国贸期货投研日报：有色金属

有色金属 一、行情建议 品种 行情评述 操作建议 贵金属 美国三季度GDP下修，贵金属价格小幅走高 1）重要消息：当地时间12月20日周三，欧盟国家的财政和经济部长达成协议，将进行削减支出方面的改革，增设财政缓冲保障减债安全，让成员国有更多时间削减债务、遏制支出，同时界定了欧盟投资国防等重要领域的能力。 美国12月谘商会消费者信心指数110.7，高于预期；美国11月成屋销售环比上涨0.8%至382万户，好于预期。 欧元区12月消费者信心指数初值-15.1，预期-16.3，前值-16.9. 欧洲央行管委Kazaks：利率将于一段时间内保持在4%，然后才可能降息。我对欧洲央行降息时间的预期没有市场那么乐观。欧洲央行可能要到2024年年中前后可能才会开始降息。 由于消费支出和通胀预期的下调，美国三季度实际GDP年化季环比终值下修至4.9%，预期5.2%；美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值下修至2%，预期2.3%；美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值下修至3.1%，预期3.6%。 美国12月16日当周首次申请失业救济人数20.5万人，低于预期；美国12月9日当周续请失业救济人数186.5万人，低于预期。 2）行情回顾：12月21日（周四），沪金期货主力合约价格报收477.02元/克，涨0.05%，沪银期货主力合约价格报收6068元/千克，涨0.75%。 3）逻辑观点：红海局势愈发紧张，避险需求小幅升温，加上美国三季度GDP终值下修至4.9% ，三季度核心PCE物价指数降温至2%，打压美元指数再度跌破102关口，因此提振贵金属价格。但美国周度初请、续请失业金人数均低于预期，凸显劳动力市场坚挺，我们认为在美国经济数据没有进一步下行之前，市场与美联储在降息预期的博弈或持续存在，因此短期贵金属价格亦难大幅上涨，或以高位区间震荡为主。 但长期来看，美国明年财政政策支持力度退坡概率较大，在高利率水平下，美国经济增速或逐步下行，市场料将反复交易降息预期，加上全球地缘政经格局不确定性仍存，去美元化需求不断提升，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 短期：观望。 长期：维持看涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 纯镍过剩格局压制，镍价弱势震荡 1、现货方面：20日SMM1#电解镍报128450-132800元/吨。现货市场，金川升水报3600-3700元/吨，均价3650元/吨，价格与上一交易日相比下调100元/吨。俄镍升水报价-200至-100元/吨，均价-50元/吨，较前一交易日下调50元/吨。今日镍豆价格125650-126100元/吨，较前一交易日现货价格减少宏观情绪仍有反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电积镍成本下移，镍价震荡 2023年12月22日星期五 有色金属·投研日报 2 1675元/吨。镍铁价格持稳，报910元/镍。 2、市场消息整理： （1）据广州日报，就在银行冲刺2024年开门红的最后时刻，新一轮存款利率下调即将落地。记者独家获悉，国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。记者对比发现，与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。 （2）印尼能源和矿产资源部 (ESDM) 继续鼓励新的勘探，以增加印尼的镍储量。煤炭和矿产生产副协调员Azaria Indrawardhana解释说，目前ESDM正在采取三项措施来鼓励勘探。一是加大镍资源勘探转化力度。“大战略中有一点，就是我们必须首先提高资源的地位，成为储备。资源还是170亿。”其次，政府已要求各公司按照工作计划和预算（RKAB）中的规定进行进一步的勘探。第三，ESDM目前正在进行拍卖。即拍卖镍商品采矿经营许可证（WIUP）区域。如果能源矿产资源部重新拍卖镍矿勘探区，那么这也可能有助于冶炼行业生存更长时间。 （3）寒锐钴业12月20日晚间公告，因镍领域新工艺更具优势，经与合作方华鑫投资有限公司协商一致，公司拟终止全资子公司6万金属吨镍高压浸出项目并签署终止协议。公司目前各项业务经营正常，财务状况良好，终止该项目不会对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。 3、总结展望：（1）美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场风险偏好反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中央政治局会议强调逆周期和跨周期调节，市场对稳增长政策仍有期待。 （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）全球镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格跌幅虽有放缓，但国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续。近期铁价下挫后国内钢厂由亏转盈，对镍铁需求或维持，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，不锈钢价小幅反弹，市场情绪有所回暖，原料价格持续下移，钢厂采购原料增加，12月产量基本较11月持平，而终端需求仍偏弱，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，不锈钢两地库存维持去化，贸易商及钢厂库存整体下降，关注市场到货增加后库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱。 总体而言，美联储12月议息会议表态偏鸽，点阵图显示明年将降息运行，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。 推荐星级 ★★★ 有色金属·投研日报 3 75bp，但随后美联储多位官员放鹰，市场避险情绪反复，后续关注美国经济数据变化。国内方面，11月社融数据表现整体不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，市场对稳增长政策仍有期待。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍成本变化。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪表现反复，镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价震荡为主，波动率较大，关注电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美元指数下滑，铜价进一步走高 1、 事件回顾：（1）国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP；（2）欧洲央行副行长金多斯：开始放松货币政策为时尚早，欧洲央行不认为未来欧元区将陷入技术性衰退；（3）美联储哈克表示，美联储不会立即降息；应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。 2、 现货市场：铜价小幅下跌，但现货市场仍保持弱供给弱需求的状态。而沪铜2401合约对2402合约本周连续收窄，持货商挺价意愿较强，现货升水小幅缩窄。 逻辑观点：宏观层面，近期市场对美联储未来降息持有乐观预期，美元指数偏弱运行，市场情绪好转，有色板块普遍偏强运行；产业端，近期海外铜矿供应扰动频繁，市场对未来铜供应趋紧担忧提升，对铜价产生较强支撑；此外，国内铜库存维持低位，现货升水持续走扩。整体而言，近期美联储放鸽，市场对明年提前降息预期提升，叠加供应端存在扰动，铜价偏强运行，但下游需求偏弱，预计铜价上行空间受限。 观望 推荐星级 ★★ 铝 国内库存进一步下滑，铝价探底回升 1、 事件回顾：（1）国有大行将于12月22日下调存款利率，这距离上一轮调降存款利率隔了3个多月。与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近， 有色金属·投研日报 4 而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP；（2）欧洲央行副行长金多斯：开始放松货币政策为时尚早，欧洲央行不认为未来欧元区将陷入技术性衰退；（3）美联储哈克表示，美联储不会立即降息；应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。 2、 现货市场：华东地区现货成交一般，持货商积极出货，但下游接货情绪偏弱，华东地区现货小升水转小贴水。 逻辑观点：宏观层面，近期市场对美联储未来降息持有乐观预期，美元指数偏弱运行，市场情绪好转，有色板块普遍偏强运行；产业端，国内电解铝库存明显去库，但下游需求相对偏弱，库存对价格支撑并不明显；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，冬季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，前期受国内电解铝库存偏高影响，铝价受挫下行，而市场对海外未来流动性宽松预期提升，短期市场情绪好转，铝价持续走强。 观望 推荐星级 ★★ 锌 国内社会库存维持低位，锌价反弹 3、 供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年12月21日，精炼锌升贴水维持在升水165元/吨附近，较上一交易日上涨20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年12月21日，LME近月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年12月15日，上海期货交易所精炼锌库存为24,100吨，较上一周增加25吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2023年12月19日，LME锌库存为207,150吨，较上一交易日增加1,200吨，注销仓单占比为23.46%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 4、 行情回顾：今日沪锌主力合约2402收报21165元/吨，跌65元/吨，跌幅为0.3%。 3、逻辑观点：宏观层面，红海事件发酵，全球海运受阻，市场对供应链担忧情绪加重。日本央行继续维持负利率，中国11月PMI由平转降，CPI继续维持在较低位置。供给端，据Mysteel调研统计2023年1-11月国内精布局正套 推荐星级 ★★★ 有色金属·投研日报 5 备注：本表格中，涨跌幅均采用15：00收盘价数据；隔月价差采用10：30数据 二、重点数据监测 1、贵金属 2、镍 表1 现货价格 品种 价格（元/吨） 涨跌 SMM1#电解镍 130625 -1725 数据来源：SMM 表2 内外盘期货价格 指标名称 价格 涨跌 日期沪金主力沪银主力AU（T+D）AG（T+D）CMX黄金主力C