请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观 存款利率下调步伐加快，利好债市 ——2023年12月国有大行下调存款利率点评 2023年12月22日 宏观/政策点评 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 核心观点： ➢ 事件：据证券时报网消息，继今年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。12月22日起，多家国有大行将再下调存款挂牌利率。此次国有大行下调存款利率，是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第五轮存款利率下调，也是2023年以来的第三轮存款利率下调。 ➢ 本轮存款利率下调的三个背景。第一，此次存款利率下调具有较强的政策驱动性。2023年以来，央行多次强调继续深入推进利率市场化改革，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。本轮存款利率下调并没有政策利率下调或十年国债收益率大幅下降的背景，可见此次存款利率下调具有较强的政策驱动性，进一步体现了政策层面对实际贷款利率下降的推动，也体现了利率市场化改革的成效。第二，商业银行亟需稳定负债端成本，因此在本轮存款利率下调中也具有更强的主动性。第三，贷款利率和存款利率的非对称下行滋生套利空间，此次存款利率下调有利于化解疏通资金“空转”现象，切实提升实体经济的有效融资。 ➢ 存款利率下调对实体经济主要通过三个途径产生有利影响。第一，本轮存款利率再度非对称下调有利于缓解银行净息差压力，增强支持实体经济的可持续性。第二，存款利率下降一定程度上能直接或间接推动贷款利率进一步下降，从而以较低的融资成本驱动实体经济融资需求。第三，在存款定期化的背景下，有助于缓解居民储蓄高增长现象，降低优质企业资金空转，引导居民扩大消费和投资。但另一方面，存款利率下调同样也有副作用，可能再度提升住户去杠杆意愿。 ➢ 此次存款利率下调利于债券收益率下行拐点确认，利好债市。第一，10月以来经济基本面边际下行，库存周期波动，通胀下行导致实际利率高位，印证经济内生动能不足。第二，中央经济工作会议定调政策后，财政政策发力的靴子落地，对债市的不利影响缓解。一是10月以来的特殊再融资债、增发国债发行等供给不利因素缓解。二是四季度及明年财政发力对基建的推动空间尚待验证。三是中央经济工作会议定调明年财政政策“适度加力、提质增效”，但也强调“增强财政可持续性”，财政政策整体符合市场预期。第三，随着新一轮存款利率下调，货币政策空间有望打开。存款利率下调缓解银行净息差压力，在促进社会综合融资成本稳中有降的目标下，未来MLF、LPR等政策利率也有望下调以促进贷款利率下降。当然，中美利差、预防资金“空转”等对货币宽松的影响仍未解除，但整体来讲这些因素在未来一段时期均有望缓解。第四，存款利率下调有望进一步推动存款向理财“搬家”，同时银行负债成本下降也有望增加债券的配置。 ➢ 风险提示：国内稳增长政策加快步伐；地缘冲突加剧。 宏观研究/政策点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 多家国有大行再度下调存款挂牌利率 据证券时报网消息，继今年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。证券时报记者12月21日从多个信源核实到，12月22日起，多家国有大行将再下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。有大行人士对记者表示，该行将于明日起下调对公和个人存款利率，期限越长的定期存款或大额存单降幅越大，其中，三年、五年期大额存单最高利率下调30bp。 此次国有大行存款利率下调，是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第五轮存款利率下调，也是2023年以来的第三轮存款利率下调。2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理地、柔性地调整存款利率水平。银行不断提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。此次存款利率下调是2022年4月以来商业银行存款利率的第四轮下调，前四轮存款利率下调的时间分别是：（1）2022年4月下旬，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行下调了其 1 年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。同年5月，多家中小银行也加入存款利率下调“阵营”。（2）2022年9月，六大行集体调整包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率。2023年4月-5月，中小银行存款利率集体“补降”。（3）2023年6月，以国有六大行为首的第二轮存款“降息潮”开启。多家中小银行也于6月12日启动降息。（4）2023年9月，多家全国性商业银行再度下调存款挂牌利率，与6月份相比，此次存款利率调降幅度更大，且主要针对定期存款和大额存单。 2. 此次存款利率下调的三个背景 背景一：此次存款利率下调具有较强的政策驱动性。2023年以来，在持续推动实体经济融资成本降低的客观要求下，央行多次强调继续深入推进利率市场化改革，发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。和2022年以来的四轮存款利率下调背景不同的是，2023年10月以来由于中美利差倒挂幅度加深及资本外流，并未有政策利率下调或十年国债收益率的大幅下降，可见此次存款利率下调具有较强