闪光提示2016年8月12日2016年第二季度的盈利强于预期，这主要是由于利润率提高和运营成本大大降低新产品发布预计2H将有连续增长；利润率应保持稳定，直到2016年第四季度维持持有评级，目标价为新台币75元，基于10倍（不变）2017财年市盈率在更高的利润率和更低的运营支出的支持下，2016年第二季度的收益强于预期：财报的净利润为新台币25.7亿元，比上一季度增长5％，但比去年同期下降11％。该数字分别比我们和共识的预测高9％和21％，这主要是由于利润率提高和运营成本大大降低。 2QGPM / OPM为21.0％/ 18.4％，从2016年1季度的21.0％/ 17.5％和2015年2季度的18.9％/ 14.5％上升，这归因于套管强度的提高和严格的运营支出控制。我们认为，由于iPhone SE发布后对iPhone SE的需求强于预期，因此外壳占第二季度销售的c75-80％，与2016年第一季度的c81％相差不远。第二季度运营费用为4.95亿新台币，比上一季度下降18％，比去年同期下降53％，比市场平均预期低43％。较低的运营支出是第二季度收益的主要推动力，该公司将其归因于自动化水平的提高和更好的劳动力管理。在保留收益税的推动下，税率为31％高于市场普遍预期的25-26％。指导要求2H环比增长；利润率将保持稳定，直到2016年第四季度：在新产品发布和季节性优势的支持下，管理层指导2H环比增长。在下一代平台Nintendo NX于2016年第4季度（产品定于2017年第1季度推出）之前，游戏机组装的销售额不太可能大幅回升，因此2016年第3季度的利润率预计将保持相对稳定。我们预计第三季度销售将环比增长22％，GPM / OPM处于19.7％/ 15.7％的水平，较第二季度略有下降。在新游戏机库存增加的支持下，第四季度的销售增长预计将环比增长42％。对于2016财年，我们预计销售额将下降6％同比和净利润同比下降2％，尽管在运营支出控制下营业利润同比增长17％（我们预计同比增长-22％）。维持持有评级，目标价新台币75元不变：我们将FY16 / 17e盈利分别提高6％和7％，主要是为了反映强劲的2016年第二季度业绩以及由于积极的混合调整和重要的运营支出控制带来的更高的毛利率/营业利润率假设。我们的目标价不变为新台币75元，基于我们较高的2017财年每股收益预测10倍（不变）；我们还将从2H16-1H17e的收益基础上延期。尽管结果强于预期，但我们认为结构性挑战（苹果内部的市场份额损失）使当前的风险回报状况没有吸引力，并限制了股价表现。我们宁愿呆在一边，维持我们的持有评级。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）75.0075.00分享价格（TWD）上/下79.90-6.1%（截至2016年8月12日）市场数据市值（TWDm）111,462市值（美元）3,555BBG2354 TT3m ADTV（美元）9.40RIC2354.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益8.738.577.516.60汇丰EPS（上）-8.087.036.49变化（％）-6.16.81.7共识每股收益8.807.247.557.34PE（x）9.19.310.612.1股息收益率（％）3.83.73.22.8EV / EBITDA（x）3.33.43.63.6净资产收益率（％）14.112.510.28.652-周价格（TWD）110.0081.5053.008月15日2月16日8月16日 目标价：75.00最高：100.99最低：58.50当前：79.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw+8862 6631 2864David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+886 2 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：富士康科技有限公司（2354 TT）持有：大幅降低的运营支出推动收益增长保持股本电脑与周边台湾自由浮动60% 股本 电脑与周边2016年8月12日2财务与估值：富士康科技有限公司有限公司保持净债务变化-30,971 8,548 -7,467 -6,21961.0051.0061.0051.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行2014201520162017富士康科技有限公司有限公司相对台湾加权指数注：于2016年8月12日收盘价财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.50.60.60.6收入99,42693,64680,61775,584EV / EBITDA3.33.43.63.6息税折旧摊销前利润15,50617,58614,40812,779电动/ IC1.81.41.31.2折旧及摊销-3,341-3,293-3,040-3,040PE *9.19.310.612.1营业利润/息税前利润12,16514,29311,3689,739PB1.21.11.11.0净利息-87-87-87-87FCF产率（％）11.812.49.98.7PBT14,56215,19112,88111,251股息收益率（％）3.83.73.22.8汇丰PBT14,56215,19112,88111,251*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-2,379-3,238-2,400-2,049净利12,18311,95310,4819,202汇丰净利润12,18311,95310,4819,202发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）79.90自由浮动60%经营现金流量20,130-2,97013,26911,514目标价（TWD）75.00部门电脑 ＆周边设备资本支出-536-1,200-1,500-1,500路透社（股票）2354.TW国家台湾投资股利产生的现金流量13,589-3,442-1,400-4,185-1,699-4,103-1,699-3,596彭博（股票）市值（美元）2354 TT3,555分析师联系+8862刘嘉玲6631 2864FCF权益12,50313,06010,4209,142资产负债表摘要（TWDm）价格相对有形固定资产12,0239,9308,3906,850流动资产102,516 101,841 106,853 112,147现金和其他54,476 45,928 53,395 59,615121.00121.00总资产123,385 124,319 127,508 130,904111.00111.00操作负债32,19923,35322,14521,987101.00101.00债务总额21221221221291.0091.00净债务-54,264-45,716-53,183-59,402股东的资金90,973100,754105,151108,70581.0081.00投资资本27,864 42,489 39,703 37,39671.0071.00年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入18.5-5.8-13.9-6.2息税折旧摊销前利润12.713.4-18.1-11.3营业利润25.317.5-20.5-14.3PBT32.84.3-15.2-12.6汇丰每股收益28.4-1.9-12.3-12.2比例（％）收益/ IC（x）2.52.72.02.0投资回报率26.032.022.520.7鱼子14.112.510.28.6资产回报率9.69.78.47.2EBITDA利润率15.618.817.916.9营业利润率12.215.314.112.9EBITDA /净利息（x）177.2201.0164.7146.0净债务/权益-59.6-45.4-50.6-54.6净债务/ EBITDA（x）-3.5-2.6-3.7-4.6每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）8.738.577.516.60汇丰每股收益（摊薄）8.738.577.516.60DPS3.002.942.582.26账面价值65.2172.2275.3877.92 股本 电脑与周边2016年8月12日3富士康科技：2016年第二季度收益评估台币实际汇丰银行方差共识方差营业额19,23617,6119%18,9731%毛利4,0423,50015%3,19527%运营支出495704-30%872-43%营业利润3,5472,79627%2,32353%非操作193378-49%515-63%税前利润3,7403,17418%2,83832%税务费用1,16882542%71763%净利2,5702,3499%2,12121%每股收益（TWD）1.841.689%1.5023%保证金毛利率21.0%19.9%1.1分16.8%4.2分营业利润率18.4%15.9%2.6分12.2%6.2分净利润13.4%13.3%0.0点11.2%2.2分资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识。富士康科技：年度盈利预测修订 已修改 以前 更改台币2016年2017年2016年2017年2016年2017年营业额93,64680,61791,66081,3832%-1%毛利17,54014,50616,48913,9676%4%毛利率18.7%18.0%18.0%17.2%74个基点83个基点营业利润14,29311,36812,69710,19413%12%运营保证金15.3%14.1%13.9%12.5%141个基点158个基点净利11,95310,48111,2749,8016%7%每股收益（TWD）8.577.518.087.036%7%资料来源：汇丰银行估算富士康科技：季度收益预测台币 2016 1Qa 2Qa 3Qe4Qe 2017 1Qe 2Qe 3Qe4Qe2016年2017年收入17,40319,23623,55933,44919,94216,24419,91724,51393,64680,617毛利3,6504,0424,6445,2043,0433,1323,8334,49817,54014,506营业利润3,0443,5473,7014,0002,3652,5473,0363,42014,29311,368税前利润2,9933,7404,0804,3782,7432,9253,4143,79815,19112,881净利2,4542,5703,3453,5902,3322,0182,9023,22811,95310,481每股收益（TWD）1.761.842.402.571.671.452.082.318.577.51利润率（％）毛利率21.021.019.715.615.319.319.218.418.718.0营业利润率17.518.415.712.011.915.715.214.015.314.1净利润14.113.414.210.711.712.414.613.212.813.0连续增长（％）收入-31112242-40-192323-6-14净利-285307-35-134411-2-12同比增长（％）收入-29-21-63215-16-15-27-6-14净利-17-11155-5-21-13-10-2-12资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险通