春季行情依然可期

策略类●证券研究报告 春季行情依然可期 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 复盘历史，A股春季躁动行情主要受基本面、流动性、估值情绪、政策和外部事件驱动。复盘2010年以来的春季躁动期间（元旦至两会前）A股的走势，可以看到：（1）上证综指共上涨8次，下跌6次，涨跌参半。（2）影响春季躁动行情的核心因素是：基本面>流动性>估值情绪>政策和外部事件。一是春季躁动期间经济和盈利基本面的边际变化影响较大，2011、2013、2017、2019、2021、2023年1-3月多数经济和工业企业利润数据边际回升，上证综指上行；而2010、2014、2020、2022年1-3月多数经济基本面和盈利数据边际回落，上证综指下跌。二是流动性的松紧对春季躁动行情也影响较大。三是估值和情绪的高低对春季躁动行情有重要影响。四是政策和外部事件冲击对春季躁动行情也有一定影响。 相关报告 探寻2024年新股择股路径（三）：新能源车出口在欧洲崛起可能带来的主题投资机会探讨-华金证券新股主题报告2023.12.19 新股一二级情绪背离现象或略有改善，观察变 化 能 否 展 开-华 金 证 券 新 股 周 报2023.12.17 当 前 还 有 哪 些 成 长 行 业 值 得 配 置 ？2023.12.17 当前来看，春季行情依然可期。比照历史复盘，当前来看：（1）经济和盈利边际修复的趋势延续。一是明年一季度在信贷高峰、万亿国债落地实施以及开工和消费旺季支撑下经济修复趋势延续；二是工业企业利润增速已见底，一季度大概率处于回升周期中，在科技和消费等板块盈利增速回升下A股盈利增速也处于回升趋势中。（2）流动性可能边际宽松。（3）当前估值和情绪已处历史低位。（4）保增长政策预期可能进一步上升，海外冲击风险较小。（5）对比与当前宏观环境及估值水平类似的2013、2019、2023年1-3月来看，2024年春季行情依然可期。 蛟龙得水，科技为先2023.12.16策略分析框架2023.12.14 短期延续震荡筑底，迎接春季行情。（1）分子端延续弱修复：一是一线城市地产销售有所回升；二是A股年报业绩预告显示盈利回升趋势不变。（2）流动性维持宽松：一是美国11月核心PCE物价指数同比增速回落，海外流动性边际宽松预期上升；二是国内存款利率调降显示后续降息以及春节前降准都可期；三是短期外资流出可能放缓甚至流入。（3）风险偏好：情绪较悲观，元旦过后可能有所修复。 历史上春季躁动期间高景气和政策导向的行业占优。（1）高景气的行业表现偏强：如2011年1-3月的钢铁、煤炭、化工、有色，2013、2014、2015年1-3月的TMT，2017年1-3月的家电、钢铁、有色金属、建材，2018年1-3月的社服、银行，2019、2020年1-3月的农林牧渔，2019年1-3月的计算机、电子，2020年1-3月的医药、计算机、电子，2021年1-3月的钢铁、石化，2022年1-3月的煤炭。（2）政策导向的行业也相对占优：如2012年1-3月的有色金属、家电、房地产，2013年1-3月的军工、医药，2013、2014、2015年1-3月的TMT，2016、2017年1-3月的煤炭、钢铁、石化、家电，2019年1-3月的计算机、电子。 短期继续逢低配置TMT、新能源、消费等行业。（1）春季行情下成长占优：比照历史经验，高景气和政策导向的行业在春季躁动期间占优，当前指向TMT、新能源以及部分顺周期行业。（2）短期继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素、国产化、工业互联网）、电子（智能驾驶、半导体）、通信（数据要素、卫星互联网等）、传媒（AI在教育、营销、影视等应用）；二是超跌的高成长行业如新能源（储能、电池）、医药（创新药）等；三是保增长政策和消费旺季下相关的建筑建材、纺服、家电、社服、食品饮料等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：春季躁动还会有吗？..................................................................................................................4 （一）历史上春季躁动受基本面、流动性、估值和政策等影响...................................................................4（二）当前来看，春季行情依然可期...........................................................................................................5 二、周度策略：短期延续震荡筑底，迎接春季行情............................................................................................9 （一）分子端：延续弱修复.........................................................................................................................9（二）流动性：维持宽松...........................................................................................................................10（三）风险偏好：情绪较悲观，元旦过后可能有所修复............................................................................12 三、行业配置：继续逢低配置TMT、新能源、消费.......................................................................................13 （一）历史上春季躁动期间高景气和政策导向的行业占优.........................................................................13（二）短期继续逢低配置TMT、新能源、消费等行业...............................................................................15 图表目录 图1：2010年以来元旦至两会开始期间上证表现及相应指标变化......................................................................5图2：年初为信贷投放高峰.................................................................................................................................6图3：部分科技相关行业盈利增速拐点已显现....................................................................................................6图4：消费者信心指数不断回升..........................................................................................................................6图5：新增就业人数增速有所提高......................................................................................................................6图6：美国通胀有所缓和.....................................................................................................................................7图7：油价明显回调............................................................................................................................................7图8：美国非农时薪增速下降..............................................................................................................................7图9：2023/12/15央行MLF净投放规模较大.....................................................................................................7图10：MA200日均线以上个股占比有所回升.....................................................................................................8图11：ERP仍位于一倍标准差稍上位置............................................................................................................8图12：2013、2019、2023春季躁动行情开启、加速和见顶的因素..................................................................9图13：近期地产相关政策出台较多....................................................................................................................9图14：一线城市商品房销售增速明显抬升........................................................................................................10图15：房屋新开工面积累计同比有所回升........................................................................................................10图16：玻璃、水泥产量开始回升......................................................................................................................10图17：汽车、电力及公用事业、医药等预告净利润同比增速靠前.......................