偏小盘的阶段（比如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子，而上周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。（3）底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链，一旦出现领涨，则指数有可能出现乐观变化。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com ➢（1）如果底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨。在2008-2016年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会季度性的转向大盘。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。背后的原因可能有：（1）大盘风格对指数影响大，如果指数阶段性大反转，可能会有部分机构快速补充补仓，从补仓的效率和速度来看，大盘更占优。（2）指数反转阶段，往往自上而下的经济预期会发生变化，更有利于大盘。 ➢（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子。从历史规律来看，虽然每一轮牛市的风格均有很大的不同，但熊市刚结束的时候，股市的风格往往会受到前一轮牛市的影响更大。如果认可现在市场是处在熊市底部后反转的第一波上涨，季度内需要重点关注2019-2021年较强的新能源。 ➢（3）底部位置关注超跌老赛道或地产链的逆袭。2022年有两个重要底部，分别是4月底和10月底。从这两个阶段均能够看到，底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，但时间拉长后，这种关系就不存在了。2022年4月底-7月初，涨幅最大的是新能源、军工、化工、半导体等，这些基本是之前半年跌幅最大的，但如果持有这些板块到现在，则超额收益并不理想。2022年10月底也是类似的规律，涨幅最大的是消费类、地产链，大多是之前半年最弱，也是2022年4-7月反弹期间几乎没有表现的超跌板块，但如果持有到现在，超额收益也一般。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢所以在底部的时候，我们可以在暂时不考虑长期逻辑，更关注超跌板块，当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链。 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：反转点附近的板块特征...........................................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：熊市结束后第一波上涨期间，风格会有前一轮牛市的影子............................................5表2：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2008-2016年长期小盘风格，但市场大反弹附近风格会偏向大盘（单位：倍，点数）.4图2：2022年4月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）............................................5图3：2022年4月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%）...................................................5图4：2022年10月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）..........................................5图5：2022年10月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%）.................................................5图6：最近2年和最近半年各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................6图7：大势研判（单位：点数）.............................................................................................6图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图14：2023年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图15：沪股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图16：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图17：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图18：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图21：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：反转点附近的板块特征 上周板块波动有些变化，北证50、中证1000、传媒等之前较强的指数或板块有所调整，新能源中部分方向出现难得的反弹。我们认为，这些迹象表明，指数有可能出现乐观变化，因为历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：（1）在长期风格偏小盘的阶段（比如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子，而上周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。（3）底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链，一旦出现领涨，则指数有可能出现乐观变化。 （1）如果底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨。历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，和业绩的比较优势关系不大。而且大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。需要重视的是，在2008-2016年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会季度性的转向大盘。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。 资料来源:万得，信达证券研发中心 背后的原因可能有：（1）大盘风格对指数影响大，如果指数阶段性大反转，可能会有部分机构快速补充补仓，从补仓的效率和速度来看，大盘更占优。（2）指数反转阶段，往往自上而下的经济预期会发生变化，更有利于大盘。 （2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子。从历史规律来看，虽然每一轮牛市的风格均有很大的不同，但熊市刚结束的时候，股市的风格往往会受到前一轮牛市的影响更大。比如2012年12月-2013年2月，熊市结束后第一波上涨，金融类板块领涨，这类板块上涨的逻辑是经济复苏，这恰恰是2006-2007、2009年牛市的核心逻辑。2016年2月-4月，市场熔断后，从熊市低点开始的一个季度，成长股依然较为活跃，下一轮牛市的最强赛道（消费）此时并不是很强。2019年底反转后的第一波上涨，最强的消费板块是2016-2017年的核心赛道，TMT是2013-2015年牛市的重要板块，半导体新能源关注度并不高。如果认可现在市场是处在熊市底部后反转的第一波上涨，季度内需要重点关注2019-2021年较强的新能源。 （3）底部位置关注超跌老赛道或地产链的逆袭。2